公司治理特征對股價波動同步性影響關系研究——基于滬深A股面板數(shù)據(jù)的研究.pdf

1、股票價格的波動通常被認為是由信息所驅動的。影響股票價格的信息可以分為三個方面，分別是:市場層面信息、行業(yè)層面信息和公司層面信息。投資者會對三個方面的信息作出不同的反應從而采取不同的投資策略。市場層面信息影響的是一個證券市場中所有股票的回報率;行業(yè)層面信息只影響行業(yè)內股票及相關行業(yè)回報率;公司層面的信息只對本公司股票及關聯(lián)公司股票有顯著影響。三者中公司層面信息作為股票內在價值的主要判斷依據(jù)，對投資者的投資策略有顯著的影響。Roll(198

2、8)發(fā)現(xiàn)股價回報差異中的大部分不能用市場因素改變或者價值相關的公共信息的發(fā)布這兩種因素來解釋，他把不能被解釋的這部分回報作為通過知情交易資本化入股價中的私人信息的數(shù)量和比例指標。資本化入股價中的信息數(shù)量和比例越高，股價波動越能反映企業(yè)特質信息，越貼近企業(yè)運營基本面，因此股票波動與市場波動差異越大。
　　與已有大多研究國際上發(fā)達市場和新興市場總體股票波動同步性之間差異的研究文獻不同，本文作了進一步考慮:國際間規(guī)則嚴格程度差異是導致投

3、資者保護和信息披露等方面差異的外部因素，而同一國家中不同公司的公司治理水平差異這種內部因素也可能是導致這種差異的原因之一。本文將股價波動同步性指標放入同一個國家中，在投資者保護力度、信息公開程度和會計審計質量等因素基本處于同一水平的中國進行股價波動同步性指標進行分析，考察中國上市公司之間股價波動同步性指標之間的差異，分析其與決定公司投資者保護和信息披露等因素的內部公司治理水平之間的關系。這是本文的基本思路。除此之外，股權分置改革效果分析

4、也是本文研究焦點之一，本文通過比較股權分置改革前（2003年-2005年三年的平均值）后（2007年）的股價波動同步性指標從側面考察股權分置改革成效。
　　參照國外文獻對國別間投資者保護和信息公開等因素的分析，本文將研究重點放在影響投資者保護水平和信息公開水平的公司治理結構之上，采用實證方法研究股東結構、董事會結構及股東參與程度與公司股價波動同步性之間的關系。本文用股權特征、董事會特征和股東參與度特征三個變量模塊共九個自變量指標表

5、示公司治理特征，通過實證方法分析其與股價波動同步性之間的關系。其中股東參與度模塊是本文創(chuàng)新采用的衡量公司治理特征的變量模塊，而第一大流通股東持股比例與第一大股東持股比例在本文中共同成為股權特征變量模塊的自變量指標。分析結果表明三個變量模塊中均有自變量指標顯著影響股價波動同步性指標，其中，第一大流通股東持股比例和股東大會出席率指標均與因變量顯著相關。股權分置改革考察結果顯示股改后我國證券市場的股價波動同步性有明顯的下降，這從側面證明了股權