噪音交易行為與中國股票市場風險的理論和實證研究.pdf

1、隨著金融市場、特別是股票市場的發(fā)展，尤其是新興的轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟國家股票市場的建立和運行，已經(jīng)出現(xiàn)了大量的傳統(tǒng)金融市場理論無法解釋的所謂“金融異?，F(xiàn)象”。中國股票市場作為一個典型的不成熟新興市場，在建立背景、運作方式和發(fā)展歷程等方面與國外成熟股票市場相比存在很大差別，其噪音交易比較嚴重，產(chǎn)生的“異?，F(xiàn)象”更加突出，形成的金融風險也更加顯著。從理論和實證上系統(tǒng)深入地研究噪音交易者對股票市場價格走勢和風險的影響機理是正確解釋中國股票市場行為的有

2、效途徑，其對于加強中國股票市場的風險管理和控制、改善政府對股票市場的監(jiān)管效率、引導投資者在股票投資中采取正確的投資理念和投資決策、進而保障中國股票市場健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展都具有重大的學術和實用價值，也具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　 本文的主要研究工作和研究結論體現(xiàn)在以下幾個方面：
　　 ①利用描述性統(tǒng)計方法，對中國股票市場的投資者組成結構、機構投資者對股市價格走勢的操縱行為、個體投資者的交易行為以及市場短期買賣行為等方

3、面分析了中國股票市場投資者的行為特征。研究結果表明：中國股票市場投資者結構不太合理，機構投資者對股票市場存在一定程度的操縱行為，個體投資者的非理性交易行為和市場短期買賣行為比較嚴重。這在一定程度上表明，中國股票市場可能存在比較嚴重的噪音交易。
　　 ②以相關孿生股票為研究樣本，利用計量經(jīng)濟學模型和方法，在有效分離中國A股市場股票的噪音成分與基本價值的基礎上，對中國股票市場的噪音交易特征進行實證研究。研究結果表明：中國A股市場存在

4、噪音交易，而且在短期內(nèi)的噪音交易程度要遠遠大于長期；在中長期內(nèi)，系統(tǒng)噪音成分將對中國A股市場超額收益和股票股價產(chǎn)生顯著的影響；中國A股市場特殊噪音引起的波動是顯著時變的，中國A股市場的特殊噪音交易風險在2001年8月-2006年8月期間基本上處于平穩(wěn)狀態(tài)，在2006年9月-2007年10月期間處于急劇上升的狀態(tài)，在2007年11月-2008年8月期間處于下降狀態(tài)。這與中國股票市場在2001年8月-2008年8月期間的實際運行情況基本一致

5、。
　　 ③在放寬DSSW模型中的風險資產(chǎn)股利為常數(shù)和噪音交易者心目中的股利變化是一個純粹的正態(tài)分布隨機過程的條件下，建立恰當?shù)臄?shù)學模型從理論上研究噪音交易者對風險資產(chǎn)價格和股票市場風險的影響機理，并在此基礎上解釋中國股票市場的“金融異?，F(xiàn)象”和巨大金融風險產(chǎn)生的原因。研究結果表明：在股票市場只有理性投資者的條件下，股票價格由其內(nèi)在價值和其波動性決定。在股票市場同時存在理性投資者和噪音交易者的條件下，噪音交易者會對股票價格產(chǎn)生重

6、要影響，此時的股票價格有可能遠遠偏離其基本內(nèi)在價值，噪音交易者的存在會增大股票市場價格的波動性。中國股票市場在2005年6月-2008年8月期間發(fā)生的、主要表現(xiàn)為暴漲暴跌的所謂“異?，F(xiàn)象”在很大程度上是由于中國股票市場上占主導地位的噪音交易者在股票市場上漲時期的過度樂觀和股票市場下跌時期的過度悲觀情緒造成的。
　　 本論文研究結果表明：加大理性市場主體的培育力度，提高信息透明度，降低信息獲取成本，建立和完善股票市場相關制度、特別