上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性研究——基于信息技術(shù)業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析

1、——基于信息技術(shù)業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析一、引言為了盡量降低代理方以犧牲委托方的利益為代價(jià)來追求個(gè)人私利的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，在公司治理背景下，委托方往往需要對(duì)代理方進(jìn)行必要的監(jiān)督和以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的激勵(lì)。這就引發(fā)了一個(gè)令人非常感興趣的問題，激勵(lì)本是基于業(yè)績進(jìn)行的，那么高管薪酬是否一定與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系在我國特殊的資本市場(chǎng)背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)、地區(qū)特征及控股股東類型這些因素是否會(huì)影響上市公司的高管薪酬呢這就是本文研究的主要問題。二、文獻(xiàn)綜述國外最早關(guān)于高

2、管薪酬與公司業(yè)績之間的關(guān)系問題的研究是由托辛斯和巴克爾(Taussings有些學(xué)者的研究結(jié)果表明兩者之間緊緊存在弱相關(guān)性，如:夏光、宋楚(2∞的，果巧咪、肖淑芳(2∞8)有些學(xué)者則認(rèn)為兩者之悶不存在顯著相關(guān)，如z魏剛(20ω).李增泉(2儀陽).胡錦(2∞3)，李良臂、夏翻(2∞6)，庸措勇、馮盒耐(2ω肘。造成這種現(xiàn)象的原因可能是不闊的數(shù)據(jù)收集方式、不間的統(tǒng)計(jì)技術(shù)、不間的樣本和期間、不同川5$州州的業(yè)績衡量指標(biāo)。三、樣本選梅和變蠅設(shè)計(jì)

3、(一)樣本選取文游輯英由于在2∞4年之盾中國上市公司才開始被要求砸財(cái)務(wù)報(bào)表中披醋詳細(xì)的高智慧寄酬明細(xì)，敝本文選取2ω4年之前在上梅證券交易所和深圳證釋交易所上市的借息技術(shù)業(yè)所有上市公剖作為研究對(duì)象，為了保證樣本數(shù)據(jù)具有代表性和普遍性，剔除了問時(shí)發(fā)行日臟和日般的公司，選取僅僅發(fā)行A股的公叫而且還剔除了業(yè)績較差的ST公詞和PT公詞，以及被拉冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過保陶意見、拒絕表示意見戒訝地意見的上市公司，最后共選取46家公詞作為樣本，考察時(shí)間為2∞

4、52∞9年ω樣本數(shù)據(jù)均來自CCER數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。研究中使用了Excel、Eviews軟件。(二)變量設(shè)計(jì)及研究假設(shè)1、公司業(yè)績梵貴州OE)。本文分別來用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益事(ROE)作為公司業(yè)頌。因?yàn)镽OE是衡量公司盈利能力的最具綜合性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)也直接表明了管現(xiàn)者為投資者創(chuàng)利的能力。值得拉囂的是.上一期公司業(yè)攢水平也會(huì)對(duì)下一期黯酬政策產(chǎn)生重要影響，因此，在計(jì)盤棋劇中加入~績指標(biāo)的滯后費(fèi)量是來更全面地反映公明撒勵(lì)機(jī)制所發(fā)揮

5、的作用。2、商管薪酬變盤(SALARY)。一般璇說高智慧仔酬與職優(yōu)成正比，職優(yōu)越南，決定權(quán)越大，對(duì)公司業(yè)債影響越顯著的人往往薪酬也越南。因此，本文將選取上市公明財(cái)務(wù)報(bào)表中公布的金額最高的前三毛名高智的年度平均薪酬的自然對(duì)數(shù)(LNSALARY)作為衡暨南管藕酬的指標(biāo)。3、控制費(fèi)量。本文的研究中擬加入凹個(gè)控制變量:公司規(guī)模、地服撒擬費(fèi)最、股權(quán)結(jié)構(gòu)、指股股東主題翩。(1)公司規(guī)模(SCALE)。根據(jù)管理理論，公詞規(guī)模越大，管理者所控制的憤慨與

6、掌掘的權(quán)利則耀犬，從而有利于其薪酬水平的提高另外，根據(jù)人力資本理論，公詞規(guī)模的擴(kuò)大增加了管理者企業(yè)管理工作的復(fù)雜性，從陽哥哥求管理者具備威主商的管理技巧和能力，那么這類管理者自然需要更高的黯酬回報(bào)。所以理論上上市公詞高智慧開酬與公叫規(guī)模應(yīng)該坐正相關(guān)關(guān)系Q本文采用公詞總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)(LnAss創(chuàng))來衡最公詞規(guī)模。(2)上市公司所處地區(qū)(AREA)。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)腿具有區(qū)城不平衡的特點(diǎn)，各個(gè)區(qū)城的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和收入水平存在相當(dāng)大的差異，這些差異

7、會(huì)對(duì)高管薪酬水平息技術(shù)業(yè)上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績之間存在顯產(chǎn)生影響，所以應(yīng)該對(duì)地區(qū)特征的影響加以控制。本文著的正相關(guān)關(guān)系，與李玲(2006)、賴普清(2007)的結(jié)論通過設(shè)置地區(qū)虛擬變量AREA來表示。若上市公司所處類似。地區(qū)屬于東部，雪IIJAREA取1，否則，AREA取0。表2面板數(shù)據(jù)模型回歸結(jié)果’(3)上市公司股本結(jié)構(gòu)(STRUCTURE)。本文選取第一大股東持股比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)變量。第一大股東持股比例上升意味著對(duì)公司控制能力

8、的增強(qiáng)，在一定程度上可以降低代理成本，從而用于代理者高能激勵(lì)的支付將減少。所以理論上上市公司高管薪酬與第一大股東持股比例應(yīng)該呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(4)上市公司控股股東類型(CONTROLS)。在我國，由于特殊的經(jīng)濟(jì)背景，國有股東作為第一大股東往往由于自身的“行政代理色彩”，高層管理當(dāng)局薪酬的制定難免會(huì)受到限制。因此本文引入控股股東類型作為控制變量分析其對(duì)高管薪酬的影響。、四、實(shí)證分析’(一)信息技術(shù)業(yè)上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的描述性統(tǒng)計(jì)分析

9、從動(dòng)態(tài)角度，Xt比分析2005—2009五年信息技術(shù)業(yè)上市公司高管薪酬和公司業(yè)績的變化趨勢(shì)。表12005—2009年信息技術(shù)業(yè)上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績年份凈資產(chǎn)收益率高管年薪20050034648929375833200600639502316078992()0700867258356457892(m8006774124148065820090087633452734429從表1中可以看出，我國信息技術(shù)業(yè)上市公司前三名高管的人均年薪

10、從2005到2009勻z呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。2005至2009勻z的5年間從2937萬元上升到5273zr元，近2倍于2005年的薪酬水平，年度平均增長率為124141％。而凈資產(chǎn)收益率除2008年有所下降外，也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。(二)面板數(shù)據(jù)模型的構(gòu)建及結(jié)果分析由于數(shù)據(jù)同時(shí)涉及到截面和時(shí)間序列，本文采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析。其優(yōu)點(diǎn)在于可以綜合考慮截面和時(shí)間序列兩方面的信息，同時(shí)又可以通過一定的估計(jì)方法克服兩種數(shù)據(jù)類型中容易出現(xiàn)的異

11、方差、多重共線性和自相關(guān)問題，使估計(jì)結(jié)果更為可靠。本文對(duì)于面板數(shù)據(jù)模型的估計(jì)：《EEviews60下進(jìn)行。我們用以下模型來研究高管薪酬與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系。，LNSALAKYi產(chǎn)13013lROE訌p2ROEIp3SCALEiIB4STRUCTURE—p4REAaB6CONTROISn、由表2面板數(shù)據(jù)模型結(jié)果，可以看出：l、公司業(yè)績指標(biāo)ROE；。的系數(shù)為208，相應(yīng)的t值為470，在l％的顯著性水平下顯著，RoE。。的系數(shù)為117，相應(yīng)

12、的t值為244，在5％的顯著性水平下顯著，說明信變量系數(shù)TstatisticP—valueC9712988152003100000RoE。2079259470374900000RoEH1167687243599800156sc^aK0114799★★3707747。00003STRUCTUILF_h一O189372—119810202322^RE^04399896973109O0IX)0CoNTRoLs一O13891327835490o

13、(158R—squared=O475845，ADJR—squared20461679F—statistic=3358986(PvalueffiOoooo)注：表內(nèi)數(shù)字為截距和自變量的回歸系數(shù)。槲為001水平顯著、★★為005水平顯著、★為010水平顯著。2、公司規(guī)模SCALE。的系數(shù)為01148，相應(yīng)的t值為470，在l％的顯著性水平下顯著，說明信息技術(shù)業(yè)上市公司高管薪酬與公司規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明我國信息技術(shù)業(yè)上市公司高管薪酬

14、隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而提高，證實(shí)了假設(shè)。也與主流研究結(jié)論相符。說明信息技術(shù)業(yè)上市公司依然傾向于依靠規(guī)?！靶盘?hào)”為高管定價(jià)。3、股權(quán)結(jié)構(gòu)STRUCTURE。的系數(shù)為一01894，表明高管薪酬與第一大股東持股比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符，但是該系數(shù)在5％的顯著性水平下是不顯著的。4、公司所處地區(qū)虛擬變量AREA；的系數(shù)為044，且在l％的顯著性水平下是顯著的，說明東部地區(qū)的高管薪酬的水平要高于中西部地區(qū)，本結(jié)果與大多數(shù)學(xué)者的研究一致，并且與

15、我國東部地區(qū)人均收入水平普遍高于中西部地區(qū)的事實(shí)相符。5、控股股東類型虛擬變量CONTROLS。的系數(shù)為一01389，且在1％的顯著性水平下是顯著的，說明非國有股東控股的上市公司(controls=1)高管薪酬要顯著地低于國有股東控股的上市公司(controls=O)。這可能是由于國有企業(yè)的規(guī)模較大，往往在同行業(yè)企業(yè)中處于前列，而且享有更多的壟斷資源，容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使得國有股東控股的上市公司的盈利能力大大強(qiáng)于非國有股東控股的上市公司

16、。所以出現(xiàn)了上述現(xiàn)象。五、，J、結(jié)本文的研究發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)行業(yè)上市公司的高管薪酬與當(dāng)期和上期的業(yè)績之間均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且本期的業(yè)績與高管薪酬之間的關(guān)聯(lián)性更加顯著。信息技術(shù)業(yè)的企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不確定性較其他行業(yè)更高，所以更應(yīng)該建立高管薪酬與企業(yè)業(yè)績相掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，以充分發(fā)揮管理者的工作積極性和主動(dòng)性，信息技術(shù)業(yè)上市公司已經(jīng)基本建立這種激勵(lì)機(jī)制。(作者單位：浙江工商大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院)刪參崔詢審2。o5萬方數(shù)據(jù)水平存在相當(dāng)大的提異

17、，這些提異會(huì)對(duì)商管薪酬水平產(chǎn)生影響，所以應(yīng)該對(duì)地區(qū)特征的影響加以控制。本文i隨過設(shè)置地區(qū)虛擬變盤AREA來表熬。若上市公詞所處地區(qū)屬于東部，則AREA取1，否則，AREA取00.(3)1:市公詞股本銷構(gòu)侶TRUCTURE)。本文選取第一大股東持股比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)變量。第一大股東持股比例上升意味著對(duì)公司控制能力的增強(qiáng).在…定程膜上可以降低代理成本，從而用于代理者尚能撒勵(lì)的支付將減少。所以理論上上市公司商管薪酬與第一大股東持股比例應(yīng)該組負(fù)相

18、關(guān)關(guān)系。(的上市公詞棺股股東類型(CONTROLS)。在我圃，由于特殊的經(jīng)濟(jì)背景，國有股東作為第…大股東往往由于自身的“衍政代現(xiàn)色彩高照管理當(dāng)局薪酬的制定難免會(huì)受到j(luò)限制。因此本文引人控股股東類型作均控制變最分析其對(duì)商管薪酬的影響。飛陽、提證分柑協(xié)(一)信息技術(shù)業(yè)上市公司商管薪酬句公司~攢的描述性統(tǒng)計(jì)分析從動(dòng)態(tài)角度，對(duì)比分析2∞52創(chuàng))9五年信息技術(shù)業(yè)上市公詞商管薪酬和公司業(yè)績的變化趨勢(shì)0隨12∞520ω年銷息技術(shù)業(yè)上市公司的商管薪酬與

19、公司業(yè)績年份|凈資產(chǎn)收益率高管年串串2朋$20062α)70.0346489293758.330.063950231ω78.990.0867258356457.892似)8I0.0677412414806.5820仰0.0876334527344.29從表1中可以著出，我國信息技術(shù)業(yè)上市公詞前三名商智的人均年薪從2005到2∞9年最現(xiàn)出避年上升的跑勢(shì)。2∞5至2ω9年的5年間從29.37萬元上升到52.73萬元，近2倍于2∞5年的黯酬水

20、平，年度平均增長事為12.4141%。而凈資產(chǎn)收益率除2008年有所下降外，也3呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。(二二)面極數(shù)據(jù)模型的構(gòu)建及結(jié)果分析由于數(shù)據(jù)問時(shí)靜及到截陽和時(shí)間序列，本文果用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析。其優(yōu)點(diǎn)在于可以錦合考慮截固和時(shí)間序列兩方面的信息，問時(shí)又可以通過一定的估計(jì)方怯克服兩種數(shù)據(jù)類型中容易ill現(xiàn)的異方搓、多盟共絨性和自相關(guān)問題，使估計(jì)結(jié)果更為可靠。本文對(duì)于酣板數(shù)據(jù)模型的估計(jì)在班vew晴.0下進(jìn)行。我們用以下模型來研究商管薪酬

21、與企業(yè)業(yè)攢之間的關(guān)系。.LNSALAKYi..=價(jià)IROEit2ROEi扣忡。:$CALEi.汁~TRUC機(jī)JREi，t份sAR配A.I仿6CONTROLSi，t飛由表2面板數(shù)據(jù)模型結(jié)果，可以輯出:1、公司業(yè)績指棟議。凡的系數(shù)為2.08，相應(yīng)的t值為4.70.在1%的顯著性水平下顯著，RO覽山的系數(shù)為1.17，相應(yīng)的t倚為2.44，崔5%的跟著性水平下顯著，說明倩息技術(shù)業(yè)上市公司的高管薪酬與公詞業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與李玲(2刷

22、刷、幀普清(2ω7)的結(jié)論類似。隨2商板.據(jù)模型回歸結(jié)果t::tCROE.ROE...1SCALE..STRucn瓜息，AREA.系數(shù)9.7129882.079259柑1.167687柑0.114799怕.0.1893720.439989柑丁stasticPvalue15.20031O.()(訓(xùn)。4.7037490.00002.4359980.01563.707747..0.00031.1981020.23226.9731090.000

23、0CONTROLS.I0.1389132布35490∞58Rsq舊red=0.475845.ADJRsquared噸461679Fstastic=33.58986州(pv，血e霜。.ωω)然:農(nóng)內(nèi)數(shù)字為4民革臣和自變量的回歸系欲，柑為0.01水平顯著、材為0.05水平顯著、食為0.10水乎顯著。2、公詞規(guī)模SCALE.I的系數(shù)為0.1148，相應(yīng)的t值為4.70，在1%的顯著性水平下顯著，說明信息技術(shù)業(yè)上市公司商管帶酬與公司規(guī)模存在握著

24、的膽相關(guān)關(guān)系，說明我國信息技術(shù)業(yè)上市公叫商管薪酬隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而提高，證實(shí)了假設(shè)，也與主流研究結(jié)論相符。說明信息技術(shù)業(yè)上市公詞依然傾向于依靠規(guī)模“1宵號(hào)“為高管定價(jià)。3、股權(quán)結(jié)構(gòu)STRUCTUREi，t的系數(shù)為叩0.1894，司提明商管薪酬均第一大股東持股比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符，但是該系散在5%的顯著性水平下是不顯苦的。4、公司所處地服虛擬費(fèi)量AREAi的系數(shù)為0.44，且在1%的顯著性水平下是顯著的，說明東部地旺的高智慧寄

25、酬的水平費(fèi)高于中西部地區(qū)，本結(jié)果與大事數(shù)學(xué)者的研究一致，并且與我國東部地旺人均收入水平普遍高于中西部地區(qū)的事實(shí)相符。3、控股股東樊組虛擬使醺CONTROLSi.1的系數(shù)為時(shí)0.1389，且在1%的顯著性水平下是顯著的，說明非國有股東控股的上市公司(oontrols=l)商管黯酬要顯著地低于劇有股東指臟的上市公詞(controls盟的。這可能是由于固有企業(yè)的規(guī)模較大，往往在同行業(yè)企業(yè)中處于前列，而且事有更多的接斷資棚，幫易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使

26、得回有股東控般的上市公司的盈利能力大大強(qiáng)于非國有股東控股的上市公司，所以出現(xiàn)了上述現(xiàn)象。五、小錨本文的研究發(fā)現(xiàn)，倍息技術(shù)行業(yè)上市公詞的商管薪酬與當(dāng)期和j二期的~攢之間均盟顯著正相提提系，且本期的業(yè)績與商管薪酬之間的關(guān)聯(lián)性班加顯辛苦。倍J息技術(shù)業(yè)的企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不確定性較其他行業(yè)距離，所以更應(yīng)該建立商管薪酬與企業(yè)業(yè)績相掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，以充分發(fā)揮管理者的工作棋極性和主動(dòng)性，倍J息技術(shù)業(yè)上市公詞巴結(jié)喜事本建立這種激勵(lì)機(jī)制。(作者單位t浙