股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務杠桿與企業(yè)投資.pdf

1、以前理論研究探討了托賓Q、現(xiàn)金流等因素對投資的影響，本文試圖在已有投資理論的基礎(chǔ)上，驗證融資結(jié)構(gòu)對投資是否存在影響。為此，本文回顧了股權(quán)結(jié)構(gòu)、負債融資影響企業(yè)投資行為的原因和表現(xiàn)，強調(diào)了其不同的治理效應，在此基礎(chǔ)上筆者利用滬深兩市939家上市公司樣本數(shù)據(jù)，在控制對投資有影響的托賓Q、銷售收入和現(xiàn)金流等變量的基礎(chǔ)上，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)、負債融資與投資的相關(guān)關(guān)系。 本文實證檢驗分為兩個部分。第一部分是檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資的影響，本文將股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)的定義分為定性和定量兩個方面，即股權(quán)屬性和股權(quán)集中度。首先考察股權(quán)集中度與投資的關(guān)系；其次，加入股權(quán)集中度與Q乘積的交叉項，通過其系數(shù)來判斷股權(quán)集中度是否會引起上市公司投資行為的扭曲：最后將股權(quán)屬性分為國有和非國有兩大類，把股權(quán)屬性作為指示變量，通過它們與交叉項乘積的符號來判斷不同股權(quán)屬性的股權(quán)集中度對投資的影響。第二部分是考察負債融資對投資的影響。首先檢驗負債融資與投資的相關(guān)性，其次考察不同股權(quán)屬性下負債融資的治理效應。 實

3、證檢驗得出以下幾點結(jié)論：其一，整體股權(quán)集中度對投資的影響顯著性正相關(guān)；其二，隨著股權(quán)集中度的提高，上市公司投資的非市場化行為或者投資扭曲程度有增加的趨勢；其三，國有控股上市公司比非國有控股上市公司，更容易出現(xiàn)投資扭曲的行為；其四，負債融資抑制了上市公司投資規(guī)模的擴張，但相對于非國有控股上市公司來說，負債融資對國有控股上市公司的抑制作用更弱。 本文認為，適度減持國有股，降低股權(quán)集中度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以便促進有效投資，同時建議對負債