激勵股票期權的理論與應用

1、激勵股票期權的理論與應用——案例問題解析執(zhí)筆：黃斌聶祖榮內容提要內容提要股票期權制度屬于分享制的范疇。經(jīng)營者激勵問題是企業(yè)理論的核心之一，并由此而產(chǎn)生了幾個著名的理論解說，包括由科斯開辟的交易費用理論、由威廉姆斯與克萊因開拓的資產(chǎn)專用性理論以及由阿爾欽與德姆塞斯為先導的團體生產(chǎn)理論，最后，委托—代理理論的創(chuàng)始人威爾森與斯賓塞等將研究的視角延伸到企業(yè)內部最優(yōu)激勵方案的設計上來。中國經(jīng)濟學家張維迎說，企業(yè)的最優(yōu)激勵機制實際上就是能使“剩

2、余所有權”和“控制權”最大對應的機制，最優(yōu)的安排一定是一個經(jīng)理與股東之間的剩余分享制。股票期權制度誕生于七十年代的美國，于一些發(fā)達國家中運用已有近三十年的歷史。實踐表明，股票期權制相對有效地解決了企業(yè)內部“信息不對稱”問題，盡可能地使經(jīng)理人的長期報酬與股東的長期利益保持一致，從而避免經(jīng)理人的“短期行為”與“道德風險”；然而與此同時，新的問題也隨之產(chǎn)生。我國企業(yè)制度的改造從一開始就是從企業(yè)分配制度入手，時至今日，遺憾的是當企業(yè)產(chǎn)權基礎

3、的重新構筑有了一個基本的框架后，企業(yè)分配制度依然沒有太大的進展。當上海埃通公司率先推出股票期權時，僵局開始被打破，而當上海貝嶺實施虛擬股票期權時，曙光出現(xiàn)了。然而，畢竟中國有太多的國情，股票期權制度在中國的政策與環(huán)境約束下到底會呈現(xiàn)出一些什么樣的特征會否“南橘北枳”，抑或自成一流本報告將提供一些可供參考的意見。一、股票期權制度的發(fā)展概述一、股票期權制度的發(fā)展概述股票期權計劃作為一種長期激勵機制萌芽于70年代的美國，在90年代得到長足

4、的發(fā)展。根據(jù)美國國內稅務法則的法律解釋，股票期權計劃可分為激勵股票“要形成吸引人才和調動技術人員積極性的激勵機制”；“建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵與約束機制。實行經(jīng)營管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理(廠長)年薪制，持有股權等分配方式，可以繼續(xù)探索，及時總結經(jīng)驗”。1.1.五個典型案例五個典型案例股票期權在我國的實踐從最早的埃通公司開始只有短短的三年時間，期間陸續(xù)有幾種類型的股票期權計劃被實施。這些股票期權計劃雖然與

5、國外的股票期權計劃有著許多的差異，有些甚至從概念上講還并不是一種嚴格意義的股票期權，但是這些嘗試顯然是中國的經(jīng)濟與政策環(huán)境所決定的，具有適應性、變通性與過渡性的特點。下面的幾個案例選自最近幾年來我國企業(yè)尤其是上市公司的實踐，這些案例在許多的方面頗具創(chuàng)意，也具有相當?shù)慕梃b與研究的價值。埃通公司司中國最早實行經(jīng)營者群體持股和期股計劃的非上市公司。其背景是1996年底上海紡織控股集團公司出臺《企業(yè)經(jīng)營群體持股辦法》，該辦法明確規(guī)定：經(jīng)營者

6、群體持股比例應在5%至20%之間，而主要經(jīng)營者則應不低于經(jīng)營群體股份的20%。1997年初該公司成立時由其第一大股東太平洋機電公司劃出100萬股股本作為實施經(jīng)營者群體持股的股份。實施范圍包括企業(yè)中層以上干部與業(yè)務技術骨干約30余人。占注冊資本的7.7%。其設計思路是，如果總經(jīng)理在規(guī)定年限內還清公司提供的用于購買其股份的無息貸款，期股的所有權與收益權就屬于個人；如果經(jīng)營者合法離開公司，則有自由處置股權的權利。關于轉讓價格，如果有市場價格

7、則按市場價格轉讓；如屬于上市公司可自由流通買賣；非上市公司則按當年資產(chǎn)凈收益提供的價格轉讓。如果總經(jīng)理在離開企業(yè)時，經(jīng)財務審計評估有潛虧的，股權收益全部拿不出來。1997年7月該公司改制時群體持股比例增加至20%，為260萬股。同時對總經(jīng)理和黨委書記實行股票期權，根據(jù)董事會的規(guī)定，期股按1比4的比例分配，總經(jīng)理與黨委書記分別獲得88萬股和37.4萬股股票期權。該案例是中國迄今為止與股票期權的基本設計原理最為接近的，其主要的設計特點可歸