股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)——中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析.pdf

1、該文源于對(duì)中國(guó)股市兩個(gè)問(wèn)題的觀察.問(wèn)題之一是,中國(guó)股市實(shí)際回報(bào)率遠(yuǎn)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率,股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非常高.在中國(guó)也可能存在Mehra和Prescott(1985)所稱的股權(quán)溢價(jià)之謎.問(wèn)題之二是中國(guó)股市的波動(dòng)非常大,而且基本上不能由業(yè)績(jī)變化、實(shí)際紅利變化、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率變化所解釋.中國(guó)也可能存在Campbell(1999)所稱的股市波動(dòng)之謎.該文首先以標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)定價(jià)框架對(duì)中國(guó)整體股市行為進(jìn)行了分析,證實(shí)了作者的推測(cè),接著,應(yīng)用最新資產(chǎn)定價(jià)

2、框架來(lái)探討上述兩個(gè)問(wèn)題.首先,使用標(biāo)準(zhǔn)消費(fèi)資本定價(jià)框架分析了股權(quán)溢價(jià)問(wèn)題.利用Hansen-Jagannathan下界,發(fā)現(xiàn)中國(guó)投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)遠(yuǎn)大于Mehra和Prescott(1985)所認(rèn)可的最高水平,中國(guó)存在股權(quán)溢價(jià)之謎.針對(duì)股權(quán)溢價(jià)之謎,Kandel和Stambaugh(1991)認(rèn)為可以提高風(fēng)險(xiǎn)回險(xiǎn)系數(shù)來(lái)解釋,但是這種解釋在中國(guó)會(huì)導(dǎo)致另一個(gè)困惑——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之謎,因?yàn)檫@意味著時(shí)間偏好率是負(fù)的.這些計(jì)算是基于冪效用模型

3、,該文還探討了具有更廣泛適用性的Epstein-Zin-Weil效用模型在中國(guó)的應(yīng)用.接著,作者使用對(duì)數(shù)線性資產(chǎn)定價(jià)框架來(lái)分析中國(guó)股市波動(dòng),證實(shí)了中國(guó)股市也存在股市波動(dòng)之謎.消費(fèi)增長(zhǎng)率、紅利實(shí)際增長(zhǎng)率、實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的變化無(wú)法例合理的解釋上海A股的波動(dòng).而數(shù)據(jù)顯示時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格可能在其中起到了重要作用.該文應(yīng)用理性資產(chǎn)定價(jià)模型,從時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格角度分析中國(guó)股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)問(wèn)題.該文探討了代表性行為者模型、不同收入者模型在中國(guó)的適

4、用性,發(fā)現(xiàn)了它們的解釋中國(guó)股市問(wèn)題和局限性.最后,從行為金融學(xué)的角度來(lái)探討中國(guó)股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)問(wèn)題.一、探討了包含投資者非標(biāo)準(zhǔn)偏好的行為金融學(xué)模型在中國(guó)的適用性,指出了其不足.二、應(yīng)用通貨膨脹幻覺(jué)假設(shè)解釋了中國(guó)股市波動(dòng).作者發(fā)現(xiàn)上海A股回報(bào)跟通貨膨脹率存在負(fù)向關(guān)系,通貨膨脹對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響.中國(guó)存在非中介比效應(yīng).中國(guó)投資者存在明顯的通貨膨脹幻覺(jué).通貨膨脹幻覺(jué)假設(shè)有助于解釋中國(guó)1996年-2001年的大牛市.三、討論了反饋環(huán)理論對(duì)股市