中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)性研究.pdf

1、我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)有其獨(dú)特的一面，與發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)相比有著很大的不同。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，全球經(jīng)濟(jì)不確定性因素的增加，我國(guó)利率波動(dòng)越來(lái)越頻繁，國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高。我國(guó)債券市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)特征及影響因素進(jìn)行深入研究，不僅可以為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者提供投資建議和風(fēng)險(xiǎn)防范，還能為監(jiān)管當(dāng)局提供重要的決策依據(jù)。
　　 本文從非有效市場(chǎng)的角度展開(kāi)研究，在對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的總體波動(dòng)特征進(jìn)行綜合把握的基礎(chǔ)上，對(duì)影響我國(guó)

2、國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素與外部經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行實(shí)證分析，以期為我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展提供理論支持與決策參考。
　　 首先，本文回顧了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展歷程，考察了國(guó)債的發(fā)行結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的交易特征，考察了國(guó)債市場(chǎng)的分割現(xiàn)狀，重點(diǎn)分析了銀行間國(guó)債市場(chǎng)與交易所國(guó)債市場(chǎng)在交易主體、價(jià)格形成機(jī)制、結(jié)算方式等方面的異同，指出了中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題，為后續(xù)幾章的實(shí)證研究提供現(xiàn)象描述與直觀解釋。
　　 其次，本文分析了我國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)與交易

3、所國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)特征。無(wú)論是交易所國(guó)債市場(chǎng)還是銀行間國(guó)債市場(chǎng)，杠桿效應(yīng)并不明顯，然而長(zhǎng)記憶特征明顯。利用失敗率檢驗(yàn)與動(dòng)態(tài)分位數(shù)測(cè)試檢驗(yàn)了模型預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的精確程度，得出了t分布下的HYGARCH模型可以作為交易所國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)模型，而偏t分布下的HYGARCH模型卻更適合我國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)的結(jié)論。
　　 然后，本文利用銀行間與交易所國(guó)債市場(chǎng)上國(guó)債價(jià)格隱含的Svennson模型的利率期限結(jié)構(gòu)，抽取出1-20年的即期利率數(shù)據(jù)，比較

4、了兩個(gè)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的異同。利用主成分分析，得出了四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素可以概括利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，但與成熟市場(chǎng)不同的是第一風(fēng)險(xiǎn)因素的解釋貢獻(xiàn)度在55％左右，并且不能被稱為水平因素，政策因素可能是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)分析了各因素的相對(duì)重要性。
　　 接著，在了解了引起國(guó)債價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，本文利用基于VAR系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解技術(shù)去考察外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國(guó)銀行間國(guó)債與交易所國(guó)債市場(chǎng)上國(guó)債價(jià)格的短期動(dòng)

5、態(tài)影響。給出了各宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)國(guó)債指數(shù)波動(dòng)的影響程度，比較了兩個(gè)市場(chǎng)的異同，結(jié)論顯示國(guó)債指數(shù)收益率對(duì)CPI指標(biāo)的沖擊反應(yīng)，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，我國(guó)投資者對(duì)于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償要求較高。國(guó)債市場(chǎng)對(duì)來(lái)自股票市場(chǎng)波動(dòng)沖擊的反應(yīng)較大，“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，兩者投資收益率此消彼長(zhǎng)，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，還考察了各經(jīng)濟(jì)因素對(duì)不同代償期國(guó)債指數(shù)的影響。從而從外部經(jīng)濟(jì)因素方面進(jìn)一步了解我國(guó)銀行間國(guó)債與交易所國(guó)債市場(chǎng)的特征。
　　 再次，在前