輕工制造行業(yè)動(dòng)態(tài)：堅(jiān)定看好家居板塊“v”反彈，未來三年價(jià)值底部布局時(shí)-20190408-中信建投-16頁

1、請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)動(dòng)態(tài)堅(jiān)定看好家居板塊“堅(jiān)定看好家居板塊“V”反彈，”反彈，未來三年價(jià)值底部布局時(shí)未來三年價(jià)值底部布局時(shí)本周核心觀點(diǎn)：本周核心觀點(diǎn)：一、主線：堅(jiān)定看好家居板塊“一、主線：堅(jiān)定看好家居板塊“V”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)本周市場(chǎng)持續(xù)回暖。中美第九輪高級(jí)別貿(mào)易磋商達(dá)成新共識(shí)、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，積極信號(hào)不斷釋放。4月年報(bào)持續(xù)發(fā)布，績(jī)優(yōu)個(gè)股仍受高度關(guān)注。預(yù)計(jì)輕工企業(yè)19

2、Q1及全年競(jìng)爭(zhēng)分化延續(xù)，行業(yè)整合加速。家居板塊價(jià)值底部、正是布局良機(jī)；包裝板塊盈利拐點(diǎn)將至；細(xì)分消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)確定性仍高。當(dāng)前重點(diǎn)看好三條線：1）家居龍頭：堅(jiān)定看好家居板塊“）家居龍頭：堅(jiān)定看好家居板塊“V”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)。”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)。在核心城市成交復(fù)蘇、一二線銷售望企穩(wěn)以及19年地產(chǎn)先抑后揚(yáng)預(yù)期下，19Q1將是家居未來三年價(jià)值底部，目前仍是布局契機(jī)。軟體行業(yè)軟體行業(yè)格局優(yōu)化，看好龍頭份額提升和原料價(jià)格松動(dòng)逐步帶來業(yè)績(jī)彈

3、性，典型如顧家家居、敏華控股、夢(mèng)百合顧家家居、敏華控股、夢(mèng)百合等，其中顧家短期調(diào)整恰是布局機(jī)會(huì)。奧佳華奧佳華內(nèi)銷延續(xù)快增、外銷穩(wěn)健，榮泰健康榮泰健康內(nèi)銷穩(wěn)增、新產(chǎn)能新成長(zhǎng)；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭業(yè)績(jī)分化，但核心優(yōu)勢(shì)仍明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居等重要驅(qū)動(dòng)，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，估值底部看好彈性。晾曬行業(yè)冠軍好太太好太太，智能家居高成長(zhǎng)。曲美家居曲美家居管理改善，19Q2拐點(diǎn)將現(xiàn)。瓷磚龍頭

4、帝歐家居帝歐家居，工裝規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2）細(xì)分紙包裝龍頭。細(xì)分紙包裝龍頭。重點(diǎn)推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價(jià)格下跌帶來利潤(rùn)彈性，且2018年一季報(bào)基數(shù)較低。裕同拐點(diǎn)邏輯不斷驗(yàn)證，勁嘉19Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。典型如裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝等；3）細(xì)分消費(fèi)龍頭，）細(xì)分消費(fèi)龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明晨光文具、中順潔柔、歐

5、普照明等，晨光不需要擔(dān)心地產(chǎn)、匯率、周期、貿(mào)易戰(zhàn)，具備龍頭稀缺性。全球新產(chǎn)能投產(chǎn)下紙漿走勢(shì)穩(wěn)中有降，中順一季報(bào)預(yù)測(cè)存預(yù)期差，；歐普照明業(yè)績(jī)穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，商照新拓展，國際化啟航。二、本周關(guān)注帝歐家居最新研究：瓷磚持續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張保障持續(xù)擴(kuò)張。二、本周關(guān)注帝歐家居最新研究：瓷磚持續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張保障持續(xù)擴(kuò)張。18年?duì)I收43.08億元，同增707.31%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同增98.10%。1）建筑陶瓷板塊工裝、零售齊

6、發(fā)力。）建筑陶瓷板塊工裝、零售齊發(fā)力。18年歐神諾營收同增53.36%；凈利潤(rùn)同增60.27%。工程端除原有大客戶外不斷新增開發(fā)商伙伴，零售端最新門店逾1700個(gè)。2）歐神諾產(chǎn)能快增保障市場(chǎng)擴(kuò)張。）歐神諾產(chǎn)能快增保障市場(chǎng)擴(kuò)張。歐神諾江西、廣東、廣西基地目前合計(jì)產(chǎn)能約5千萬平方米，未來總產(chǎn)能將達(dá)1億平方米，總產(chǎn)值可達(dá)70億。三、行業(yè)數(shù)據(jù)：三、行業(yè)數(shù)據(jù)：本周木漿廢紙繼續(xù)下調(diào)，文化紙價(jià)格上漲；短期金價(jià)區(qū)間震蕩；可選消費(fèi)分化，必選受春節(jié)影響放緩

7、。四、重點(diǎn)標(biāo)的：四、重點(diǎn)標(biāo)的：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、榮泰健康、歐派家居、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、裕同科技、勁嘉股份、東港股份、晨光文具、中順潔柔、老鳳祥等細(xì)分龍頭。維持維持增持增持花小偉花小偉huaxiaowei@.cn01085156325執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440515040002香港牌照：BJU617發(fā)布日期：2019年04月08日市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告18.12.11輕工制造行業(yè)201

8、9年投資策略報(bào)告：筆紙家居市占升，包裝個(gè)股看拐點(diǎn)19.04.01帝歐家居：瓷磚持續(xù)快速增長(zhǎng)，衛(wèi)浴工裝放量可期19.03.31美克家居：多品牌直營加盟并進(jìn)，海外批發(fā)顯著增長(zhǎng)19.03.29好太太：智能晾衣機(jī)繼續(xù)成長(zhǎng)，智能鎖帶來新驅(qū)動(dòng)19.03.29金牌廚柜：廚柜受益一二線地產(chǎn)回暖，衣柜與工裝成新驅(qū)動(dòng)19.03.27裕同科技：大客戶有效開拓落地，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)不斷驗(yàn)證，繼續(xù)推薦19.03.26晨光文具：年報(bào)符預(yù)期，收購安碩鉛筆，內(nèi)外銷協(xié)同并進(jìn)，持

9、續(xù)推薦19.03.25床墊海外篇：高集中度明顯，舒達(dá)席夢(mèng)思VS泰普爾絲漣雙分天下19.03.19東港股份：主業(yè)拐點(diǎn)向上，檔案云平臺(tái)等新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力19.03.15家用輕工：家居19Q1將成未來三年價(jià)值底部，看好“V”反彈19.03.06索菲亞：18年盈利暫承壓，櫥柜扭虧為盈，渠道多元驅(qū)新成長(zhǎng)36%26%16%6%4%14%2018222201832220184222018522201862220187222018822201892220

10、181022201811222018122220191222019222輕工制造上證指數(shù)輕工制造輕工制造20231566361392019040908:42行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告輕工制造輕工制造請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明一、一、輕工輕工策略主線：策略主線：堅(jiān)定看好堅(jiān)定看好家居板塊家居板塊“V”反彈”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)價(jià)值底部布局時(shí)本周市場(chǎng)持續(xù)回暖。4月1日中方宣布繼續(xù)暫停對(duì)美國汽車加征關(guān)稅，中美第九輪高級(jí)別貿(mào)易磋商對(duì)經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本等重要問題達(dá)成

11、新共識(shí)，不斷取得新進(jìn)展；美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.6萬人，超過預(yù)期的17.7萬人；積極信號(hào)持續(xù)釋放。4月公司年報(bào)繼續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)績(jī)優(yōu)個(gè)股仍將持續(xù)高度關(guān)注。受制于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力和需求低迷，2018年大部分輕工企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同程度放緩，分化趨勢(shì)明顯。展望2019年一季報(bào)及全年，競(jìng)爭(zhēng)分化趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，行業(yè)整合繼續(xù)加速。家居板塊正是布局良機(jī)，其中軟體家居格局不斷優(yōu)化，定制家居龍頭處于估值底部；包裝板塊盈利持續(xù)改善、拐點(diǎn)將至；細(xì)分消費(fèi)龍頭業(yè)

12、績(jī)確定性相對(duì)更高。當(dāng)前仍然重點(diǎn)看好三條線：一是一是堅(jiān)定看好家居板塊“堅(jiān)定看好家居板塊“V”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)”反彈，價(jià)值底部布局時(shí)。2019年12月地產(chǎn)新開工以及銷售增速如期下滑、3月核心城市地產(chǎn)成交復(fù)蘇及首次回正。在一二線地產(chǎn)銷售有望觸底企穩(wěn)以及19年地產(chǎn)趨勢(shì)先抑后揚(yáng)預(yù)期下，我們認(rèn)為2019Q1將是家居板塊未來三年的價(jià)值底部，2019Q22020年行業(yè)預(yù)計(jì)環(huán)比改善，目前仍是家居板塊的價(jià)值布局契機(jī)。其中當(dāng)前軟體行業(yè)加速整合、格局優(yōu)化，

13、看好龍頭份額提升和TDI、MDI原料價(jià)格松動(dòng)逐步帶來業(yè)績(jī)彈性，典型如顧家家居、敏華控股、夢(mèng)百合、奧佳華、榮泰健康顧家家居、敏華控股、夢(mèng)百合、奧佳華、榮泰健康等。其中顧家短期股價(jià)調(diào)整、管理層變化，恰是布局契機(jī)。顧家、敏華、夢(mèng)百合19年P(guān)E分別為20、10、21倍。奧佳華奧佳華外銷穩(wěn)健、內(nèi)銷亮眼，榮泰健康榮泰健康內(nèi)銷整體穩(wěn)增、新產(chǎn)能推動(dòng)新成長(zhǎng)，19年P(guān)E分別為22、19倍；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭業(yè)績(jī)有所分化，但核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然明顯

14、領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅(qū)動(dòng)上，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，19年P(guān)E分別為29、34、22倍，估值底部看好彈性。晾曬行業(yè)冠軍好太太好太太，智能家居高成長(zhǎng)，19年估值24倍。曲美家曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2拐點(diǎn)將現(xiàn)，2019年估值17倍。瓷磚龍頭帝歐家居帝歐家居，工裝規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，19年估值22倍。二是細(xì)分紙包裝龍頭。重點(diǎn)推薦與布局包裝

15、板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價(jià)格下跌帶來利潤(rùn)彈性，且2018年一季報(bào)基數(shù)較低。裕同科技業(yè)績(jī)拐點(diǎn)邏輯不斷驗(yàn)證，勁嘉股份19Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。典型如裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝等，19年P(guān)E分別為19、28、26、23倍。三是細(xì)分消費(fèi)龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明晨光文具、中順潔柔、歐普照明等，晨光是不需要擔(dān)心地產(chǎn)、匯率、周期、貿(mào)易戰(zhàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，具備龍頭稀缺性，19年P(guān)

16、E33倍。而全球紙漿新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下預(yù)計(jì)紙漿未來走勢(shì)穩(wěn)中有降，中順最新激勵(lì)計(jì)劃劍指2021年90億營收，一季報(bào)存在預(yù)期差，19年P(guān)E為25倍；家居照明龍頭歐普照明業(yè)績(jī)穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，家照向商照新拓展，國際化啟航，19年P(guān)E27倍。另外，文化紙旺季提價(jià)，疊加鹽城化工園區(qū)爆炸事件提升化工板塊的成本與投資熱情，造紙板塊短期熱點(diǎn)提升，但是19年二季度基本面難以繼續(xù)向上，核心看點(diǎn)是低估值的修復(fù)與板塊的輪動(dòng)。重點(diǎn)標(biāo)的體現(xiàn)在：重點(diǎn)標(biāo)的體現(xiàn)在：顧