新股發(fā)行定價(jià)——基于殼資源的解釋和證據(jù).pdf

1、新股定價(jià)問題一直是中國新股發(fā)行制度理論研究和證券市場(chǎng)改革的重點(diǎn)和難點(diǎn),也是首次發(fā)行過程中一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的非均衡矛盾的集中體現(xiàn).但長(zhǎng)期以來,相關(guān)研究停留在政策設(shè)計(jì)和實(shí)踐檢驗(yàn)兩個(gè)層次,理論和實(shí)踐結(jié)合的研究極為少見,零星的研究成果也主要是用西方成熟的理論對(duì)中國市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn),沒有基于中國市場(chǎng)特定約束條件的理論和實(shí)踐結(jié)合的成果.該文研究目標(biāo)是在考查現(xiàn)有新股收益率計(jì)算方法的基礎(chǔ)上,用大樣本檢驗(yàn)新股短期低估的程度以及長(zhǎng)期高估現(xiàn)象的不明顯,并用中國

2、證券市場(chǎng)政府管制的特殊產(chǎn)物——"殼資源"作出合理的一致的解釋,從而為中國新股合理的定價(jià)提供理論基礎(chǔ).同時(shí),文章還從政府干預(yù)新股定價(jià)合理性角度的探討,引出市場(chǎng)化定價(jià)改革成功的約束條件,為市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)提供參考.該文基本思路是,首先進(jìn)行文獻(xiàn)評(píng)述,指出現(xiàn)有研究的不足主要是缺少基于中國制度背景的合理解釋;其次,論證殼資源價(jià)值的存在是中國證券市場(chǎng)的重點(diǎn)特點(diǎn),界定殼資源概念,提出殼資源的主要代理變量是發(fā)行規(guī)模、蜜月期(發(fā)行到上市的時(shí)間間隔)、發(fā)

3、行年度、行業(yè)、中鑒率等,并用多元回歸證明企業(yè)的盈利水平、資本結(jié)構(gòu)等不能解釋首日收益率,上述殼資源代理變量可以做出較好解釋.接著證明殼資源代理變量可以解釋新股長(zhǎng)期價(jià)格行為,分別用二年期、三年期、五年期累積收益率與殼資源代理變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn).在此基礎(chǔ)上,論證現(xiàn)有主要定價(jià)模型在中國的適用性較差的原因是沒有考慮殼資源的特殊影響,同時(shí)證明政府對(duì)新股定價(jià)的管制在信息不對(duì)稱的條件下具有合理性.最后指出殼資源的存在具有階段性,市場(chǎng)化定價(jià)模型應(yīng)該是殼資源