噪音交易行為與中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)的理論和實(shí)證研究.pdf

1、隨著金融市場、特別是股票市場的發(fā)展，尤其是新興的轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟(jì)國家股票市場的建立和運(yùn)行，已經(jīng)出現(xiàn)了大量的傳統(tǒng)金融市場理論無法解釋的所謂“金融異常現(xiàn)象”。中國股票市場作為一個(gè)典型的不成熟新興市場，在建立背景、運(yùn)作方式和發(fā)展歷程等方面與國外成熟股票市場相比存在很大差別，其噪音交易比較嚴(yán)重，產(chǎn)生的“異?，F(xiàn)象”更加突出，形成的金融風(fēng)險(xiǎn)也更加顯著。從理論和實(shí)證上系統(tǒng)深入地研究噪音交易者對股票市場價(jià)格走勢和風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理是正確解釋中國股票市場行為的有

2、效途徑，其對于加強(qiáng)中國股票市場的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制、改善政府對股票市場的監(jiān)管效率、引導(dǎo)投資者在股票投資中采取正確的投資理念和投資決策、進(jìn)而保障中國股票市場健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展都具有重大的學(xué)術(shù)和實(shí)用價(jià)值，也具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文的主要研究工作和研究結(jié)論體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　 ①利用描述性統(tǒng)計(jì)方法，對中國股票市場的投資者組成結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者對股市價(jià)格走勢的操縱行為、個(gè)體投資者的交易行為以及市場短期買賣行為等方

3、面分析了中國股票市場投資者的行為特征。研究結(jié)果表明：中國股票市場投資者結(jié)構(gòu)不太合理，機(jī)構(gòu)投資者對股票市場存在一定程度的操縱行為，個(gè)體投資者的非理性交易行為和市場短期買賣行為比較嚴(yán)重。這在一定程度上表明，中國股票市場可能存在比較嚴(yán)重的噪音交易。
　　 ②以相關(guān)孿生股票為研究樣本，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和方法，在有效分離中國A股市場股票的噪音成分與基本價(jià)值的基礎(chǔ)上，對中國股票市場的噪音交易特征進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：中國A股市場存在

4、噪音交易，而且在短期內(nèi)的噪音交易程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長期；在中長期內(nèi)，系統(tǒng)噪音成分將對中國A股市場超額收益和股票股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響；中國A股市場特殊噪音引起的波動(dòng)是顯著時(shí)變的，中國A股市場的特殊噪音交易風(fēng)險(xiǎn)在2001年8月-2006年8月期間基本上處于平穩(wěn)狀態(tài)，在2006年9月-2007年10月期間處于急劇上升的狀態(tài)，在2007年11月-2008年8月期間處于下降狀態(tài)。這與中國股票市場在2001年8月-2008年8月期間的實(shí)際運(yùn)行情況基本一致

5、。
　　 ③在放寬DSSW模型中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股利為常數(shù)和噪音交易者心目中的股利變化是一個(gè)純粹的正態(tài)分布隨機(jī)過程的條件下，建立恰當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)模型從理論上研究噪音交易者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格和股票市場風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理，并在此基礎(chǔ)上解釋中國股票市場的“金融異常現(xiàn)象”和巨大金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。研究結(jié)果表明：在股票市場只有理性投資者的條件下，股票價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值和其波動(dòng)性決定。在股票市場同時(shí)存在理性投資者和噪音交易者的條件下，噪音交易者會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生重

6、要影響，此時(shí)的股票價(jià)格有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其基本內(nèi)在價(jià)值，噪音交易者的存在會(huì)增大股票市場價(jià)格的波動(dòng)性。中國股票市場在2005年6月-2008年8月期間發(fā)生的、主要表現(xiàn)為暴漲暴跌的所謂“異?，F(xiàn)象”在很大程度上是由于中國股票市場上占主導(dǎo)地位的噪音交易者在股票市場上漲時(shí)期的過度樂觀和股票市場下跌時(shí)期的過度悲觀情緒造成的。
　　 本論文研究結(jié)果表明：加大理性市場主體的培育力度，提高信息透明度，降低信息獲取成本，建立和完善股票市場相關(guān)制度、特別