中國股市理性投機泡沫研究——基于三區(qū)制轉(zhuǎn)換模型.pdf

1、中國股市從成立開始就一直在暴漲與暴跌之間交替前行，眾多的投資者在這樣一個市場中遭受到了巨大損失。因而研究中國股市的投機泡沫是否存在，如果存在又將是以什么樣的形式運行成為了近年來眾多學(xué)者關(guān)注的焦點。在國外，理性投機泡沫研究已經(jīng)形成一套相對完整的理論基礎(chǔ)和實證分析方法。許多國內(nèi)外學(xué)者都從不同的角度證明中國證券市場上存在理性投機泡沫，但其中對我國股市投機泡沫運行方式的實證研究卻相當缺乏。在這樣的背景下，研究我國股市理性投機泡沫的運行方式以及影

2、響其運行的變量，對于規(guī)范股市運行機制，降低投資者風(fēng)險及加強監(jiān)管部門的有效監(jiān)管具有重要的指導(dǎo)意義。
　　本文運用了一個包含泡沫休眠、破裂、生存三區(qū)制的區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，對我國股市收益率的動態(tài)運行方式進行了實證研究。在國內(nèi)的泡沫運行機制研究中，本研究首次在考慮了股市投機泡沫相對規(guī)模對股市下一期泡沫的運行情況的影響的同時，使用異常收益率以及相對歷史均線的異常交易量這兩個變量作為投機信息的代表，分析其對股市下一期處于某一區(qū)制的可能性及在該區(qū)制

3、下的收益率的影響。在估計股市的基本價值時，由于股利貼現(xiàn)模型不適用于中國股市基本價值的計算，本文使用VAR模型對宏觀經(jīng)濟代理變量和上證綜合指數(shù)進行回歸估計，取經(jīng)估計后上證綜合指數(shù)的殘差序列作為股市的投機泡沫進行分析。
　　模型的估計結(jié)果表明在中國市場中，該模型相對于擴展的三區(qū)制VNS模型有更強的解釋能力。作為投機信息代表的異常交易量和異常收益率這兩個變量對于下一期處于某一區(qū)制的可能性及在該區(qū)制下的收益率具有顯著的解釋能力。另外，估計