政府干預(yù)政策與上市公司自由現(xiàn)金流過度投資問題研究.pdf

1、在完美市場上，企業(yè)投資決策只取決于公司投資機(jī)會的多少，但是在存在代理問題和資本市場摩擦的情況下，企業(yè)自由現(xiàn)金流對投資行為也會產(chǎn)生重大影響。我國高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和特殊的制度環(huán)境導(dǎo)致嚴(yán)重的自由現(xiàn)金流代理問題。同時(shí)，我國近年來一直保持極高的投資率，伴隨高投資率的是大量的非效率過度投資行為，這種現(xiàn)象與各級政府的投資熱情密不可分，因此政府干預(yù)可能加劇各種非效率的過度投資行為的發(fā)生。過度投資除了損害企業(yè)價(jià)值外，還將在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中埋下各種隱患。因

2、此深刻理解政府干預(yù)對自由現(xiàn)金流過度投資的影響將極具理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文按照終極控制人的性質(zhì)將企業(yè)劃分為中央政府控制型、地方政府控制型和非政府控制型三類，并在系統(tǒng)梳理政府干預(yù)和自由現(xiàn)金流過度投資之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，建立實(shí)證模型檢驗(yàn)兩者的關(guān)系。本文從多角度對政府干預(yù)和自由現(xiàn)金流過度投資之間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，包括不同類型企業(yè)的自由現(xiàn)金流過度投資問題、政府干預(yù)對地方政府控制型企業(yè)的影響、政府干預(yù)對非政府控制型企業(yè)的影響等。

3、>　　研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司存在明顯的自由現(xiàn)金流過度投資問題，且正自由現(xiàn)金流公司的自由現(xiàn)金流過度投資問題更加嚴(yán)重。地方政府控制型公司的自由現(xiàn)金流過度投資比中央政府控制型嚴(yán)重，說明地方政府干預(yù)造成的自由現(xiàn)金流代理問題比中央政府嚴(yán)重。非政府控制型公司的自由現(xiàn)金流過度投資問題比地方政府控制型公司嚴(yán)重，進(jìn)一步控制兩權(quán)分離度的影響后，兩者的自由現(xiàn)金流過度投資問題沒有顯著差異。政府間接控制型比政府直接控制型公司的自由現(xiàn)金流過度投資問題更加嚴(yán)重。政府