控制權(quán)溢價(jià)的經(jīng)濟(jì)后果研究——基于中國A股上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、企業(yè)并購在我國已經(jīng)是普遍現(xiàn)象，并購產(chǎn)生的控制權(quán)溢價(jià)的情況也普遍存在，但對控制權(quán)溢價(jià)的理論解釋則有分歧。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，促使企業(yè)價(jià)值提升，控制權(quán)溢價(jià)預(yù)示著企業(yè)的未來價(jià)值的提升;私有收益理論則認(rèn)為，控制權(quán)溢價(jià)代表著大股東對私人利益的預(yù)期，是代理成本的體現(xiàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多數(shù)支持私有收益理論，甚至直接用控制權(quán)溢價(jià)衡量大股東的控制權(quán)私有收益。然而控制權(quán)溢價(jià)包含的信息是復(fù)雜多面的，在我國，究竟哪種理論更具有說服力，控制權(quán)溢價(jià)究竟會(huì)

2、帶來怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？這方面的研究目前較缺乏。
　　本文采用協(xié)同效應(yīng)理論、委托代理理論、不完全契約理論等對控制權(quán)溢價(jià)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了理論分析，以2000-2015年間發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)為研究樣本，研究了控制權(quán)溢價(jià)對并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效的影響，并引入企業(yè)并購前績效和并購后實(shí)際控制人性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，分別與控制權(quán)溢價(jià)做交乘，以研究上述兩個(gè)因素對控制權(quán)溢價(jià)經(jīng)濟(jì)后果的調(diào)節(jié)作用。本文研究主要得到以下結(jié)論:
　　(1)在并購

3、完成短期內(nèi)，控制權(quán)溢價(jià)對企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效均有顯著正向作用;在并購?fù)瓿砷L期內(nèi)，控制權(quán)溢價(jià)對企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效則均有負(fù)向作用，但僅僅對市場績效的影響通過顯著性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，雖然控制權(quán)溢價(jià)最終仍然為大股東私人利益服務(wù)，但控制權(quán)溢價(jià)對企業(yè)績效的短期正向作用說明其也具有積極的一面。
　　(2)將并購前企業(yè)績效與控制權(quán)溢價(jià)交乘并重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后，本文發(fā)現(xiàn)，無論在并購?fù)瓿珊蠖唐谶€是長期，交乘項(xiàng)對企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效均有顯著負(fù)向作

4、用，說明相比于并購前績效差的企業(yè)，大股東更加傾向于侵占績效好的企業(yè)。
　　(3)將并購后企業(yè)實(shí)際控制人性質(zhì)與控制權(quán)溢價(jià)交乘并重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后，本文發(fā)現(xiàn)，在并購?fù)瓿啥唐趦?nèi)，交乘項(xiàng)對企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效均具有顯著負(fù)向作用;在并購?fù)瓿砷L期，交乘項(xiàng)僅對企業(yè)市場績效有顯著負(fù)向作用。
　　本文對控制權(quán)溢價(jià)經(jīng)濟(jì)后果的考察有助于更加清晰地了解代理成本，更好地推進(jìn)企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，也為提高公司治理效率以及政府制定合