股指期貨與現(xiàn)貨市場互動關(guān)系研究——基于印度Nifty50指數(shù)期貨的實證分析.pdf

1、2006-2008年的中國股市，是注定要載入史冊的，不僅僅因為它的大起大落，更因為它對普通人的生活產(chǎn)生了一種近乎完全的侵略性，人們被一種誘惑支配著，滬深兩市急劇膨脹。只是，股市是不能被期待的，尤其是當(dāng)這個市場并非完美的時候，風(fēng)險意識永遠(yuǎn)是需要被反復(fù)提及的一個主題。
　　 自1990年始，我國股票市場經(jīng)過二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，市場在持續(xù)的改革開放中不斷發(fā)展，證券市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮的作用也越來越受到認(rèn)可。但相較于國際

2、股市近兩百年的發(fā)展歷史來說，中國證券市場仍是新興的不成熟的市場，股市價格的漲跌走勢并不完全取決于上市公司自身的經(jīng)營業(yè)績，而是受宏觀經(jīng)濟形勢、政策性因素和輿論面的影響比較大，加上目前的資本市場可投資品種有限，只支持買入持有的單邊操作方式，缺乏一類可以平衡投資內(nèi)部風(fēng)險的金融工具，從而導(dǎo)致整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷累積。但是，隨著股權(quán)分置改革的完成，我國證券市場的市場化進(jìn)程的進(jìn)一步深入，融資融券、金融期貨等概念開始逐步提上日程，而這一系列有助于

3、緩解市場風(fēng)險的舉措正表明了政府有意愿去建立一個更加完善的金融市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立；2010年4月16日，我國的首只股指期貨品種滬深300指數(shù)期貨在中國金融期貨交易所正式上市，標(biāo)志著金融衍生品市場的真正起步，這是中國證券市場發(fā)展的又一個里程碑式的突破。
　　 “股指期貨”，這個對于國人來說仍然相當(dāng)陌生的名詞，已經(jīng)在國際金融交易迅速擴張的過程中顯示了其在規(guī)避風(fēng)險方面的成功性，而其也將在未來很長的

4、一段時間內(nèi)進(jìn)一步影響中國股市的進(jìn)程，至于這個進(jìn)程將會呈現(xiàn)出怎樣的趨勢，這是個尤其值得探討的問題。不過到目前為止，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨市場互動關(guān)系的討論多集中于資本成熟市場，對和我國情況類似的新興市場關(guān)注不足，因此能為我國提供直接理論支持的不多。有鑒于此，在滬深300股指期貨即將推出的預(yù)期及正式推出的現(xiàn)實狀況下，本文選擇了和我國經(jīng)濟狀況相似的同為“金磚四國”的亞洲新興市場——印度作為研究對象，以期得到期貨市場和現(xiàn)貨市場運行的宏觀和

5、微觀聯(lián)系特征，并力求對我國股指期貨的推出和發(fā)展起到一定的參考和借鑒作用。
　　 本文首先對已有的關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨市場互動關(guān)系的國內(nèi)外研究成果進(jìn)行了分類總結(jié)，指出現(xiàn)有研究的研究重點主要是在兩個市場的波動性關(guān)系和價格發(fā)現(xiàn)關(guān)系兩方面。接下來文章闡述了股指期貨的特點和基本經(jīng)濟功能，并從理論上對股指期貨與現(xiàn)貨市場的互動關(guān)系進(jìn)行了分析。在第三部分，論文先從空間和自身特點方面闡述了選擇印度市場作為目標(biāo)市場的原因，隨即采用S&P CNXNif

6、ty50指數(shù)及相對應(yīng)指數(shù)期貨數(shù)據(jù)作為樣本，對印度市場股指期貨與現(xiàn)貨市場的互動關(guān)系進(jìn)行了實證研究，首先運用加入虛擬變量的GARCH模型對印度市場股指期貨與現(xiàn)貨市場的波動性關(guān)系進(jìn)行研究，同時利用分段數(shù)據(jù)從多個角度驗證股指期貨對市場系統(tǒng)性風(fēng)險的規(guī)避作用；再運用Johansen協(xié)整檢驗、基于VECM模型的Granger因果檢驗方法對兩市場間的價格發(fā)現(xiàn)關(guān)系也即領(lǐng)先——滯后關(guān)系進(jìn)行研究，并得出以下結(jié)論：(1)不同于以往對于成熟市場的研究，在新興市場