中國國債市場的波動性研究.pdf

1、我國的國債市場有其獨特的一面，與發(fā)達國家的市場相比有著很大的不同。隨著我國利率市場化進程的加快，全球經(jīng)濟不確定性因素的增加，我國利率波動越來越頻繁，國債市場的風險也越來越高。我國債券市場正處于發(fā)展階段，對國債市場的波動特征及影響因素進行深入研究，不僅可以為個人和機構(gòu)投資者提供投資建議和風險防范，還能為監(jiān)管當局提供重要的決策依據(jù)。
　　 本文從非有效市場的角度展開研究，在對我國國債市場的總體波動特征進行綜合把握的基礎上，對影響我國

2、國債市場波動的內(nèi)部風險因素與外部經(jīng)濟因素進行實證分析，以期為我國國債市場的發(fā)展提供理論支持與決策參考。
　　 首先，本文回顧了我國國債市場的發(fā)展歷程，考察了國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)、市場的交易特征，考察了國債市場的分割現(xiàn)狀，重點分析了銀行間國債市場與交易所國債市場在交易主體、價格形成機制、結(jié)算方式等方面的異同，指出了中國國債市場存在的問題，為后續(xù)幾章的實證研究提供現(xiàn)象描述與直觀解釋。
　　 其次，本文分析了我國銀行間國債市場與交易

3、所國債市場的波動特征。無論是交易所國債市場還是銀行間國債市場，杠桿效應并不明顯，然而長記憶特征明顯。利用失敗率檢驗與動態(tài)分位數(shù)測試檢驗了模型預測的風險價值的精確程度，得出了t分布下的HYGARCH模型可以作為交易所國債市場的波動模型，而偏t分布下的HYGARCH模型卻更適合我國銀行間國債市場的結(jié)論。
　　 然后，本文利用銀行間與交易所國債市場上國債價格隱含的Svennson模型的利率期限結(jié)構(gòu)，抽取出1-20年的即期利率數(shù)據(jù)，比較

4、了兩個市場利率期限結(jié)構(gòu)的異同。利用主成分分析，得出了四個風險因素可以概括利率期限結(jié)構(gòu)的變動，但與成熟市場不同的是第一風險因素的解釋貢獻度在55％左右，并且不能被稱為水平因素，政策因素可能是我國國債市場上的一個風險因素，同時分析了各因素的相對重要性。
　　 接著，在了解了引起國債價格波動的內(nèi)部風險因素的基礎上，本文利用基于VAR系統(tǒng)的脈沖響應函數(shù)與方差分解技術(shù)去考察外部宏觀經(jīng)濟因素對我國銀行間國債與交易所國債市場上國債價格的短期動

5、態(tài)影響。給出了各宏觀經(jīng)濟因素對國債指數(shù)波動的影響程度，比較了兩個市場的異同，結(jié)論顯示國債指數(shù)收益率對CPI指標的沖擊反應，呈現(xiàn)負相關關系，我國投資者對于通貨膨脹風險的補償要求較高。國債市場對來自股票市場波動沖擊的反應較大，“蹺蹺板”效應明顯，兩者投資收益率此消彼長，我國國債市場投機風險較大。同時，還考察了各經(jīng)濟因素對不同代償期國債指數(shù)的影響。從而從外部經(jīng)濟因素方面進一步了解我國銀行間國債與交易所國債市場的特征。
　　 再次，在前