股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務杠桿與企業(yè)投資.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、以前理論研究探討了托賓Q、現(xiàn)金流等因素對投資的影響,本文試圖在已有投資理論的基礎(chǔ)上,驗證融資結(jié)構(gòu)對投資是否存在影響。為此,本文回顧了股權(quán)結(jié)構(gòu)、負債融資影響企業(yè)投資行為的原因和表現(xiàn),強調(diào)了其不同的治理效應,在此基礎(chǔ)上筆者利用滬深兩市939家上市公司樣本數(shù)據(jù),在控制對投資有影響的托賓Q、銷售收入和現(xiàn)金流等變量的基礎(chǔ)上,考察股權(quán)結(jié)構(gòu)、負債融資與投資的相關(guān)關(guān)系。 本文實證檢驗分為兩個部分。第一部分是檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資的影響,本文將股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)的定義分為定性和定量兩個方面,即股權(quán)屬性和股權(quán)集中度。首先考察股權(quán)集中度與投資的關(guān)系;其次,加入股權(quán)集中度與Q乘積的交叉項,通過其系數(shù)來判斷股權(quán)集中度是否會引起上市公司投資行為的扭曲:最后將股權(quán)屬性分為國有和非國有兩大類,把股權(quán)屬性作為指示變量,通過它們與交叉項乘積的符號來判斷不同股權(quán)屬性的股權(quán)集中度對投資的影響。第二部分是考察負債融資對投資的影響。首先檢驗負債融資與投資的相關(guān)性,其次考察不同股權(quán)屬性下負債融資的治理效應。 實

3、證檢驗得出以下幾點結(jié)論:其一,整體股權(quán)集中度對投資的影響顯著性正相關(guān);其二,隨著股權(quán)集中度的提高,上市公司投資的非市場化行為或者投資扭曲程度有增加的趨勢;其三,國有控股上市公司比非國有控股上市公司,更容易出現(xiàn)投資扭曲的行為;其四,負債融資抑制了上市公司投資規(guī)模的擴張,但相對于非國有控股上市公司來說,負債融資對國有控股上市公司的抑制作用更弱。 本文認為,適度減持國有股,降低股權(quán)集中度,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),以便促進有效投資,同時建議對負債

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