股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系研究——基于印度Nifty50指數(shù)期貨的實(shí)證分析.pdf

1、2006-2008年的中國(guó)股市，是注定要載入史冊(cè)的，不僅僅因?yàn)樗拇笃鸫舐?，更因?yàn)樗鼘?duì)普通人的生活產(chǎn)生了一種近乎完全的侵略性，人們被一種誘惑支配著，滬深兩市急劇膨脹。只是，股市是不能被期待的，尤其是當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)并非完美的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)永遠(yuǎn)是需要被反復(fù)提及的一個(gè)主題。
　　 自1990年始，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，市場(chǎng)在持續(xù)的改革開(kāi)放中不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越受到認(rèn)可。但相較于國(guó)際

2、股市近兩百年的發(fā)展歷史來(lái)說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)仍是新興的不成熟的市場(chǎng)，股市價(jià)格的漲跌走勢(shì)并不完全取決于上市公司自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策性因素和輿論面的影響比較大，加上目前的資本市場(chǎng)可投資品種有限，只支持買(mǎi)入持有的單邊操作方式，缺乏一類(lèi)可以平衡投資內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，從而導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。但是，隨著股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程的進(jìn)一步深入，融資融券、金融期貨等概念開(kāi)始逐步提上日程，而這一系列有助于

3、緩解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的舉措正表明了政府有意愿去建立一個(gè)更加完善的金融市場(chǎng)。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立；2010年4月16日，我國(guó)的首只股指期貨品種滬深300指數(shù)期貨在中國(guó)金融期貨交易所正式上市，標(biāo)志著金融衍生品市場(chǎng)的真正起步，這是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的又一個(gè)里程碑式的突破。
　　 “股指期貨”，這個(gè)對(duì)于國(guó)人來(lái)說(shuō)仍然相當(dāng)陌生的名詞，已經(jīng)在國(guó)際金融交易迅速擴(kuò)張的過(guò)程中顯示了其在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的成功性，而其也將在未來(lái)很長(zhǎng)的

4、一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步影響中國(guó)股市的進(jìn)程，至于這個(gè)進(jìn)程將會(huì)呈現(xiàn)出怎樣的趨勢(shì)，這是個(gè)尤其值得探討的問(wèn)題。不過(guò)到目前為止，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的討論多集中于資本成熟市場(chǎng)，對(duì)和我國(guó)情況類(lèi)似的新興市場(chǎng)關(guān)注不足，因此能為我國(guó)提供直接理論支持的不多。有鑒于此，在滬深300股指期貨即將推出的預(yù)期及正式推出的現(xiàn)實(shí)狀況下，本文選擇了和我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況相似的同為“金磚四國(guó)”的亞洲新興市場(chǎng)——印度作為研究對(duì)象，以期得到期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行的宏觀和

5、微觀聯(lián)系特征，并力求對(duì)我國(guó)股指期貨的推出和發(fā)展起到一定的參考和借鑒作用。
　　 本文首先對(duì)已有的關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行了分類(lèi)總結(jié)，指出現(xiàn)有研究的研究重點(diǎn)主要是在兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性關(guān)系和價(jià)格發(fā)現(xiàn)關(guān)系兩方面。接下來(lái)文章闡述了股指期貨的特點(diǎn)和基本經(jīng)濟(jì)功能，并從理論上對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了分析。在第三部分，論文先從空間和自身特點(diǎn)方面闡述了選擇印度市場(chǎng)作為目標(biāo)市場(chǎng)的原因，隨即采用S&P CNXNif

6、ty50指數(shù)及相對(duì)應(yīng)指數(shù)期貨數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)印度市場(chǎng)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，首先運(yùn)用加入虛擬變量的GARCH模型對(duì)印度市場(chǎng)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性關(guān)系進(jìn)行研究，同時(shí)利用分段數(shù)據(jù)從多個(gè)角度驗(yàn)證股指期貨對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避作用；再運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、基于VECM模型的Granger因果檢驗(yàn)方法對(duì)兩市場(chǎng)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)關(guān)系也即領(lǐng)先——滯后關(guān)系進(jìn)行研究，并得出以下結(jié)論：(1)不同于以往對(duì)于成熟市場(chǎng)的研究，在新興市場(chǎng)