中國(guó)股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究.pdf

1、資本資產(chǎn)定價(jià)理論研究一直是證券市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)和核心,但是,對(duì)流動(dòng)性的研究卻相對(duì)較少并且沒(méi)有得到足夠的重視。傳統(tǒng)的金融研究理論通常會(huì)有兩個(gè)基本的假設(shè)前提,即市場(chǎng)必須是無(wú)摩擦的,而且不存在交易成本,這樣投資者就可以不斷地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出任意數(shù)量的證券,證券的價(jià)格卻不會(huì)受到影響,這是假定市場(chǎng)存在無(wú)限流動(dòng)性為前提。但是在現(xiàn)實(shí)的證券中,這種理想的情況不存在。近些年,隨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)給股市帶來(lái)危機(jī)次數(shù)越來(lái)頻繁,人們也越來(lái)越多的關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),本文試圖從以中國(guó)

2、為代表的新興證券市場(chǎng)研究流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響。
　　首先,本文通過(guò)VAR模型的脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果因果檢驗(yàn)來(lái)考察市場(chǎng)流動(dòng)性與收益之間的關(guān)系。實(shí)證分析表明:收益率是流動(dòng)性Granger原因,但是,流動(dòng)性不是收益率的Granger原因;流動(dòng)性和收益率之間的傳遞效應(yīng)主要表現(xiàn)在收益率變化驅(qū)動(dòng)了流動(dòng)性的變化,收益率的增加會(huì)在即期實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的增加,同時(shí),流動(dòng)性對(duì)收益率也有多期沖擊效應(yīng)。這就表明中國(guó)股市存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)現(xiàn)象,在資產(chǎn)定價(jià)上

3、我們應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。
　　其次,我們運(yùn)用Amihud(2002)提出的觀點(diǎn):將非流動(dòng)性指標(biāo)分解成預(yù)期的非流動(dòng)性指標(biāo)和未預(yù)期的非流動(dòng)性指標(biāo),收集和分析市場(chǎng)收益率和非流動(dòng)性?xún)山M時(shí)間序列,通過(guò)GARCH-M模型研究非流動(dòng)性序列和收益率序列之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,通過(guò)引入非流動(dòng)性波動(dòng)序列研究非流動(dòng)性的波動(dòng)和收益之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明:預(yù)期的非流動(dòng)性和和未預(yù)期的非流動(dòng)性分別和預(yù)期收益成正相關(guān)和負(fù)相關(guān),而非流動(dòng)性的波動(dòng)幅度和預(yù)期收益也成

4、正相關(guān)。進(jìn)一步為中國(guó)股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)采取何種方式補(bǔ)償做出了合理解釋。
　　傳統(tǒng)的VaR模型沒(méi)有考慮流動(dòng)性的影響而低估了風(fēng)險(xiǎn),這給資產(chǎn)定價(jià)帶來(lái)了一定的偏差,所以,本文將度量流動(dòng)性的指標(biāo)引入股票風(fēng)險(xiǎn)的度量模型(LVaR)中。研究結(jié)論表明:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以分解成外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)因素,引入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量模型是一種更具實(shí)用價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)度量模型,它比傳統(tǒng)的VaR模型更準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。