激勵(lì)股票期權(quán)的理論與應(yīng)用

1、激勵(lì)股票期權(quán)的理論與應(yīng)用——案例問題解析執(zhí)筆：黃斌聶祖榮內(nèi)容提要內(nèi)容提要股票期權(quán)制度屬于分享制的范疇。經(jīng)營者激勵(lì)問題是企業(yè)理論的核心之一，并由此而產(chǎn)生了幾個(gè)著名的理論解說，包括由科斯開辟的交易費(fèi)用理論、由威廉姆斯與克萊因開拓的資產(chǎn)專用性理論以及由阿爾欽與德姆塞斯為先導(dǎo)的團(tuán)體生產(chǎn)理論，最后，委托—代理理論的創(chuàng)始人威爾森與斯賓塞等將研究的視角延伸到企業(yè)內(nèi)部最優(yōu)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)上來。中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎說，企業(yè)的最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制實(shí)際上就是能使“剩

2、余所有權(quán)”和“控制權(quán)”最大對應(yīng)的機(jī)制，最優(yōu)的安排一定是一個(gè)經(jīng)理與股東之間的剩余分享制。股票期權(quán)制度誕生于七十年代的美國，于一些發(fā)達(dá)國家中運(yùn)用已有近三十年的歷史。實(shí)踐表明，股票期權(quán)制相對有效地解決了企業(yè)內(nèi)部“信息不對稱”問題，盡可能地使經(jīng)理人的長期報(bào)酬與股東的長期利益保持一致，從而避免經(jīng)理人的“短期行為”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”；然而與此同時(shí)，新的問題也隨之產(chǎn)生。我國企業(yè)制度的改造從一開始就是從企業(yè)分配制度入手，時(shí)至今日，遺憾的是當(dāng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)

3、的重新構(gòu)筑有了一個(gè)基本的框架后，企業(yè)分配制度依然沒有太大的進(jìn)展。當(dāng)上海埃通公司率先推出股票期權(quán)時(shí)，僵局開始被打破，而當(dāng)上海貝嶺實(shí)施虛擬股票期權(quán)時(shí)，曙光出現(xiàn)了。然而，畢竟中國有太多的國情，股票期權(quán)制度在中國的政策與環(huán)境約束下到底會(huì)呈現(xiàn)出一些什么樣的特征會(huì)否“南橘北枳”，抑或自成一流本報(bào)告將提供一些可供參考的意見。一、股票期權(quán)制度的發(fā)展概述一、股票期權(quán)制度的發(fā)展概述股票期權(quán)計(jì)劃作為一種長期激勵(lì)機(jī)制萌芽于70年代的美國，在90年代得到長足

4、的發(fā)展。根據(jù)美國國內(nèi)稅務(wù)法則的法律解釋，股票期權(quán)計(jì)劃可分為激勵(lì)股票“要形成吸引人才和調(diào)動(dòng)技術(shù)人員積極性的激勵(lì)機(jī)制”；“建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵(lì)與約束機(jī)制。實(shí)行經(jīng)營管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理(廠長)年薪制，持有股權(quán)等分配方式，可以繼續(xù)探索，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)”。1.1.五個(gè)典型案例五個(gè)典型案例股票期權(quán)在我國的實(shí)踐從最早的埃通公司開始只有短短的三年時(shí)間，期間陸續(xù)有幾種類型的股票期權(quán)計(jì)劃被實(shí)施。這些股票期權(quán)計(jì)劃雖然與

5、國外的股票期權(quán)計(jì)劃有著許多的差異，有些甚至從概念上講還并不是一種嚴(yán)格意義的股票期權(quán)，但是這些嘗試顯然是中國的經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境所決定的，具有適應(yīng)性、變通性與過渡性的特點(diǎn)。下面的幾個(gè)案例選自最近幾年來我國企業(yè)尤其是上市公司的實(shí)踐，這些案例在許多的方面頗具創(chuàng)意，也具有相當(dāng)?shù)慕梃b與研究的價(jià)值。埃通公司司中國最早實(shí)行經(jīng)營者群體持股和期股計(jì)劃的非上市公司。其背景是1996年底上海紡織控股集團(tuán)公司出臺《企業(yè)經(jīng)營群體持股辦法》，該辦法明確規(guī)定：經(jīng)營者

6、群體持股比例應(yīng)在5%至20%之間，而主要經(jīng)營者則應(yīng)不低于經(jīng)營群體股份的20%。1997年初該公司成立時(shí)由其第一大股東太平洋機(jī)電公司劃出100萬股股本作為實(shí)施經(jīng)營者群體持股的股份。實(shí)施范圍包括企業(yè)中層以上干部與業(yè)務(wù)技術(shù)骨干約30余人。占注冊資本的7.7%。其設(shè)計(jì)思路是，如果總經(jīng)理在規(guī)定年限內(nèi)還清公司提供的用于購買其股份的無息貸款，期股的所有權(quán)與收益權(quán)就屬于個(gè)人；如果經(jīng)營者合法離開公司，則有自由處置股權(quán)的權(quán)利。關(guān)于轉(zhuǎn)讓價(jià)格，如果有市場價(jià)格

7、則按市場價(jià)格轉(zhuǎn)讓；如屬于上市公司可自由流通買賣；非上市公司則按當(dāng)年資產(chǎn)凈收益提供的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。如果總經(jīng)理在離開企業(yè)時(shí)，經(jīng)財(cái)務(wù)審計(jì)評估有潛虧的，股權(quán)收益全部拿不出來。1997年7月該公司改制時(shí)群體持股比例增加至20%，為260萬股。同時(shí)對總經(jīng)理和黨委書記實(shí)行股票期權(quán)，根據(jù)董事會(huì)的規(guī)定，期股按1比4的比例分配，總經(jīng)理與黨委書記分別獲得88萬股和37.4萬股股票期權(quán)。該案例是中國迄今為止與股票期權(quán)的基本設(shè)計(jì)原理最為接近的，其主要的設(shè)計(jì)特點(diǎn)可歸