中國國債市場流動性水平測度.pdf

1、國債既具有財政功能，也具有金融功能。國債的金融功能會有助于一國資本市場的穩(wěn)定與社會經(jīng)濟的健康發(fā)展，增強其金融體系抗風(fēng)險能力。而影響國債金融功能發(fā)揮的重要因素之一就是其市場流動性，但至今國內(nèi)債券市場在流動性方面依舊存在一些問題，諸如銀行間及交易所國債的交易機制、交易品種、投資者結(jié)構(gòu)等尚有滯后之處，難以滿足經(jīng)濟金融改革的需要，因此，研究國債市場流動性對當(dāng)前的資本市場改革具有現(xiàn)實的意義。
　　首先，其一，本文梳理國內(nèi)外關(guān)于債券市場流動性

2、研究情況，認為學(xué)術(shù)界尚無債券流動性的一致定義，但根據(jù)他們比較一致的認識，本文認為債券流動性是指在平穩(wěn)債券價格變化的前提下，即時買賣債券的能力。其二，根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者對債券市場流動性指標的研究，通用的測量方法有價格法、交易量法、量價結(jié)合及時間法等。本文綜合考慮債券價差數(shù)據(jù)難以獲得，并參考他們所研究的指標體系，采用萬德數(shù)據(jù)流動性指標，該指標涉及債券一定時期內(nèi)成交量、換手率與成交天數(shù)，分別加權(quán)計算而出。本文在其基礎(chǔ)上，以每個市場全部有效交易券種

3、的成交量為權(quán)重得出市場流動性指標加權(quán)均值，然后對不同市場進行分析比較。其三，綜合分析國債市場不同市場、期限品種國債的流動性變化趨勢，探究其流動性變化的影響因素及原因。
　　其次，本文的研究對象為銀行間與交易所兩大主要國債二級市場內(nèi)可流通的國債。柜臺市場因市場規(guī)模相對過小而未列入研究計劃。研究方法上，采取基本的圖表趨勢分析及對比分析、歷史分析等方法，找到直觀的變化趨勢與差異，然后結(jié)合宏微觀層面分析得出結(jié)論。
　　再次，本文研究

4、分析認為與中國債市整體巨大的進步相比，國債市場發(fā)展的相對不足。結(jié)合國債市場流動性的歷史變化情況來看，我國國債市場發(fā)展依然不充分，應(yīng)有的金融功能發(fā)揮尚不完全。各分割的國債市場流動性表現(xiàn)不均衡，不同期限國債流動性的實際特征與理論并非完全一致。國債市場參與者、持有者結(jié)構(gòu)等都差異很大。
　　最后，本文研究發(fā)現(xiàn)，十八大以來，中國國債市場受國家經(jīng)濟形勢的影響而不斷擴大規(guī)模，但與債市整體發(fā)展進步相比，又相對緩慢很多；流動性更是相對于金融債、企業(yè)

5、債等嚴重不足，而且國債市場內(nèi)部由于市場割裂，銀行間、交易所兩大市場的流動性差異也很大，交易所的流動性指標高于銀行間的，但綜合加權(quán)后，銀行間依然居于主導(dǎo)地位。國債剩余期限品種方面，近幾年趨于短期化，即臨近交割的國債越來越多，理論上講，未來國債流動性會增強，但實際分析時，有些關(guān)鍵期限非短期的國債流動性比短期的還要高。國債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)也需要繼續(xù)平衡，短期國債發(fā)行量及發(fā)行頻率與美國相比差距很大。交易制度上，2014-2016年，國債做市商制度的

6、建設(shè)有了很大進步，但尚未成熟，還需繼續(xù)完善。投資結(jié)構(gòu)上，國債市場的主要機構(gòu)投資者差異很大，除了政府主導(dǎo)因素外，資本市場中各機構(gòu)自身發(fā)展不足也是原因之一。此外，債券市場的開放及國債期貨等衍生品市場的發(fā)展也將對國債流動性的增強有所幫助。
　　總之，本文在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國新時期國債市場實際數(shù)據(jù)，有針對性地對比分析，在國債流動性測量指標上作了一些必要的改進，結(jié)論上與市場實際趨勢比較符合。所提建議也是針對國債市場微觀結(jié)構(gòu)因素的