基于實物期權(quán)的新能源投資決策研究——以太陽能光伏電池板投資項目為例.pdf

1、在新能源產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)投資的目標是在不確定的環(huán)境下，通過對各種投資方案的判別，選擇正確的投資方案，使企業(yè)有限資源得到最優(yōu)配置。為了實現(xiàn)這一目標，就需要對企業(yè)面臨的各種投資機會做出客觀真實的評價，就需要選擇恰當?shù)臎Q策方法對各種方案進行研究。而隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境中不確定性因素越來越多，而且企業(yè)所能得到的關(guān)于市場和競爭對手的信息多為不完全的。于是企業(yè)在進行投資決策時，應(yīng)該考慮的因素也就越多，對投資項目的分析也就需要適應(yīng)新投資環(huán)

2、境的科學(xué)的決策方法。因此，在新能源產(chǎn)業(yè)中，加強對企業(yè)投資決策分析方法的研究具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。
　　 傳統(tǒng)的風險投資決策評價多用凈現(xiàn)值法(即NPV法)。作為一種經(jīng)典的評價方法，它是現(xiàn)階段投資決策的一項重要依據(jù)。該方法很好的服務(wù)了過去競爭環(huán)境比較單純，技術(shù)發(fā)展相對緩慢的時代。那時一般產(chǎn)業(yè)中，投資周期內(nèi)現(xiàn)金流的收入在很大程度上代表了投資的全部價值。但現(xiàn)階段，特別是在新能源產(chǎn)業(yè)，這種以高新技術(shù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)中，隨著凈現(xiàn)值法

3、的不斷運用，人們發(fā)現(xiàn)它在某些方面存在不足。如何彌補NPV法的不足，并最終判定投資項目的真實價值，一直是理論界和實際操作者關(guān)注的焦點，實物期權(quán)方法為此提供了一個新的思路。
　　 從20世紀90年代以來，基于Black-Sctloles期權(quán)定價模型的基本思想，學(xué)術(shù)界和行業(yè)內(nèi)人士對“實物期權(quán)”的發(fā)展表觀出越來越濃厚的興趣。實物期權(quán)的概念的傳播范圍不斷擴大。事實上，期權(quán)定價模型的基本思想可以用來檢查價值取決于不確定的未來資產(chǎn)價值的任何合

4、約。實物期權(quán)能夠使管理者以一定的成本控制他們面臨的風險并確定其收益形態(tài)，損失是有限的，而向上增長的潛力卻可以無限放大。這就是實物期權(quán)最具吸引力的特性。
　　 投資信息的不完全性并隨著時間推移不斷積累，因此在企業(yè)實際投資中往往要分階段進行。在每個投資點，根掘前面各階段投資產(chǎn)生的實際結(jié)果和當前所掌握的新信息，管理者面臨著新的選擇即在每個投資點對應(yīng)一個選擇權(quán)。因此，從這個意義上說企業(yè)投資更像是一系列的不確定期權(quán)而不是一組靜態(tài)的現(xiàn)金流。

5、在投資和回報都相同的情況下，人們更愿意選擇那些有靈活性的決策，這是因為這種靈活性本身賦予了一種期權(quán)，而這種期權(quán)當然是有價值的。實物期權(quán)蘊藏在企業(yè)的各種投資機會中，當市場條件有利時，決策者有權(quán)追加投資、擴大生產(chǎn)、將產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成最受市場歡迎的產(chǎn)品或?qū)⑼度朕D(zhuǎn)換成在當前市場條件下成本最低的投入。當市場情況不利時，決策者有權(quán)暫停投資、縮小生產(chǎn)規(guī)模、將項目變現(xiàn)收回殘值等。市場環(huán)境的變化使企業(yè)面臨投資的不確定性和未來收益的不確定性，實物期權(quán)就是為了解決

6、這些不確定性問題而產(chǎn)生和發(fā)展的。因此實物期權(quán)方法把管理柔性中的投資機會看作能帶來投資收益的一系列期權(quán)，它極大地突破了傳統(tǒng)決策法的局限和障礙，很好地適應(yīng)了以不確定性和風險性為特征的新的投資環(huán)境，為經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性的評價提供了新的解決方案。把實物期權(quán)方法引入到項目投資的決策中，為投資管理和科學(xué)決策提供新思路，具有一定的創(chuàng)新意義。
　　 但是實物期權(quán)應(yīng)用于投資決策的可操作性一直是影響其在企業(yè)中被普及的主要問題，特別是以復(fù)雜的數(shù)學(xué)

7、模型所表述的期權(quán)定價公式，對一般的財務(wù)決策者提出了一個不小的挑戰(zhàn)。在實際的項目決策過程中，管理人員需要一個操作性強的、程序化的方法來決定某個項目投資是應(yīng)該現(xiàn)在實施，還是推遲到某些項目風險或者不確定性消除后再實施。因此，本文的目的在于給出一個用于評價與資本投資決策相關(guān)的實物期權(quán)價值的程序方法，使管理者能夠避開實物期權(quán)的定價公式，增加實物期權(quán)用于投資決策的可操作性。
　　 太陽能作為一種分布廣泛、取之不盡、無污染清潔能源，是人類社會

8、可持續(xù)發(fā)展的首選能源。在其領(lǐng)域中，太陽能光伏技術(shù)是將太陽能轉(zhuǎn)化成電能的高新技術(shù)。目前，這種技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)相當成熟，有著非常廣闊的應(yīng)用前景，同時受到國家政策的大力扶持。太陽能光伏電池板投資項目，因為其前期投入較大，而且未來市場又有很大的不確定性，要求其投資策略中蘊含相應(yīng)的機動運營性和戰(zhàn)略適應(yīng)性。所以，傳統(tǒng)的投資決策方法不足以分析該項目的全部價值。
　　 最后，用本文給出的基于實物期權(quán)的新能源投資決策程序，對太陽能光伏電池板投資項目