我國IPO定價(jià)機(jī)制問題研究.pdf

1、筆者以理論闡述、方法分析、實(shí)踐論證為主線對(duì)我國IPO定價(jià)機(jī)制問題進(jìn)行了探討與研究.首先,文章闡述了進(jìn)行新股發(fā)行定價(jià)研究的必要性.其次,對(duì)新股發(fā)行定價(jià)的理論進(jìn)行了綜述,以完全信息條件下的定價(jià)問題為開端,從信息在定價(jià)過程中的作用出發(fā),用博弈論的思想對(duì)信息不對(duì)稱條件下發(fā)行定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了研究,還著重從行為金融的角度對(duì)發(fā)行定價(jià)過程中所有者結(jié)構(gòu)與發(fā)行定價(jià)的相互影響機(jī)制進(jìn)行了論述.然后,對(duì)國際通用的新股發(fā)行定價(jià)方法、程序進(jìn)行系統(tǒng)論述,進(jìn)一步介紹了我國

2、目前的新股發(fā)行定價(jià)程序.文章的核心部分對(duì)我國IPO定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析.回顧我國證券市場IPO定價(jià)機(jī)制的四個(gè)發(fā)展階段,我國一級(jí)市場IPO定價(jià)始終伴隨著非市場的行政干預(yù).政府代替了上市公司、承銷商與投資者進(jìn)行博弈,一級(jí)市場的高溢價(jià)直接導(dǎo)致了二級(jí)市場的高市盈率泡沫,扭曲了二級(jí)市場的投資行為,為了緩和這些矛盾,十四年來政府不斷推出"改良新政","政策救市"成了我國股市的一大特色,然而政府所推出的一系列新政似乎并未獲得市場普遍認(rèn)同,脆弱市場依

3、舊面臨擴(kuò)容"抽血"的現(xiàn)實(shí).顯然,政府政策已經(jīng)缺乏可信性了.正是由于政府經(jīng)濟(jì)政策缺乏一致性、連續(xù)性、可信性,公眾及投資者等市場參與各方?jīng)]有穩(wěn)定的市場預(yù)期,必將導(dǎo)致政策實(shí)施的實(shí)際效果無法達(dá)到最初的政策目標(biāo),從而無法實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置."低成本圈錢融資"、新股連連破發(fā)、券商包銷壓力加重、歷經(jīng)三年熊市后1300點(diǎn)鐵底破穿,投資者信心已降至歷史最低等股市現(xiàn)狀,都急切呼喚IPO定價(jià)市場化改革,實(shí)行充分市場化的IPO定價(jià)機(jī)制將打通被人為隔裂的一、二級(jí)

4、市場,是中國證券市場向一個(gè)有效市場的本來面目和應(yīng)有功能回歸的最直接的突破口.由此,IPO定價(jià)機(jī)制改革勢(shì)在必行,累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制應(yīng)運(yùn)而生.此次改革的基本點(diǎn)是政府的角色將向"監(jiān)管"職能轉(zhuǎn)變,IPO定價(jià)過程的博弈重心將向上市公司、承銷商、機(jī)構(gòu)投資者之間轉(zhuǎn)變.不言而喻,政府希望通過本次新IPO定價(jià)機(jī)制的推行來匡正政府職能,重新建立公眾對(duì)政府政策的信心,從而實(shí)現(xiàn)一定的帕累托改進(jìn),有效改進(jìn)資源配置的效果.文章最后探討了擬推行的IPO累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制實(shí)施

5、與完善問題.第一,揭示了詢價(jià)制下IPO定價(jià)特點(diǎn)及變化,并通過對(duì)上市公司、保薦機(jī)構(gòu)、券商、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者參與各方及監(jiān)管部門市場地位及風(fēng)險(xiǎn)變化的解析,探討參與各方的對(duì)策及措施.第二,筆者認(rèn)為在我國推行詢價(jià)制應(yīng)當(dāng)本土化,對(duì)該機(jī)制存在的一些隱憂,如股權(quán)分置與IPO定價(jià)市場之間的矛盾、券商與機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)手詢價(jià)等問題,應(yīng)當(dāng)以發(fā)展的眼光看問題,考慮中國證券市場股票呈部分流通狀態(tài)的特點(diǎn),建議政府在注重經(jīng)濟(jì)政策的一致性和連續(xù)性的基礎(chǔ)上,從發(fā)行時(shí)間