中國投資者行為的實驗與實證研究.pdf

1、由于標準金融學無法解釋現實中的大量異象，行為金融學作為一門獨立學科迅速發(fā)展起來了。行為金融學主要從實證的角度研究人們如何理解和利用信息，并做出投資決策，以及在此過程中，人的行為認知偏差對決策的影響。行為金融學中的許多實驗與實證研究表明，金融市場參與者的行為模式并不是理性的、可預期的和無偏的，事實上，他們的行為經常出現謬誤，并且經常導致市場異象的產生。本文試圖分別從個體投資者的決策行為、機構投資者的羊群行為與反饋交易以及市場的過度反應與反

2、應不足三個不同的角度對中國投資者行為進行實驗與實證研究。 對于我國的個體投資者，我們運用心理學實驗來研究個人投資者在股價連續(xù)漲跌時的心理預期以及交易行為。實驗研究發(fā)現，無論股價連續(xù)上漲還是下跌，在中國資本市場上具有較高教育程度的個人投資者或潛在個人投資者中， “賭徒謬誤”效應對股價序列變化的作用均要強于“熱手效應”，占據主導地位。在股價連續(xù)上漲的情況下，隨著上漲時間加長，他們認為下一期股價下跌的可能性越來越大，從而賣出的

3、傾向增大，而買進的傾向變??；股價連續(xù)下跌時，隨著下跌的時間加長，投資者認為下一期股價上漲的可能性越來越大，從而買進的傾向增大，賣出的傾向減小。這一結果表明，在中國股票市場處于中長期“熊市”中時，至少較高知識水平的個體投資者存在期望市場回升的基本心理動力。實驗也發(fā)現了這些投資者存在著明顯的“處置效應”，即股價上漲時傾向于賣出；股價下跌時則傾向于繼續(xù)持有，該效應在女性及專業(yè)投資知識與經驗程度較低的投資者身上更加明顯。 對于我國的機構

4、投資者，我們采用1999年第四季度至2004年第四季度，我國證券基金對所有A股公司的持有份額數據進行檢驗。研究表明，在羊群期間內，我國證券投資基金持有股票份額的變化與股票收益有很強的正相關，而且考慮了公司規(guī)模效應后這種關系仍然存在。羊群季度內基金所從事的正反饋交易比其它投資者更明顯，并且(或者)基金的羊群行為對價格的影響比個體投資者更大。研究的結果支持我國證券基金要比其它投資者擁有更多的信息，且基金的交易行為造成了隨后股票價格的持續(xù)波動