我國IPO詢價制的機制設計與效率研究.pdf

1、IPO定價機制是決定新股發(fā)行定價效率的關鍵因素。在傳統(tǒng)意義上，IPO定價機制主要包括固定價格機制、拍賣機制與累計訂單投標機制。三者在價格決定機制、股票分配機制、定價效率與公平性、發(fā)行成本與適用范圍等多個方面存在顯著差異。其中，美式累計訂單投標機制通過賦予承銷商主動分配股票權利，能夠有效激勵投資者提供關于股票價值與市場需求的真實信息，從而有利于提高新股發(fā)行定價效率。然而，我國現(xiàn)行的IPO詢價制在本質上是一種非完全的累計訂單投標機制，這主要

2、表現(xiàn)在兩個方面：首先，我國新股發(fā)行被劃分為網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)售兩個部分：其次，我國承銷商在網(wǎng)下配售過程中并沒有主動分配股票的權利。
　　 本文對我國IPO詢價制的具體規(guī)章制度與實際運作過程進行了梳理分析，結果表明：我國IPO詢價制在原則性、技術性、制度性等方面存在一定缺陷。第一，原則性缺陷主要表現(xiàn)在監(jiān)管不嚴，約束乏力，對違約違規(guī)行為懲罰力度有限；第二，技術性缺陷主要表現(xiàn)在對詢價行為約束過輕，對詢價資質規(guī)定過嚴，對配售比例限制過低，

3、對持有期限要求過短；第三，制度性缺陷主要表現(xiàn)在股票分配權利缺失，多元化定價機制缺失，信息披露機制缺位。
　　 本文的實證研究主要分為兩個部分：首先，針對上面提出的主要問題，本文采取統(tǒng)計描述方法進行了相關論證，結果支持上述分析；其次，針對2009年6月實施的新一輪改革措施的效率問題，本文采取“逐步回歸法”建立多元線性回歸模型，并對模型進行了斷點檢驗，結果表明多元回歸模型的結構穩(wěn)定性在近期改革前后發(fā)行了變化。本文進而通過對改革前后的