投資者意見(jiàn)分歧與中國(guó)IPO首日超額收益.pdf

1、IPO 首日超額收益廣泛存在于各國(guó)的股票市場(chǎng)，一直以來(lái)都是公司金融中的重要研究領(lǐng)域。基于行為金融理論，研究者們提出了“意見(jiàn)分歧假說(shuō)”來(lái)解釋IPO 首日超額收益現(xiàn)象，即當(dāng)市場(chǎng)存在賣(mài)空限制時(shí)，投資者之間的意見(jiàn)分歧會(huì)導(dǎo)致IPO 上市首日價(jià)格被高估，而長(zhǎng)期內(nèi)，IPO股票會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期表現(xiàn)欠佳現(xiàn)象。
　　 大量研究表明，我國(guó)股市不僅存在IPO 首日超額收益率，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)甚至是很多新興市場(chǎng)。此外，為了保證我國(guó)各方條件均不成熟的股

2、市健康發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格禁止各類(lèi)投資者進(jìn)行賣(mài)空操作，可見(jiàn)，我國(guó)股市也存在著嚴(yán)格的賣(mài)空限制。以上兩點(diǎn)使得我國(guó)股市成為檢驗(yàn)投資者意見(jiàn)分歧對(duì)IPO 首日超額收益的影響的“天然實(shí)驗(yàn)室”。因此，本文用“意見(jiàn)分歧假說(shuō)”來(lái)解釋中國(guó)的IPO 首日超額收益現(xiàn)象。
　　 本文以2001年至2007年上市的IPO公司為樣本，用IPO股票上市初期的價(jià)格波動(dòng)、分析師對(duì)IPO 上市首日價(jià)格預(yù)測(cè)的離散程度和IPO 上市首日換手率分別衡量投資者意見(jiàn)分歧，研究在

3、嚴(yán)格賣(mài)空限制下，意見(jiàn)分歧程度的大小是否影響IPO 首日超額收益。實(shí)證研究的結(jié)果表明：短期內(nèi)，我國(guó)的IPO 首日超額收益均值達(dá)到了121.32%，三個(gè)意見(jiàn)分歧指標(biāo)變量均與IPO 收益超額收益顯著正相關(guān)，且上市首日換手率對(duì)投資者意見(jiàn)分歧的解釋效果要強(qiáng)于其他兩個(gè)指標(biāo)；長(zhǎng)期內(nèi)，本文使用的各類(lèi)IPO 長(zhǎng)期收益表現(xiàn)指標(biāo)均表明我國(guó)確實(shí)存在IPO 長(zhǎng)期表現(xiàn)欠佳，投資者意見(jiàn)分歧與IPO 長(zhǎng)期表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，但三個(gè)投資者意見(jiàn)分歧指標(biāo)變量的表現(xiàn)有所不同：IPO股