股票期權(quán)激勵制度應(yīng)用

1、臆票鞠掇激鸚黛度康羼提要作為一種國際公認(rèn)的有效激勵方式，股票期權(quán)近來開始引起各方人士越來越頻繁的討論。目前我國實施股票期權(quán)尚處于起步階段，國內(nèi)一些地區(qū)，如上海、北京、天津、武漢都結(jié)合本地區(qū)情況已經(jīng)先后出臺了一系列股票期權(quán)激勵的實施措施。我認(rèn)為，在我國實行市場經(jīng)濟(jì)體制的今天，推行經(jīng)理人股票期權(quán)制度，有著十分重要的現(xiàn)實意義。一、在我國公司中對高級經(jīng)理人員實行股票期權(quán)激勵的必要性1、由于高級經(jīng)理人員的好壞決定了公司的成敗，好的經(jīng)理人員是具有特

2、殊稟賦的人才，他們在市場上屬于相對稀缺的資源。因此，為了保持高級經(jīng)理人員的穩(wěn)定，驅(qū)動他們除了保持一個一般良好的聲譽(yù)和業(yè)績之外，愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險，不斷地為股東博取更大的價值，利用股權(quán)激勵，給他們帶來可能的高收益，分享股東一部分剩余索取權(quán)是行之有效的辦法。從經(jīng)理人員的角度，如果他們的薪酬只是基本工資和對已完成業(yè)績的年度獎勵，他勢必只追求短期的利益，若要使他為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，就必須有相應(yīng)的激勵手段。股權(quán)激勵就是著眼于未來，把經(jīng)理人口文／

3、孫喜云員的可能收益和他對公司未來成績的貢獻(xiàn)聯(lián)系起來。從已有的實踐，股權(quán)激勵是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。2、在中國上市公司中，對于經(jīng)理人員的激勵，則表現(xiàn)出兩種偏向。一種是繼續(xù)由國家掌握對國有企業(yè)經(jīng)理的工資總額和等級標(biāo)準(zhǔn)，這種薪酬制度不能恰當(dāng)?shù)毓烙嫼统姓J(rèn)經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)，引發(fā)了消極怠工、“59歲現(xiàn)象”，甚至導(dǎo)致優(yōu)秀企業(yè)家流失。上海榮正投資咨詢有限公司與上海證券報在2001年4月所做的調(diào)查顯示，接受調(diào)查的上市公司中，59％認(rèn)為現(xiàn)行的薪酬

4、制度不足以吸引和激勵人才，認(rèn)為公司的薪酬結(jié)構(gòu)和薪酬水平能夠吸引和激勵人才的僅6％。另一種則是在“年薪制”、“經(jīng)理人員持股制”等試驗中，在所有者虛位的情況下，經(jīng)營者自定高額薪酬、浪費性職位消費、腐敗等等，經(jīng)理人員實行自我激勵，把“國有資產(chǎn)無償量化給個人”等等損害股東利益的行為。3、這兩種偏向表明，迄今為止，我們還沒能解決好對于經(jīng)理人員的激勵問題，這樣的結(jié)果往往是股東和經(jīng)理或兩敗俱傷，或因小失大。我們亟須借鑒和研究國際經(jīng)驗，在完善公司治理的

5、同時，創(chuàng)建對經(jīng)理人員的高效激勵機(jī)制。十五屆四中全會《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定)肯定企業(yè)可以試行經(jīng)理廠長“持有股權(quán)”等分配方式以后，許多企業(yè)積極要求實行股票期權(quán)制度。這種熱情，是完全可以理解的。二、引入股票期權(quán)激勵的意義股票期權(quán)本質(zhì)上是一種金融衍生工具，是指買賣雙方按約定的價格在特定的時間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利，當(dāng)股票期權(quán)合約到期時，合約雙方當(dāng)事人就必須以事先約定的價格執(zhí)行合約。所謂股票期權(quán)激勵制度則是將股票期

6、權(quán)這一金融衍生工具引用到企業(yè)管理中用來激勵公司高層管理人員而形成的一種激勵制度，它是指企業(yè)經(jīng)營者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)(如5～10年)享有以某一預(yù)先確定的價格(行權(quán)價)購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。這種股票期權(quán)是一種權(quán)利而沒有義務(wù)，即企業(yè)經(jīng)營者具有買或不買的自由，當(dāng)合約到期日的股票價格(執(zhí)行價)低于行權(quán)價，經(jīng)營者就可以不行權(quán)；當(dāng)執(zhí)行價高于行權(quán)價時，企業(yè)經(jīng)營者就可以行使其權(quán)利，買人公司股票即行權(quán)，獲取執(zhí)行價與行權(quán)價之間的差價所數(shù)。在成

7、分股的選取上，應(yīng)該遵循以下原則：(1)規(guī)模性。人選的樣本股應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在國民經(jīng)濟(jì)中那些規(guī)模大、具有重要地位的上市公司的市場資本化程度高，在股票市場上占有舉足輕重的位置。(2)代表性。成分股的構(gòu)成應(yīng)客觀反映國民經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有格局，跟蹤國民經(jīng)濟(jì)格局的變化，做到成份股指數(shù)分層設(shè)置。(3)活躍性。成分股的重要標(biāo)準(zhǔn)之一就是要求人選公司的成交量大、流通性好。成分股的活躍性指標(biāo)可以采用全年股票周轉(zhuǎn)率或成目交量排名。(4)績優(yōu)性。入選成分股的上市公

8、司的基本面必須持續(xù)向好，主要包括公司的各項財務(wù)指標(biāo)，特別是利潤率等指標(biāo)必須過硬，行業(yè)前景和投資者對該公司的評價也應(yīng)予以考慮。(二)市場投資主體的確定。我國的股指期貨市場在發(fā)展初期應(yīng)界定為一個以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場。由于廣大的散戶投資者對于這種新興的金融工具的具體運作還不很熟悉，如果貿(mào)然參與其中，會有很大的風(fēng)險。在市場取得一定的成功運作經(jīng)驗以后?？梢越档瓦M(jìn)入合作經(jīng)濟(jì)與科技20066s門檻，推出適合散戶投資者的股指期貨品種。(三)加強(qiáng)證券

9、市場與期貨市場的合作金融混業(yè)經(jīng)營是國際市場的發(fā)展趨勢，這是因為科技發(fā)展使技術(shù)手段對金融的監(jiān)管能夠嚴(yán)格實施，同時也是金融業(yè)競爭的需要。但目前我國證券市場與期貨市場是相隔離的，不利于機(jī)構(gòu)投資者開展股指期貨交易，也不利于股指期貨的風(fēng)險監(jiān)控與運作效率的提高。因此，有必要打破證券市場與期貨市場之間的壁壘，加強(qiáng)兩個市場之間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風(fēng)險的聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)等?！鋈f方數(shù)據(jù)帶來的利益，以此激勵經(jīng)營者更加努力地工作。l、能夠在較大程度上規(guī)避傳統(tǒng)薪酬分

10、配形式的不足。傳統(tǒng)的薪酬分配形式，如承包、租賃等，雖在一定程度上起到了刺激和調(diào)動經(jīng)營管理者積極性的作用，但隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)改制為獨立法人經(jīng)濟(jì)實體，原有經(jīng)營管理者的收入分配形式的弊端越來越顯露出來。其弊端是經(jīng)營行為的短期化和消費行為的鋪張浪費。股票期權(quán)則能夠在一定程度消除上述弊端，因為購買股票期權(quán)就是購買企業(yè)的未來，企業(yè)在較長時期內(nèi)的業(yè)績的好壞直接影響到經(jīng)營者收入，促使經(jīng)營者更關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展。2、將管理者的利益與投資者

11、的利益捆綁在一起。投資者注重的是企業(yè)的長期利益，管理者受雇于所有者或投資者，他更關(guān)心的是在職期間的短期經(jīng)營業(yè)績。因此，如何將兩者的利益掛鉤，使管理者關(guān)注企業(yè)長期價值的創(chuàng)造，這是企業(yè)制度創(chuàng)新中非常重要的問題。實施股票期權(quán)，將管理者相當(dāng)多的薪酬以期權(quán)的形式體現(xiàn)，就能實現(xiàn)上述的結(jié)合，就能促使其注重企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。3、對公司業(yè)績有巨大推動作用。對美國38個大型公司期權(quán)實行的情況分析表明，所有公司業(yè)績都能大幅提高，資本回報率三年平均增長率由2

12、％上升到6％，每股收益三年平均增長率由9％上升至14％，人均創(chuàng)造利潤三年平均增長率由6％上升到10％。4、有利于更好地吸引核心雇員，并發(fā)揮其創(chuàng)造力。核心員工對公司未來的發(fā)展至關(guān)重要。一般地講。期權(quán)計劃僅限于那些對公司未來成功非常重要的成員。每個部門都有相應(yīng)的核心成員。授予核心員工以期權(quán)，能夠提供較好的內(nèi)部競爭氛圍，激勵員工努力工作。同時，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來，公司能夠留住績效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競爭對手挖走核心員

13、工的有效手段。5、有利于解決企業(yè)由于體制原因而存在的固有矛盾。首先可以解決企業(yè)投資主體缺位所帶來的監(jiān)督弱化。企業(yè)經(jīng)營者與作為股東的企業(yè)資產(chǎn)管理部門之間的委托——代理關(guān)系存在固有的利益沖突。當(dāng)個人利益與股東利益發(fā)生矛盾時，經(jīng)營者很可能放棄股東利益而牟取私利。實施期權(quán)激勵，建立以產(chǎn)權(quán)聯(lián)系為紐帶的激勵和約束機(jī)制，能夠使經(jīng)營者和股東利益保持一致，促使經(jīng)營者更重視國有資產(chǎn)的保值與增值。其次，股票期權(quán)的實施可以有效地解決長期以來企業(yè)經(jīng)營者激勵嚴(yán)重不

14、足的難題。據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會相中國企業(yè)家協(xié)會去年的調(diào)查表明：8264％的企業(yè)經(jīng)營者認(rèn)為影響我國企業(yè)經(jīng)營者隊伍建設(shè)的主要因素是“激勵不足”。當(dāng)前，企業(yè)中引入股票期權(quán)激勵的條件正日益形成。十五屆四中全會明確指出收入與業(yè)績掛鉤和繼續(xù)探索經(jīng)營者持股的分配方式，這為期權(quán)實施提供了政策依據(jù)。三、我國實施股票期權(quán)的途徑股票期權(quán)既有諸多優(yōu)點，也有一些不足之處。要讓股票期權(quán)真正成為激勵我國經(jīng)理人的工具，就必須揚(yáng)其之長，避其之短。筆者認(rèn)為，從我國實際出發(fā)，目

15、前還不能一味推行股票期權(quán)，更不能取代其他激勵機(jī)制，搞一刀切。1、依據(jù)企業(yè)改革與資本市場發(fā)育狀況來逐步實施股票期權(quán)制度。通過以上分析，可以得知在我國現(xiàn)代企業(yè)制度沒有完全建立、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)尚未健全、證券市場的缺陷沒有改善的情況下，不便于大規(guī)模推行經(jīng)營者股票期權(quán)制度，我們可以根據(jù)企業(yè)改革和證券資本市場發(fā)展的狀況來逐步推進(jìn)股票期權(quán)制度。2、以上市企業(yè)和公司治理結(jié)構(gòu)健全的民營企業(yè)為主體實施股票期權(quán)制度。當(dāng)前適于實施經(jīng)營者股票期權(quán)制度的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是那

16、些已上市的、公司治理結(jié)構(gòu)健全的民營企業(yè)。原因是非上市企業(yè)的股權(quán)流動性差，如果實施經(jīng)營者股票期權(quán)制度的話它的激勵效果可能并不如意。國有企業(yè)與民營企業(yè)相比，經(jīng)理人員的選任并未完全市場化，而是由政府主管部門任命，大多數(shù)國有企業(yè)改制公司后的總經(jīng)理仍由國家行政領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)委任，具有很強(qiáng)的政治因素。合作經(jīng)濟(jì)與科技20066s3、加強(qiáng)股票期權(quán)制度的法律法規(guī)建設(shè)。股票期權(quán)制度的有效實施有賴于完善的政策體系與健全的法律法規(guī)。通過法律法規(guī)來規(guī)范股票期權(quán)制度的地

17、位及其實施中的各種關(guān)系。在中國股票期權(quán)制度的實施過程中，要把完善的政策、健全法規(guī)放到重要的議事日程上來。四、在我國實施股票期權(quán)應(yīng)注意的幾個問題1、必須培育和完善我國真正的職業(yè)經(jīng)理市場。職業(yè)經(jīng)理市場在我國現(xiàn)在還沒有真正建立。許多國有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場來篩選，而是由政府主管部門或者大股東來決定。其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營能力?！疤潛p經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn)”的干部任命制度在我國是一種比較普遍的現(xiàn)象。在這種現(xiàn)狀下，即便實施了股票期

18、權(quán)，也由于經(jīng)營者的無能而使之無法產(chǎn)生預(yù)期效果。2、對經(jīng)理的經(jīng)營業(yè)績和貢獻(xiàn)必須要有符合國情的測評指標(biāo)。股票期權(quán)能否真正反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況，必須具備三個條件：一是股票市場必須完善，股價波動與上市公司經(jīng)營狀況高度相關(guān)；二是商品市場競爭充分，經(jīng)營狀況反映企業(yè)經(jīng)營能力；三是企業(yè)會計核算制度嚴(yán)格，會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能獨立行使職能，客觀反映企業(yè)實際狀況。但我國市場尚不完善，企業(yè)經(jīng)營受非市場因素影響較大，加上審計不能獨立于企業(yè)，導(dǎo)致

19、測算指標(biāo)缺乏客觀性，使得期權(quán)激勵的愿望無法實現(xiàn)。因此，實施股票期權(quán)必須與培育和完善市場有機(jī)結(jié)合起來。目前我國《公司法》規(guī)定，企業(yè)高級管理人員任職期間不得轉(zhuǎn)讓其持有股份，這使高管人員由此所得的實際利益可能十分有限。雖然對股票來源及其利益兌現(xiàn)機(jī)制的實施有變通的方法，但畢竟不符合公司法，而法律的限制在一定程度上又會制約期權(quán)順暢實施。因此，國家盡快出臺相關(guān)的政策、規(guī)定予以確定，無疑是期權(quán)問題取得實質(zhì)性突破的關(guān)鍵。有理由相信，隨著我國所面臨的政策