中國股票市場價(jià)值溢價(jià)問題的實(shí)證研究.pdf

1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)奠定了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。但二十世紀(jì)八十年代以來，學(xué)術(shù)界對(duì)金融市場的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了一系列違背CAPM和EMH的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象被稱為“異象”。在對(duì)證券市場的“異象”研究中，Stattman(1980)和Basu(1983)最先發(fā)現(xiàn)了價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象，即高賬市比的股票（價(jià)值股）比低賬市比的股票（成長股）的收益從長期來看要高。
　　對(duì)價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象的理論解釋可以歸納為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償說和行為金融說。

2、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償說認(rèn)為小規(guī)模與高賬市比的股票的基本面相對(duì)來說較差，對(duì)商業(yè)周期波動(dòng)更敏感，內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)較高。因此溢價(jià)來源于對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。行為金融說認(rèn)為投資者對(duì)過去快速增長的低賬市比股票過度樂觀，對(duì)過去增長緩慢的高賬市比股票過度悲觀。因此溢價(jià)來源于對(duì)投資者過度反應(yīng)的糾正。
　　本文在國內(nèi)外理論研究和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，以我國滬深兩市的上市公司為研究對(duì)象，探討中國股票市場的價(jià)值溢價(jià)問題。分別考察了基于市場預(yù)期的價(jià)值溢價(jià)問題以及股權(quán)分置改革前后的價(jià)值

3、溢價(jià)問題。
　　我們首先對(duì)中國股票市場的發(fā)展與現(xiàn)狀以及存在的價(jià)值溢價(jià)和規(guī)模溢價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。并且構(gòu)造了兩個(gè)證券組合：HML和HMLs。在此基礎(chǔ)上本文運(yùn)用實(shí)證研究方法，從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)我國股票市場的價(jià)值溢價(jià)問題進(jìn)行解釋，這部分為本文的重點(diǎn)。首先我們考察了基于市場預(yù)期的價(jià)值溢價(jià)問題，即在高峰、擴(kuò)張、衰退、低谷階段分別是否存在價(jià)值溢價(jià)。研究發(fā)現(xiàn)在高峰階段,整個(gè)市場和小盤股均存在價(jià)值溢價(jià)。擴(kuò)張階段，整個(gè)市場和小盤股均不存在價(jià)值溢價(jià)

4、。衰退階段，整個(gè)市場存在價(jià)值溢價(jià)，小盤股中則是成長股的表現(xiàn)好于價(jià)值股。低谷階段整個(gè)市場不存在價(jià)值溢價(jià)，而小盤股中存在價(jià)值溢價(jià)。其次本文用滾動(dòng)回歸和條件市場回歸兩種方法考察了股權(quán)分置改革前后的價(jià)值溢價(jià)問題，即股改是否對(duì)價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生影響。股改前，滾動(dòng)回歸得出的結(jié)論是整個(gè)市場成長股的表現(xiàn)好于價(jià)值股，條件市場回歸得出的結(jié)論是整個(gè)市場存在輕微的價(jià)值溢價(jià)。小盤股中兩種方法得出的結(jié)論均為成長股的表現(xiàn)好于價(jià)值股。股改后，兩種方法得出的結(jié)論一致，均認(rèn)