中國上市公司IPO定價研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、中國的證券市場當前已經(jīng)進入“轉軌”階段,上市公司是股票市場中主要的參與者之一。一個普通公司想成為上市公司,就要達到一個要求。這個要求。從宏觀上可以說是公眾對這家公司的認可;從微觀上就是目前中國監(jiān)管機構設置的一道道門檻。一個公司一旦在微觀上跨越了這些門檻,就有了上市的資格,那么接下來就是如何合理地發(fā)行股票從而更有效地募集資金了。這個時候,發(fā)行股票的定價就成了關鍵問題?,F(xiàn)實中的中國股票市場,一個新上市公司發(fā)行新股,或有整個體系非市場化的種種

2、缺陷,或有供需雙方的信息不對稱,導致在新股發(fā)行的時候,價格確定成了最大的爭議,由這個爭議引發(fā)的種種問題也成了目前中國股票市場理論研究的標的。本文對中國上市公司IPO定價進行了研究。主要內容包括:
   ⑴上市公司的基本目標是使股東的價值或權益最大化。公司的內在價值來源于公司特有的競爭優(yōu)勢,以及在此基礎之上識別和實施有價值的投資機會,并將其轉換成未來的收益能力。進行IPO的公司與潛在投資者交易的就是公司一定比例的未來收益的現(xiàn)值。I

3、PO定價就是識別、評價企業(yè)獨特的競爭優(yōu)勢與核心能力,依據(jù)價值原理對其進行評估,將對業(yè)績的預測轉換為定量的股票價格,并有效地傳達給資本市場的過程。
   ⑵中國上市公司IPO價格確定一般有兩個階段:首先是發(fā)行人配合主承銷商根據(jù)一定的估價模型或者數(shù)量分析確定公司內部價值的參考價格,我們在上一點里已經(jīng)全面地對估價模型作了詳細的論述;接著,主承銷商根據(jù)具體情況選擇合適的新股發(fā)行方式,使最終確定的發(fā)行價格充分反映市場需求情況。而這就是上市

4、公司IPO的發(fā)售機制。
   ⑶對于IPO定價問題的分析和解決,中國仍局限于采用可比公司模型,利用以市盈率為主的影響因素進行分析和類比定價。雖然對于目前這一方法在中國的學術研究方面仍有一定的作用。但是大量研究表明,市盈率沿用的原因并不是它的優(yōu)點,而是目前中國的股票市場的實際情況滿足不了比較合理的定價模型的假設、定義和模型數(shù)據(jù)的選取。研究這些問題和根本原因,對于我們找出解決IPO定價問題的方法路徑將會有極為有益的啟示。
  

5、 ⑷在上市公司IPO過程中,要涉及到包括投資者、發(fā)行公司及承銷商三方的利益博弈,主要表現(xiàn)為:如果新股定價過高,可能導致新股上市當天就跌破發(fā)行價,這勢必影響到投資者的利益,同時也給券商的聲譽以及以后的承銷業(yè)務帶來了風險;反之,如果新股定價過低,新股上市當天收盤價機會顯著得高于發(fā)行價,我們稱之為IPO抑價。投資者從IPO抑價中獲得的首日開盤的超額收益成為目前扭曲整個中國股票市場整個投資氛圍的主要因素。
   ⑸在目前中國證券市場處

6、于建立和構造規(guī)范化制度體系的歷史轉折時期,在中國經(jīng)濟和資本市場的市場化改革進程中,政府監(jiān)管部門需要對證券市場制度安排的整體框架和發(fā)展前景有充分和全面的掌握,有一個可行的發(fā)展戰(zhàn)略和計劃安排。在這種對發(fā)展前景充分把握的前提下,充分行使權威性的政策監(jiān)管職能,依照現(xiàn)有的市場制度和即將進行的制度安排,注重保持監(jiān)管的規(guī)范化和連續(xù)性,針對違反制度安排的市場行為嚴格執(zhí)行法律法規(guī)和有關規(guī)則,從而在市場中逐步培育出遵守市場制度包括法律、法規(guī)等各項規(guī)則的市場

7、參與主體。
   ⑹2009年6月17日隨著股票市場的第七次IPO重啟,一些具體的改革措施已經(jīng)逐漸在慢慢改變并調整著整個市場的氣氛。然而,真正的制度殘缺并沒有在本次改革中解決:第一,流通股比例過低;第二,流通股發(fā)行規(guī)模太小,股票供應不足導致發(fā)行市盈率過高;第三,因限售而留給未來的“大小限”問題;第四,首日不設漲跌停引發(fā)的爆炒新股問題;第五,發(fā)行節(jié)奏實質上仍由行政控制的非市場化問題。這次改革致使象征性的對中小投資者作了一點讓步,把

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