流動性風(fēng)險溢價——基于上證A股市場的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論對收益率和價格風(fēng)險之間的關(guān)系做了深入的分析和研究，但對流動性風(fēng)險與資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系卻一直沒有給予足夠的重視。近年來，隨著流動性風(fēng)險在各種金融危機中的不斷的顯現(xiàn)，流動性受到了越來越多的關(guān)注，流動性和資產(chǎn)定價的關(guān)系已成為當(dāng)今金融研究中的一個熱點問題。 本文以Amihud(2002)的非流動性測度作為流動性的代理指標(biāo)，利用Acharya和Pedersen(2005)所構(gòu)造的流動性調(diào)整的資本資產(chǎn)定價模型(LCAPM

2、)來實證檢驗我國證券市場流動性溢價的存在性問題。與國內(nèi)其他實證研究所不同的是，本文構(gòu)造了三個不同的流動性風(fēng)險：資產(chǎn)的非流動性與市場的非流動性的協(xié)方差、資產(chǎn)的收益和市場的非流動性的協(xié)方差、資產(chǎn)的非流動性與市場收益的協(xié)方差，并在此基礎(chǔ)上同時考察了流動性水平和這三個流動性風(fēng)險對資產(chǎn)收益的影響。此外，本文還分析了股權(quán)分置改革前后流動性風(fēng)險溢價的變化和牛熊市下流動性風(fēng)險溢價的不同特點。 結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在上證A股市場上不存在價格風(fēng)險溢價，但在大

3、多數(shù)時候卻存在著顯著的流動性風(fēng)險溢價。在整個考察期(2000年-2008年)內(nèi)，無論控制公司規(guī)模與否，流動性風(fēng)險溢價都存在。在股權(quán)分置改革前(2002年-2004年)，上證A股市場存在著流動性風(fēng)險溢價，而在股改后(2006年-2008年)，只有在那些流動性水平較好的股票中才存在流動性風(fēng)險溢價，而那些流動性水平較差的股票則沒有表現(xiàn)出流動性風(fēng)險溢價。牛市行情下(2006年1月-2007年9月)，上證A股市場上不存在流動性風(fēng)險溢價，但到了熊市