預(yù)算軟約束下債務(wù)杠桿與企業(yè)投資研究.pdf

1、近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,投資規(guī)模迅速擴(kuò)張,作為社會(huì)主義國(guó)家的通病,預(yù)算軟約束現(xiàn)象不可避免。我國(guó)處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,這種現(xiàn)象尤為明顯。學(xué)者們認(rèn)為,在資本結(jié)構(gòu)理論框架下,債務(wù)融資能夠有效硬化預(yù)算約束,提高經(jīng)濟(jì)效率,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資作為一種融資工具,其所暗含的治理功能已被實(shí)際檢驗(yàn),而“預(yù)算硬約束”是發(fā)揮債務(wù)治理作用的關(guān)鍵,也就是企業(yè)定期償還債務(wù),到期還本付息。而在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體制下,債務(wù)支持者沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維方式?jīng)]有轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致不能承

2、諾不去解救那些經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè),包括對(duì)虧損企業(yè)的持續(xù)補(bǔ)貼、對(duì)不良貸款的延期和再融資等,這些預(yù)算軟約束行為都會(huì)削弱債務(wù)治理的效用。在我國(guó),預(yù)算軟約束導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)信用度降低,阻礙了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,成為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的最大障礙。本文在研究企業(yè)債務(wù)與投資效用關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn),控制權(quán)收益是引發(fā)或加劇預(yù)算軟約束的重要因素,企業(yè)經(jīng)理人對(duì)控制權(quán)的攫取導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生過(guò)度投資行為,從而導(dǎo)致債務(wù)擴(kuò)張,產(chǎn)生和加劇了預(yù)算軟約束行為。本文對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同控制層級(jí)的企業(yè)進(jìn)

3、行對(duì)比,通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和變量回歸方法研究得出本文命題:控制權(quán)收益是預(yù)算軟約束存在的重要原因。研究得出民營(yíng)企業(yè)債務(wù)比例與企業(yè)投資負(fù)相關(guān),國(guó)有企業(yè)債務(wù)比例與企業(yè)投資正相關(guān),債務(wù)治理在一定程度上失效。同時(shí)發(fā)現(xiàn)在財(cái)政分權(quán)下的地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)約束強(qiáng)于中央國(guó)有企業(yè)。
　　基于本文的結(jié)論,結(jié)合目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上提出改善我國(guó)預(yù)算軟約束狀況的建議,包括完善銀行體制改革,建立經(jīng)理人市場(chǎng)體制、積極發(fā)展公司債權(quán)市場(chǎng)、完善公司治理結(jié)