新股發(fā)行定價——基于殼資源的解釋和證據(jù).pdf

1、新股定價問題一直是中國新股發(fā)行制度理論研究和證券市場改革的重點和難點,也是首次發(fā)行過程中一級市場和二級市場的非均衡矛盾的集中體現(xiàn).但長期以來,相關研究停留在政策設計和實踐檢驗兩個層次,理論和實踐結合的研究極為少見,零星的研究成果也主要是用西方成熟的理論對中國市場進行檢驗,沒有基于中國市場特定約束條件的理論和實踐結合的成果.該文研究目標是在考查現(xiàn)有新股收益率計算方法的基礎上,用大樣本檢驗新股短期低估的程度以及長期高估現(xiàn)象的不明顯,并用中國

2、證券市場政府管制的特殊產(chǎn)物——"殼資源"作出合理的一致的解釋,從而為中國新股合理的定價提供理論基礎.同時,文章還從政府干預新股定價合理性角度的探討,引出市場化定價改革成功的約束條件,為市場化定價機制設計提供參考.該文基本思路是,首先進行文獻評述,指出現(xiàn)有研究的不足主要是缺少基于中國制度背景的合理解釋;其次,論證殼資源價值的存在是中國證券市場的重點特點,界定殼資源概念,提出殼資源的主要代理變量是發(fā)行規(guī)模、蜜月期(發(fā)行到上市的時間間隔)、發(fā)

3、行年度、行業(yè)、中鑒率等,并用多元回歸證明企業(yè)的盈利水平、資本結構等不能解釋首日收益率,上述殼資源代理變量可以做出較好解釋.接著證明殼資源代理變量可以解釋新股長期價格行為,分別用二年期、三年期、五年期累積收益率與殼資源代理變量進行回歸檢驗.在此基礎上,論證現(xiàn)有主要定價模型在中國的適用性較差的原因是沒有考慮殼資源的特殊影響,同時證明政府對新股定價的管制在信息不對稱的條件下具有合理性.最后指出殼資源的存在具有階段性,市場化定價模型應該是殼資源