我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式發(fā)展與創(chuàng)新——基于“吉利并購(gòu)”的分析

1、資本運(yùn)營(yíng)ICAPITALOPERATlN我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式發(fā)展與創(chuàng)新一一基于“吉利并購(gòu)“的分析中國(guó)海洋大學(xué)常原融資一鍛指在企業(yè)兼并或收購(gòu)1，11鼻rJ為獲取被井購(gòu)方的控制權(quán)而開(kāi)展的資金融通的活動(dòng)。般意且上的企業(yè)~購(gòu)(MSCP晦輯協(xié)議，GSCP通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)假以及認(rèn)般儀證投資古和l汽車，這樣，吉利汽車在可轉(zhuǎn)由芷行反認(rèn)版權(quán)證獲全面行使后衛(wèi)放取25.86億港元的合3.3億美元)的資金。同時(shí)由f飯!監(jiān)會(huì)F2008年12月9日頒布了〈商業(yè)銀行并附

2、貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引).放松了商業(yè)銀行開(kāi)展~購(gòu)貸:業(yè)務(wù)的限制古和l也積以接觸了1網(wǎng)銀行、巾囤迸出口銀行、巾網(wǎng)應(yīng)設(shè)銀行、拗?；?、11.毅投資等多家役資機(jī)構(gòu)以尋求資金支持，并獲得1回銀行和中回迸出口飯行的貨住主持，以及具有回家背景的產(chǎn)業(yè)活金支好。在吉利收購(gòu)沃爾沃的成功案例巾.，If!J直付的18億美金除了少部分的自有資金外!大部分屬于外源融資，在井購(gòu)融資組合中主要束用的并購(gòu)融資1J式有=銀行并購(gòu)貸欲融資、日J(rèn)轉(zhuǎn)債極益及認(rèn)股權(quán)證融資、地)J政府

3、融資。“1以荷山，多種并購(gòu)融資方式的使用和有效組合1對(duì)這次并劇的順利元成起到了喳關(guān)重要的保障。從Jz利并購(gòu)事件1可以頂見(jiàn)，未來(lái)隨著我固的經(jīng)濟(jì)發(fā)展刷企業(yè)成長(zhǎng)，越來(lái)越多的1罔企業(yè)參與國(guó)際克爭(zhēng)必須面對(duì)的個(gè)重要問(wèn)題就是并購(gòu)融資方式的選伴與安悖。審視日前我網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)融資市場(chǎng)，)J面p企業(yè)并附融資開(kāi)展得如火如荼1成長(zhǎng)池邊，另一)J面，基7我網(wǎng)的特殊囤惰.~購(gòu)融資的刀式比較啦，并購(gòu)融資的111場(chǎng)發(fā)育很4健全，提展進(jìn)程相當(dāng)綴慢。從囪1中可以肴出，自四

4、Q5年以來(lái)，我網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)發(fā)展地猛，現(xiàn)金主付比亞不斷略加，規(guī)恢增妖足這尤其是2007年至2削9年陽(yáng)!由于市場(chǎng)上新輪的并購(gòu)[(紐高潮年均并購(gòu)制公~氏綜合~Ol1每re6Ij(嚕〉融資總量比2c四年增妖芮達(dá)一倍以上，同時(shí)，配得關(guān)注的是，資本市場(chǎng)上的換版收購(gòu)等新興井購(gòu)融資方式也旦現(xiàn)出快越增長(zhǎng)的勢(shì)頭?！啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊?(]“宮“肯去..雹口..肯去....“肯去...口…..“.“........“........

5、“.......a“...，可去，既..‘..‘....“.“........‘….“.................“........“.........“.“.....‘囚倩‘.......“.......回.‘.........“........‘…...份苦..單位百萬(wàn)元(數(shù)據(jù)來(lái)提CSlIAR級(jí)據(jù)碎查詢率統(tǒng)0011愛(ài)國(guó)企業(yè)，爭(zhēng)購(gòu)他資支付方式比重缸至2010.02)慨括米講，同前我回企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資的市場(chǎng)方式主要有銀行貸住并附融

6、資)J式、企業(yè)債券并購(gòu)融資方式、公開(kāi)發(fā)行股架并購(gòu)融資力式、換般并購(gòu)融資方式、可轉(zhuǎn)挨債券井購(gòu)融資)J式和認(rèn)阪極iiE并購(gòu)融資1J式等。在幾種并購(gòu)融資)J式巾.“之行股票融資可以由是我回上市公，J使用報(bào)多的方式，主要是因?yàn)榻陙?lái)我回資本市場(chǎng)活躍p企業(yè)通過(guò)般架融資成本f原則限妖不需要固定時(shí)陽(yáng)還本付息同時(shí)，資本Ilj場(chǎng)的高門惶限制了權(quán)益性并購(gòu)融資方式的使用.(證券法在財(cái)務(wù)得標(biāo)和時(shí)f町間隔等1JOO明確規(guī)定了企業(yè)并嗣融資1b1:行新般的基本條件和

7、具體要求，只有連續(xù)三年保持盈利并達(dá)到一定盈利額的上市公司才能夠利用增E新般來(lái)募集井購(gòu)資金。相比的I古銀行貸款并嗣融資的發(fā)展較曲忻，1996if6月28日由巾同人民銀行施行的〈貸款通則中第20條第三項(xiàng)，明確規(guī)定不能使用銀行貸款從事版本權(quán)益性投資網(wǎng)家另有規(guī)定的除外.，，(貸款迦則極大渴制了我同企業(yè)通過(guò)飯行貸款方式進(jìn)行~購(gòu)融資。但是隨著這些年巾網(wǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，具有1團(tuán)將邑的111場(chǎng)經(jīng)濟(jì)漸斯元將同家對(duì)于飯千刀11:1.:、股本權(quán)益性融資的規(guī)定淫

8、步松動(dòng)2006年，新(J:I公川]收購(gòu)管理辦法H外囤投資有并購(gòu)銷內(nèi)企業(yè)有關(guān)規(guī)定和關(guān)于推選固有資車訓(xùn)程和同有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)的出臺(tái)1以及巾因銀監(jiān)會(huì)于2刷8年12月9日頒布的〈商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引等規(guī)范指施，極大地推進(jìn)丁中網(wǎng)A版ιilj公司并購(gòu)置組的市場(chǎng)化進(jìn)程尤其是〈商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引)，1網(wǎng)人民銀行E式對(duì)并購(gòu)貨單開(kāi)閘，銀行t居住融資在我同企業(yè)~購(gòu)融資巾的作用肯定會(huì)增刀，盡管出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考歧，商業(yè)銀行對(duì)f并購(gòu)貨址仍然限制

9、校多但4可否認(rèn)的是，該指引對(duì)于我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)的健脅i:tt展跑到了直耍的椎動(dòng)作用。二、豐美企業(yè)并購(gòu)凰資方式并j比分析從19世紀(jì)末20世紀(jì)初JiIJfl甜，迄今為止全球共經(jīng)歷T5次并購(gòu)浪潮。伴隨著企業(yè)問(wèn)~購(gòu)的瑯潮p美同資本市場(chǎng)也涌現(xiàn)出了一系列的并購(gòu)融資方式這些融資)J式極大地促進(jìn)了企業(yè)間的精并與收購(gòu)，滿且了企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需求，并椎動(dòng)了企業(yè)集團(tuán)租響同公司的發(fā)展。美國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的種類主要有由務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式、撾合融資1J式和特殊融

10、資方式，其巾，盎行新股與債務(wù)融資共同構(gòu)成現(xiàn)金支付中的主要融資方式。夫回企業(yè)極益融資方式主要有發(fā)行新股、股票互換等，由務(wù)型并購(gòu)融資方式主要有銀行貸款、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等涎合融資71式主要有E行可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股枝訊和優(yōu)先股等，特殊融資方式有杠懺收購(gòu)融資和1實(shí)J融資。在美同企業(yè)的債務(wù)融資方式巾1飯行貸款1J式是企業(yè)取得并購(gòu)資金的主要融資方式以金融危機(jī)下的舊8年為例，美同企業(yè)商業(yè)銀行貸址占并購(gòu)價(jià)款也額的23.5%，役資銀行貸款占并購(gòu)價(jià)Il總額

11、的0.1%，可轉(zhuǎn)換由券占3自IJili20%，而企業(yè)面券在杠桿收購(gòu)融資巾占到T20%30%。通常美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)i并購(gòu)貸款W批較M怖，并且血過(guò)版嘆參與的形式J才~購(gòu)后公HJ的日常經(jīng)費(fèi)管現(xiàn)進(jìn)行監(jiān)惕，對(duì)~購(gòu)實(shí)施辯縷的影響。所以，般美網(wǎng)企業(yè)者也取得銀行貸款并非易項(xiàng)，I町投資銀行為企業(yè)所提供的過(guò)僑由款恰恰彌補(bǔ)了這個(gè)缺陷。過(guò)橋貸款是指為了促使并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)由投資飯行向主并購(gòu)Jtt性商利率的過(guò)波性質(zhì)貸就這筆貨就日后由主并購(gòu)企業(yè)迦過(guò)脫利或公開(kāi)E行新的企

12、業(yè)債券所得拉項(xiàng)進(jìn)行償還，這樣也就引發(fā)了各忡企業(yè)債券和垃破債券的設(shè)計(jì)與發(fā)行，20世紀(jì)80年代的美網(wǎng)一些實(shí)力薄弱的小公司E是迦過(guò)發(fā)行位極債券練得資金完成對(duì)資本實(shí)力強(qiáng)過(guò)自己兒倍的公司的收購(gòu)，從而學(xué)成為美網(wǎng)乃至世界巨頭企業(yè)，iE是應(yīng)極債券同杠桿收酣伎術(shù)的結(jié)合椎動(dòng)了嗎時(shí)的美同企業(yè)間的并購(gòu)浪潮。8c年代以后，商業(yè)架攪在美同資本市場(chǎng)ι開(kāi)始成為主要的融資工具，J其L主耍發(fā)行人是大型企業(yè)鄉(xiāng)集怎固下屬金融公司銀行、I市哲政當(dāng)網(wǎng)以2必運(yùn)外網(wǎng)發(fā)行入。囪i其在周

13、轉(zhuǎn)f市d貸融資邊程，1扣3的關(guān)鍵作用，田川而而在杠#刺!收嗣巾較為常見(jiàn)。比較而言!我回企業(yè)債券市場(chǎng)J[未能1良好的發(fā)展。因而，在美網(wǎng)運(yùn)用得非常成烈的企業(yè)由券融資方式在我國(guó)尚壁他大程度的限制。商業(yè)票據(jù)融資方式也是類似的情況。可轉(zhuǎn)換債券融資并購(gòu)巢例以2002年i內(nèi)啤灑向美網(wǎng)AB公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換面券為典型，其募集資金主要用i收購(gòu)?fù)頊y(cè)廠、收購(gòu)有形資產(chǎn)以及支設(shè)新的啤精釀冶廠，隨著同家政策上給與的主持，可轉(zhuǎn)換由券融資力式在巾圈的并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)越米越被

14、lf倪。除了強(qiáng)大的資本市場(chǎng)能夠給美國(guó)企業(yè)徙供權(quán)益并購(gòu)融資平臺(tái)，換般并購(gòu)也是許多美網(wǎng)企業(yè)所束用的主要并購(gòu)融資E具。2008年，熒回企業(yè)并購(gòu)置揚(yáng)的主付結(jié)構(gòu)中以股票就阪票加現(xiàn)金方式主付的部分占到TZ施以上。I而找同的換段并購(gòu)融資近年來(lái)才剛剛起步。占巍然換股并嗣方式極具流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)但我國(guó)資本市場(chǎng)與E達(dá)囤家尚有較太差距，阪嘆分置改革之前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、法入結(jié)構(gòu)等都不l判斷網(wǎng)加上芮瑞金融入才的匱王，相關(guān)法律法規(guī)劃則的欠缺等因素使得我囤企業(yè)的換股并購(gòu)融

15、資呈到很大程E的制的。ι之，從以上對(duì)比1可以1號(hào)由我網(wǎng)~，購(gòu)融資市場(chǎng)的垂距，由7資本市場(chǎng)發(fā)展的欠缺我回企業(yè)可以選作的~購(gòu)融資方式還1分有限，為何在動(dòng)我回經(jīng)濟(jì)的提展和企業(yè)之間進(jìn)行的戰(zhàn)略性并酣我國(guó)企業(yè)除了一方面期待市場(chǎng)芷展帶來(lái)融資方式的多樣化以外，當(dāng)前更多的應(yīng)該是根據(jù)我回具體同情和企業(yè)的具體日標(biāo)尋求現(xiàn)有并購(gòu)融資方式的發(fā)展和創(chuàng)新，尤其是在充分借鑒西方企業(yè)并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合同內(nèi)證券市場(chǎng)的芷展，對(duì)并購(gòu)融資方式加以創(chuàng)新。三現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)

16、iI資方式創(chuàng)罰探討在充分借鑒發(fā)達(dá)網(wǎng)家企業(yè)并嗣融資)J式的基礎(chǔ)L根據(jù)我回具體同情和企業(yè)實(shí)踐，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的E展，本文認(rèn)為“1以在以下幾)j回塵試并購(gòu)融資J式的創(chuàng)新=其充分布1m信托參與并購(gòu)融資。放照〈中華人民共和圍fif資本運(yùn)營(yíng)ICAPITALOPERATION托法)，信托是指委托人基T對(duì)壁托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給壁托人，由呈托人技委托人的:J.[以自己的名義!為呈益人的利益就有特定日的p進(jìn)行!Jl或者處分的行為.，0fi托是一種具

17、有極大彈性和曾隨性的制度，它的適用非常靈活，IJ以繞開(kāi)許多金融管制，尤其適合在金融管制嚴(yán)格的巾網(wǎng)。在我固，的托己成為神崩新的金融i具，的托產(chǎn)品的創(chuàng)新運(yùn)漸進(jìn)入高潮，信托E成為吸引民間資金、項(xiàng)日融資的直要僑梁己廣坦用r地方政府基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)設(shè)、私募基金、企業(yè)MBO、地產(chǎn)業(yè)融資以及ι“jl公司陣融資等。資金信托的提行只需ι報(bào)銳監(jiān)會(huì)備來(lái).rll~位程師簡(jiǎn)單，1行周期較短，且不呈規(guī)慣的限制。與發(fā)行債券比較1資金信托的優(yōu)勢(shì)明顯。因此，并購(gòu)融資的信托方式

18、實(shí)際上就是fd托役資公司參與并購(gòu)融資的方式。信托投資公司可以利用E行單就綜合資金信托計(jì)劃這功能強(qiáng)大的融資平臺(tái)，為企業(yè)并酣提供融資1同時(shí)作為戰(zhàn)略投資右，協(xié)助主并購(gòu)1J進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。其二設(shè)立企業(yè)并附基金。作為并嗣1[(裂的權(quán)益資金來(lái)源并購(gòu)基金是并購(gòu)融資的未來(lái)芷展也勢(shì)之一。企業(yè)并購(gòu)基金是共同基金的創(chuàng)新品種1曉有集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、共同呈益的共同基金jt性，衛(wèi)具有其因役資傾向獨(dú)具特色，而體現(xiàn)出的商風(fēng)險(xiǎn)、商收益、籌資快、用途明顯的優(yōu)勢(shì)。

19、J菌，企業(yè)并購(gòu)基金能為眾多11)、投資布提供參與企業(yè)并劇的機(jī)會(huì)分享經(jīng)濟(jì)提展的成果另方面，企業(yè)并購(gòu)基金又能夠?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)提供資本性融資，改獸企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的經(jīng)費(fèi)能力和市場(chǎng)克爭(zhēng)力此項(xiàng)作用在并購(gòu)虧倒同標(biāo)企業(yè)時(shí)提現(xiàn)尤為突出。其三，商業(yè)銀行的銀團(tuán)貸款方式。在日前網(wǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)不E達(dá)的情況下，r同接融資仍是企業(yè)放取并購(gòu)資金的主渠道。如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債比例較好且經(jīng)肯放景廣闊，出i風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以罪用商業(yè)銀行鎖團(tuán)貸款的方式，山多家商業(yè)銳行

20、組成飯團(tuán)，承擔(dān)企業(yè)的并嗣貸款岡山備商業(yè)銀行承擔(dān)定的份額并在企業(yè)，l相應(yīng)享有部分棚~l控制權(quán)這樣既能夠避免一家商業(yè)銀行示扭過(guò)大的貸款額度而承擔(dān)過(guò)犬的風(fēng)險(xiǎn)，衛(wèi)能夠使得企業(yè)獲得并購(gòu)貸款規(guī)輟效應(yīng)，企業(yè)和商業(yè)銀行之陽(yáng)豆動(dòng)附加，精加經(jīng)濟(jì)的活力。其凹，也盟融資方式。融資也應(yīng)具有池邊放得所需設(shè)備、承呈的風(fēng)險(xiǎn)較低、限制ft條款比較少、可以彼得誠(chéng)脫利益、保存企業(yè)的借款能力等優(yōu)點(diǎn)!因此，對(duì)F1:11麗的1囤企業(yè)米講，非常是一個(gè)好的選葬。我圈的企業(yè)不斷地探索在

21、并購(gòu)1運(yùn)用祖監(jiān)類融資，曾經(jīng)在資本市場(chǎng)頗引人注目的“三九組團(tuán)收購(gòu)萬(wàn)家連鎖藥店的綠例中!其運(yùn)作血路其實(shí)就是融資磯由1隨著我回企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍1扭t融資方式將去被越來(lái)越多的企業(yè)熟悉并運(yùn)用。四結(jié)語(yǔ)從回家放松金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)貨草的管束來(lái)后!我同政府、企業(yè)和廣大投資在對(duì)i一大力E展企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)的態(tài)度是積似的我們也有理由相信，陽(yáng)著我囤井購(gòu)融資法律法規(guī)的健全和元善，資本市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)的成熟和發(fā)展未米我同企業(yè)參與并劇融資的機(jī)會(huì)越米越多并附融資的