國債市場月度分析報告

1、120082008年1季度國債市場分析報告季度國債市場分析報告朱巖一、宏觀經(jīng)濟運行分析一、宏觀經(jīng)濟運行分析2008年12月，我國宏觀經(jīng)濟增長偏快的勢頭有所緩解。主要特點為：外貿(mào)和投資已開始降溫，貨幣供應量增長過快的勢頭也得到一定控制，但通脹壓力依然持續(xù)加大。（一）投資、外貿(mào)和消費（一）投資、外貿(mào)和消費1、固定資產(chǎn)投資。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，12月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)累計投資額8121億元，同比增長24.3%（見圖1），增速低于07年的平均水平2

2、5.8%。數(shù)據(jù)表明隨著宏觀調(diào)控措施的逐步落實，總體投資的增速已開始降溫。但是，作為調(diào)控重點的房地產(chǎn)行業(yè)熱度依然不減。12月房地產(chǎn)開發(fā)累計完成投資2374億元，同比增長32.9%，增速高于07年的平均水平30.2%。2、外貿(mào)進出口。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，12月我國累計外貿(mào)順差281億美元，同比減少29%（見圖2）。其中：12月累計外貿(mào)出口額1970億美元，同比增長16.8%；進口額1689億美元，同比增長30.9%。今年以來，出口受美國次貸危機

3、對美國和全球經(jīng)濟的影響增長勢頭有一定程度的減緩；進口則受益于人民幣升值的影響增長勢頭強勁，兩方面因素造成外貿(mào)順差增速的明顯下降。3、消費。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，12月累計社會消費品零售總額17432億元，同比增長20.2%（見圖3），增速明顯高于07年的平均水平16.8%。我們分析年初消費的顯著增長主要受春節(jié)因素的影響，全年消費有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長勢頭。圖1：年度累計城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長率走勢圖21.00%22.00%23.00%24.

4、00%25.00%26.00%27.00%28.00%080207120711071007090708070707060705070407030702數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)編制圖2：年度累計外貿(mào)進出口差額同比增長率走勢圖50%0%50%100%150%200%250%070107020703070407050706070707080709071007110712080108023圖5：月度CPI、PPI同比增長率走勢圖0.00%1

5、.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%07010702070307040705070607070708070907100711071208010802PPICPI數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)編制二、宏觀經(jīng)濟政策分析二、宏觀經(jīng)濟政策分析按照07年年底的中央經(jīng)濟工作會議的部署，為實現(xiàn)“雙防”目標（防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱，防止物價上漲由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴耐ㄘ浥蛎洠?8年起央行

6、開始實施“從緊的貨幣政策”。首先，一季度，央行分別于1月25日、3月25日兩次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。調(diào)整之后的存款準備金率已達到15.5%，成為自1984年我國設立存款準備金制度以來的最高水平。我們分析，由于現(xiàn)代信息技術(shù)和支付清算制度等因素的發(fā)展對存款準備金制度的影響深遠，未來存款準備金率仍有上調(diào)空間。其次，公開市場操作方面。一季度央行累計發(fā)行央行票據(jù)36期，發(fā)行量17770億元。此外，央行累計進行了正回購

7、操作12030億元，故一季度央行總計從市場回籠資金29800億元；一季度累計央票到期及利息支付金額為13164億元。此外，正回購到期金額為16773億元，故一季度央行總計向市場投放資金29937億元。綜上所述，一季度央行總計向市場投放資金137億元（見圖6）。此外，央行長周小川在兩會期間表示，利率、準備金率等貨幣政策工具未來都有上調(diào)空間，央行將充分把握調(diào)整時機和力度，權(quán)衡利弊后選擇最合適的政策工具。但是，一季度央行并無升息舉措。我們分析