中國A股市場價值溢價研究——基于賬面市值比的分解.pdf

1、金融異象是金融學(xué)研究的熱點問題，其中對賬面市值比效應(yīng)的研究尤為豐富。國內(nèi)很多實證結(jié)果表明賬面市值比效應(yīng)在深圳和上海股票市場中都顯著存在，高賬面市值比的企業(yè)通常有較高的股票收益。但是對賬面市值比效應(yīng)成因的解釋仍然存在爭議。本文采用Daniel and Titman(2006)賬面市值比分解的方法從另一個角度研究滬深A(yù)股市場上賬面市值比效應(yīng)產(chǎn)生的原因。 賬面市值比本身是一個計算出來的指標(biāo)，其中不僅包含反映在會計報表和財務(wù)指標(biāo)中的信息

2、，這些信息反映的是企業(yè)過去的表現(xiàn)；還包括不能在財務(wù)報表中反映出來的信息。本文首先對賬面市值比對數(shù)形式進行分解定義了有形信息和無形信息，并將股票累積收益分解為有形收益和無形收益分別作為有形信息和無形信息的代理變量；其次通過分析有形收益和無形收益對股票未來收益影響的差異來分析賬面市值比效應(yīng)產(chǎn)生的原因；最后分析了無形信息風(fēng)險定價模型的解釋和行為金融理論的解釋。 實證結(jié)果表明有形收益不能預(yù)測股票的未來收益，而無形收益與股票未來收益之間顯

3、著負相關(guān)，這一結(jié)論在控制了規(guī)模之后依然成立。根據(jù)已經(jīng)實現(xiàn)的無形收益構(gòu)造的投資組合超額收益不能由FF三因素完全解釋，排除了理性定價模型的解釋。從行為金融方向解釋，認為賬面市值比效應(yīng)是市場對賬面市值比指標(biāo)中包含的無形信息過度反應(yīng)的結(jié)果。 通過分解把賬面市值比中包含的信息分成了反映企業(yè)過去表現(xiàn)的信息和有關(guān)公司未來增長潛力和機會的信息，挖掘其中潛在的信息，更加深入的分析賬面市值比效應(yīng)，為賬面市值比效應(yīng)提供一個新的解釋，并為非理性定價模型