上市公司高送轉(zhuǎn)行為分析與股權(quán)質(zhì)押、增發(fā)、解禁相關(guān)性高

1、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備電子建筑裝飾紡織服裝醫(yī)藥生物國防軍工農(nóng)林牧漁化工通信輕工制造有色金屬鋼鐵建筑材料家用電器銀行電氣設(shè)備汽車休閑服務(wù)綜合食品飲料公用事業(yè)傳媒采掘非銀金融商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸房地產(chǎn)近期中小盤股走勢活躍，高送轉(zhuǎn)概念股成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。11月23日，上海證券交易所正式發(fā)布《上海證券交易所上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，對上市公司的送轉(zhuǎn)股行為進(jìn)行規(guī)范。我們統(tǒng)計(jì)了2017年年報(bào)上市公司的高送

2、轉(zhuǎn)案例，發(fā)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的公司多分布在計(jì)算機(jī)、電子等成長型行業(yè)，具有高股價(jià)、高每股凈資產(chǎn)、高盈利能力、高成長、小市值等特點(diǎn)。2017年年報(bào)高送轉(zhuǎn)的公司，其2018年前三季度凈利潤增速下滑的幅度更大，可見高送轉(zhuǎn)并非公司盈利改善的信號。高送轉(zhuǎn)的公司在方案公布前有顯著的超額收益，在方案公布至股權(quán)登記日也有很顯著的超額收益率，但在除權(quán)后，股價(jià)表現(xiàn)不好。高送轉(zhuǎn)與上市公司及其大股東的市值管理訴求密切相關(guān)。2017年年度高送轉(zhuǎn)的公司股權(quán)質(zhì)押率更高，且201

3、7年增發(fā)新股的公司占比更高，2018年上半年大額限售股解禁與減持的公司占比更高，國有企業(yè)占比更低?？梢姼咚娃D(zhuǎn)與上市公司及其大股東的市值管理動(dòng)機(jī)密切相關(guān)，當(dāng)上市公司希望股價(jià)上漲時(shí)，會(huì)推出高送轉(zhuǎn)方案。最后我們從優(yōu)質(zhì)的小市值民營企業(yè)中分別篩選了部分業(yè)績增長較快、每股收益較高、每股凈資產(chǎn)增長較快的有高送轉(zhuǎn)潛力的個(gè)股。一、高送轉(zhuǎn)股票特征：小市值、高成長、高每股凈資產(chǎn)一、高送轉(zhuǎn)股票特征：小市值、高成長、高每股凈資產(chǎn)高送轉(zhuǎn)的公司多分布在成長型行業(yè)，具

4、有高每股凈資產(chǎn)、高盈利能力、高成長、小高送轉(zhuǎn)的公司多分布在成長型行業(yè)，具有高每股凈資產(chǎn)、高盈利能力、高成長、小市值的特點(diǎn)。計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子等成長型行業(yè)中，高送轉(zhuǎn)的公司占比更高。高送轉(zhuǎn)公司的股價(jià)顯著高于其他公司，可見將股價(jià)調(diào)整至合理水平以保持股票流動(dòng)性為高送轉(zhuǎn)的動(dòng)機(jī)之一。高送轉(zhuǎn)的公司有更高的每股收益、每股未分配利潤和資本公積金，較高的每股凈資產(chǎn)是高送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。此外，高送轉(zhuǎn)公司有更高的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入、凈利潤增長率，更小的總市值

5、和更高的市凈率。圖1：高送轉(zhuǎn)的行業(yè)分布：高送轉(zhuǎn)的行業(yè)分布圖2：高送轉(zhuǎn)和低送轉(zhuǎn)案例的行業(yè)頻次：高送轉(zhuǎn)和低送轉(zhuǎn)案例的行業(yè)頻次14%4512%10%358%6%254%152%0%55不送轉(zhuǎn)占比低送轉(zhuǎn)占比高送轉(zhuǎn)占比資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院20172017年年報(bào)共194194只股票高送轉(zhuǎn)。我們以每10股送轉(zhuǎn)5股以上（不含5股）為高送轉(zhuǎn)，則有194只股票高送轉(zhuǎn)，占上市公司數(shù)量的5.53，有400只股票為

6、低送轉(zhuǎn)（有送轉(zhuǎn)方案且送轉(zhuǎn)5股或以下），占比為11.41，可見高送轉(zhuǎn)甚至送轉(zhuǎn)仍為少數(shù)上市公司行為。成長性行業(yè)高送轉(zhuǎn)的數(shù)量和比例較高。我們統(tǒng)計(jì)了各個(gè)行業(yè)高送轉(zhuǎn)公司、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)的數(shù)量。機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、化工、醫(yī)藥生物和電子行業(yè)高送轉(zhuǎn)公司數(shù)量超過16家，醫(yī)藥生物、化工、機(jī)械設(shè)備、電子行業(yè)低送轉(zhuǎn)公司數(shù)量超過35家。計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子行業(yè)高送轉(zhuǎn)公司占比明顯高于不送轉(zhuǎn)公司，房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易則高送轉(zhuǎn)公低送轉(zhuǎn)公司數(shù)量高送轉(zhuǎn)公司數(shù)量計(jì)算機(jī)

7、機(jī)械設(shè)備電子建筑裝飾紡織服裝醫(yī)藥生物國防軍工農(nóng)林牧漁化工通信輕工制造有色金屬鋼鐵建筑材料家用電器銀行電氣設(shè)備汽車休閑服務(wù)綜合食品飲料公用事業(yè)傳媒采掘非銀金融商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸房地產(chǎn)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司2017年末市凈率中位數(shù)分別為4.50、4.01和3.04，高送轉(zhuǎn)的公司市凈率更高。然而不同送轉(zhuǎn)比例的公司2017年末市盈率中位數(shù)并無明顯差異，這與送轉(zhuǎn)股的公司凈資產(chǎn)收益率更高有關(guān)。二、高送

8、轉(zhuǎn)股票除權(quán)前有較高超額收益率，除權(quán)后較弱二、高送轉(zhuǎn)股票除權(quán)前有較高超額收益率，除權(quán)后較弱高送轉(zhuǎn)不是未來盈利預(yù)期好的信號，且高送轉(zhuǎn)帶來的超額收益率僅在除權(quán)前存在。高送轉(zhuǎn)不是未來盈利預(yù)期好的信號，且高送轉(zhuǎn)帶來的超額收益率僅在除權(quán)前存在。2017年年報(bào)高送轉(zhuǎn)的公司，其2018年前三季度的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增長率仍有明顯優(yōu)勢，但是其凈利潤增速下滑的程度更大，可見高送轉(zhuǎn)的公司盡管質(zhì)量更高，但高送轉(zhuǎn)并非公司盈利改善的信號。高送轉(zhuǎn)的公司在方案公布前

9、有顯著的超額收益，在方案公布至股權(quán)登記日也有很顯著的超額收益，但在除權(quán)后，股價(jià)表現(xiàn)不好。圖7：高送轉(zhuǎn)股票：高送轉(zhuǎn)股票20182018前三前三季度凈利潤增速放緩更明顯度凈利潤增速放緩更明顯圖8：高送轉(zhuǎn)公司的股價(jià)表現(xiàn)：高送轉(zhuǎn)公司的股價(jià)表現(xiàn)25高送轉(zhuǎn)低送轉(zhuǎn)不送轉(zhuǎn)20151050收入增長率2018Q1Q3凈利潤增長率2018Q1Q3收入增速降低利潤增速降低高送轉(zhuǎn)低送轉(zhuǎn)不送轉(zhuǎn)1210864202CAR公告前20日公告日至除權(quán)日除權(quán)后20個(gè)交易日資

10、料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院高送轉(zhuǎn)公司20182018年前三季度成長性優(yōu)勢仍在，但凈利潤增速放緩更明顯，高送轉(zhuǎn)不是未來盈利預(yù)期更好的信號。高送轉(zhuǎn)行為是否可以作為公司釋放未來良好前景的信號呢？高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)、不送轉(zhuǎn)的公司2018年前三季度主營業(yè)務(wù)收入增長率的中位數(shù)分別為22.43、16.43?和11.70?，2018年前三季度凈利潤增長率的中位數(shù)分別為13.16?、11.91?和8.24?。高送轉(zhuǎn)公司

11、在高成長方面的優(yōu)勢延續(xù)到了下一年。但是，不同送轉(zhuǎn)比例的公司2018年前三季度主營業(yè)務(wù)收入增速均出現(xiàn)一定程度下滑，下滑的程度與送轉(zhuǎn)比例不存在明顯關(guān)系，而高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司2018年前三季度凈利潤增速較2017年全年增速下滑的百分點(diǎn)中位數(shù)分別為9.85、6.11和4.14。可見，高送轉(zhuǎn)的公司盈利增速下滑更明顯。給定高送轉(zhuǎn)公司有更高質(zhì)量的前提，則其次年表現(xiàn)不佳。因此，高送轉(zhuǎn)很難作為未來盈利預(yù)期更好的信號。高送轉(zhuǎn)公司在分配方案公告前已有

12、超額收益率，方案公布到實(shí)施高送轉(zhuǎn)有較高超額高送轉(zhuǎn)公司在分配方案公告前已有超額收益率，方案公布到實(shí)施高送轉(zhuǎn)有較高超額收益率，在高送轉(zhuǎn)后股價(jià)表現(xiàn)不好。我們以中證500指數(shù)漲跌幅作為計(jì)算累計(jì)超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)。送轉(zhuǎn)方案公布前的20個(gè)交易日，高送轉(zhuǎn)公司累計(jì)超額收益率為7.66?，低送轉(zhuǎn)公司為6.89?，而非高送轉(zhuǎn)公司年報(bào)公布前20個(gè)交易日的超額收益率為4.26?？梢姼咚娃D(zhuǎn)的信息往往被提前反應(yīng)，可能市場存在內(nèi)部交易。而從送轉(zhuǎn)公告日至股權(quán)登記日，高送