應(yīng)計(jì)利潤(rùn)、應(yīng)計(jì)質(zhì)量與資產(chǎn)收益——基于中國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)日益成熟的今天,財(cái)務(wù)信息已經(jīng)成為政府管理部門進(jìn)行宏觀調(diào)控,投資者衡量經(jīng)營(yíng)者績(jī)效,債權(quán)人和社會(huì)公眾評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況、防范違約風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù),財(cái)務(wù)信息質(zhì)量引起社會(huì)各方的越來越多的關(guān)注,其中,盈余是財(cái)務(wù)信息的重要組成部分,盈余質(zhì)量可代表財(cái)務(wù)信息質(zhì)量,應(yīng)計(jì)質(zhì)量是盈余質(zhì)量的一項(xiàng)重要指標(biāo)。本文介紹了應(yīng)計(jì)質(zhì)量的計(jì)量方法,研究了應(yīng)計(jì)質(zhì)量與股價(jià)和股價(jià)收益率的關(guān)系,應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子與股票收益率的關(guān)系,及應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子是否是可定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)因子,補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)對(duì)

2、這方面的研究不足。
　　 從銳思數(shù)據(jù)庫(kù)取得中國(guó)A股市場(chǎng)的1998年至2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),由于應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算需要用到前一期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和后一期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量,應(yīng)計(jì)質(zhì)量的計(jì)算又涉及五年的殘差標(biāo)準(zhǔn)差,因此t-5,t-4,t-3,t-2,t-1,t,t+1年共七年的數(shù)據(jù)才能獲得公司在t年的應(yīng)計(jì)質(zhì)量,即本文取得了2003年至2008年的應(yīng)計(jì)質(zhì)量數(shù)據(jù)。運(yùn)用這六年的數(shù)據(jù),本文分行業(yè)研究了應(yīng)計(jì)質(zhì)量的行業(yè)特征,及2003年至2008年

3、的應(yīng)計(jì)質(zhì)量的變化趨勢(shì)；探討了應(yīng)計(jì)質(zhì)量與股價(jià)或股票收益率是否有直接的關(guān)系,應(yīng)計(jì)質(zhì)量的差異對(duì)每股收益與股價(jià)的回歸模型的影響。另外,運(yùn)用傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和FamaandFrench的三因子資本資產(chǎn)定價(jià)模型來探究應(yīng)計(jì)質(zhì)量是否影響股票的超額收益率。最后用二步驟橫界面回歸模型檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子是否可以作為信息風(fēng)險(xiǎn)因子被市場(chǎng)定價(jià)。
　　 研究的目的是:可以使投資者具備透過財(cái)務(wù)報(bào)表的表面數(shù)據(jù)分析獲得企業(yè)的應(yīng)計(jì)質(zhì)量信息的能力和知識(shí),把應(yīng)計(jì)質(zhì)量

4、作為考核上市公司的一個(gè)指標(biāo),理性地進(jìn)行投資；分析應(yīng)計(jì)質(zhì)量可以為注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供一個(gè)識(shí)別企業(yè)盈余操縱的有效途徑；另一方面應(yīng)計(jì)質(zhì)量如能被廣泛認(rèn)知應(yīng)用,可以使企業(yè)管理者減少盈余操縱,提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可信賴性。
　　 研究結(jié)論為:1、應(yīng)計(jì)質(zhì)量與股票價(jià)格正相關(guān),與股票收益率負(fù)相關(guān),用每股收益預(yù)測(cè)股票價(jià)格時(shí)應(yīng)計(jì)質(zhì)量高的公司的預(yù)測(cè)能力強(qiáng)于應(yīng)計(jì)質(zhì)量低的公司的預(yù)測(cè)能力。2、以應(yīng)計(jì)質(zhì)量為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)股票進(jìn)行分組,每組做傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的回歸,得到結(jié)論應(yīng)計(jì)

5、質(zhì)量高的公司,β值小,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小,公司權(quán)益資本成本低,投資者投資收益率小；應(yīng)計(jì)質(zhì)量低的公司,β值大,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大,公司權(quán)益資本成本高,投資者投資收益率大。3、用應(yīng)計(jì)質(zhì)量低組的股票平均收益率減去應(yīng)計(jì)質(zhì)量高組的股票平均收益率的差值作為應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子,通過描述性統(tǒng)計(jì)得72個(gè)月的應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子的均值為負(fù)數(shù)。然后在傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和FamaandFrench的三因子資本資產(chǎn)定價(jià)模型中加入應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子,應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子在兩個(gè)模型中都通過了顯著性檢驗(yàn),表

6、明應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子影響股票的超額收益率。4、用二步驟橫截面回歸模型判斷應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子可否定價(jià)得,三因子資本資產(chǎn)定價(jià)模型和應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子組成的四因子模型結(jié)果顯示了應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子的估計(jì)系數(shù)值bj,AQfactor在第二步驟的回歸模型中與股票的平均超額收益率呈顯著負(fù)相關(guān),說明了應(yīng)計(jì)質(zhì)量因子是可定價(jià)的。由于三因子模型中的市值因子的估計(jì)系數(shù)值bj,SMB在第二步驟回歸模型中未通過顯著性在檢驗(yàn),在四因子模型中也僅勉強(qiáng)通過顯著性檢驗(yàn),本文創(chuàng)新性的設(shè)立了新三因子