金融危機、國有控股上市公司過度投資與公司治理.pdf

1、與過度投資相關(guān)的問題在學(xué)術(shù)界與實務(wù)界一直都是關(guān)注的熱點，過度投資是指企業(yè)投資額超過企業(yè)最佳投資規(guī)模，偏離了企業(yè)本身的投資能力與投資機會，從而損害了企業(yè)價值。國有控股上市公司一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，但由于其特有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，“所有者缺位”導(dǎo)致的各種代理問題所引起的過度投資一直是我國學(xué)者關(guān)注的焦點。除此之外，部分國內(nèi)學(xué)者也指出國有上市公司的投資與經(jīng)營需要兼顧國家意志，政府有動機也有能力將稅收、就業(yè)、社會福利等多元社會性目標轉(zhuǎn)移到國有上市

2、公司。在金融危機時期，我國政府實施了一系列與西方國家不同的救助計劃，諸如需要國有控股上市公司參與執(zhí)行的大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，諸如4萬億救助計劃的啟動。于是金融危機這個企業(yè)投資本該受到?jīng)_擊的時期卻恰恰可能成為國有控股上市公司發(fā)生過度投資的時期。
　　本文采取定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，首先對引起過度投資發(fā)生原因的一系列文獻進行了梳理，然后梳理了各種公司治理機制對過度投資起制約作用的相關(guān)文獻，接下來梳理了金融危機時期企業(yè)投資狀況與政府

3、救助的相關(guān)文獻，最后根據(jù)理論基礎(chǔ)與文獻梳理提出了本文的九個假設(shè)。
　　在定量分析方面，本文篩選了在滬深A(yù)股上市的1070個公司樣本為研究對象，收集它們2004-2009年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)，通過運用描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等多種統(tǒng)計方法，得到如下研究結(jié)果:
　　(1)金融危機時期，國有控股上市公司過度投資現(xiàn)象依舊普遍，程度依舊較重，兩方面均超過了非國有控股上市公司，但不如金融危機之前的時期普遍。
　　

4、(2)金融危機時期，國有控股上市公司股權(quán)集中度對過度投資有顯著影響:金融危機時期國有控股上市公司第一大股東持股比例越大，則公司過度投資額就越高;國有控股上市公司前5大股東持股比例越大，則公司過度投資額就越高。同時，國有控股上市公司的股權(quán)控制鏈層級對過度投資有顯著影響，國有控股上市公司股權(quán)控制鏈層級越低，則公司過度投資額就越高。
　　(3)金融危機時期，國有控股上市公司兩職分離、獨立董事比例、經(jīng)理層持股等公司治理指標對過度投資影響不