上海A股市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)及行業(yè)效應(yīng)分析——基于市場(chǎng)有效性角度的實(shí)證研究.pdf

1、20世紀(jì)60年代,美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家Fama提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)為金融學(xué)理論的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為,在有效的市場(chǎng)中,證券價(jià)格及時(shí)且全面地反映了全部有價(jià)值的信息,投資者所獲得的收益只能是與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的那部分正常收益,而不會(huì)有高出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。在有效市場(chǎng)假說(shuō)成立的前提下,Markowitz(1952)提出了均值—方差投資組合理論,Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Black(1972)提出

2、了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),宣告了資產(chǎn)定價(jià)理論的完全建立。然而,隨著有關(guān)金融市場(chǎng)研究的深入,傳統(tǒng)的CAPM模型受到了廣泛的質(zhì)疑,研究過(guò)程中學(xué)者們發(fā)現(xiàn)了許多通過(guò)傳統(tǒng)的CAPM模型無(wú)法解釋的異常收益現(xiàn)象(通常稱(chēng)之為異象)。進(jìn)一步,由于有效市場(chǎng)假說(shuō)是CAPM模型成立的前提條件,學(xué)者們由此對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)提出了質(zhì)疑。本文的研究目的正是在于對(duì)我國(guó)上海A股市場(chǎng)的信息效率進(jìn)行檢驗(yàn),并在此基礎(chǔ)上分析上海A股市場(chǎng)上"價(jià)值效應(yīng)"、"規(guī)模效應(yīng)"和"行業(yè)效應(yīng)

3、"的存在性以及三者之間的大小關(guān)系。
　　 在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上,本文首先利用2005年7月至2010年6月間的上證A股指數(shù)日收盤(pán)價(jià)格數(shù)據(jù),分別以收益率序列相關(guān)性檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)法為工具分三階段對(duì)上海A股市場(chǎng)的信息效率能否達(dá)到弱勢(shì)有效進(jìn)行了聯(lián)合檢驗(yàn)。然后,文章以此期間上海A股市場(chǎng)的個(gè)股月超額收益率為因變量,將所有個(gè)股按照價(jià)值等級(jí)、規(guī)模等級(jí)以及行業(yè)類(lèi)別進(jìn)行分類(lèi),以價(jià)值因子、規(guī)模因子和行業(yè)因子為自變量建立因子模型對(duì)三類(lèi)效應(yīng)

4、進(jìn)行系統(tǒng)性的分析研究。
　　 通過(guò)實(shí)證研究本文主要得出兩點(diǎn)結(jié)論:第一,上海A股市場(chǎng)的信息效率在不斷提高,目前已經(jīng)基本達(dá)到弱式有效,技術(shù)分析方法已不適用。第二,上海A股市場(chǎng)上存在顯著的行業(yè)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng),價(jià)值效應(yīng)不明顯但依然存在,在三類(lèi)效應(yīng)的影響度上,行業(yè)效應(yīng)大于規(guī)模效應(yīng),規(guī)模效應(yīng)大于價(jià)值效應(yīng),投資者應(yīng)遵循自上而下的投資策略。這也在一定程度上說(shuō)明,在信息效率上,上海A股市場(chǎng)并未達(dá)到半強(qiáng)式有效,對(duì)于無(wú)內(nèi)幕信息的投資者來(lái)說(shuō),基本面分析