中國(guó)股票市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系的理論與實(shí)證研究.pdf

1、本文以中國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與交易量為研究對(duì)象，重點(diǎn)對(duì)以下方面進(jìn)行了研究： 1.在國(guó)內(nèi)首次利用非對(duì)稱成分GARCH—M模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并把交易量分解為預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量。實(shí)證結(jié)果顯示中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的短期成分主要由交易量解釋，菲預(yù)期交易量對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的解釋相比預(yù)期交易量具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，說(shuō)明交易量中的非預(yù)期成分所替代的市場(chǎng)信息是真正引起價(jià)格波動(dòng)的根源，這與國(guó)際上廣泛流行的“混合分布假說(shuō)”理論是一致

2、的。另外，中國(guó)股票市場(chǎng)短期波動(dòng)的持續(xù)性只能由加入的交易量部分解釋，除了交易量外，還有其它的因素會(huì)引起股票價(jià)格的短期波動(dòng)，這與新興股票市場(chǎng)的研究結(jié)論相似，而與美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)的結(jié)論不一致，美國(guó)學(xué)者研究成果顯示其股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可由交易量完全解釋。在量?jī)r(jià)關(guān)系的建模過(guò)程中考慮了滯后收益沖擊對(duì)未來(lái)波動(dòng)的影響，結(jié)論顯示1997年之后的中國(guó)股票市場(chǎng)，負(fù)收益(利空消息)比相同程度的正收益(利好消息)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊更大，即反應(yīng)了中國(guó)股票市場(chǎng)存在杠

3、桿效應(yīng)。本文還研究了非預(yù)期交易量對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的非對(duì)稱影響，得出正的非預(yù)期交易量(放量)比同等程度的負(fù)的非預(yù)期交易量(縮量)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響更大，從而能引發(fā)更大的市場(chǎng)波動(dòng)。這在一定程度上支持了投資者根據(jù)量?jī)r(jià)指標(biāo)進(jìn)行技術(shù)分析的投資策略，但和美國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)研究結(jié)論相比，中國(guó)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱性差異更加顯著，這反應(yīng)了中國(guó)的投資者更加傾向于投機(jī)行為，大部分投資者都喜歡在市場(chǎng)交投活躍時(shí)進(jìn)行投機(jī)交易，希望在短期內(nèi)獲得高的市場(chǎng)回報(bào)，也說(shuō)明我國(guó)的投資者在

4、投資理念和成熟的資本市場(chǎng)國(guó)家的投資者相比仍存在較大差距。 2.首次引入了研究量?jī)r(jià)關(guān)系的動(dòng)態(tài)二元混合分布模型，并使用基于MCMC模擬技術(shù)的貝葉斯方法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。模型中的交易量作為量?jī)r(jià)系統(tǒng)的內(nèi)生變量出現(xiàn)，從而彌補(bǔ)了傳統(tǒng)建模的不足。實(shí)證研究結(jié)果顯示：動(dòng)態(tài)二元混合分布模型很大程度上能夠捕捉收益波動(dòng)的持續(xù)性特征；交易量由信息交易和噪聲交易構(gòu)成，而交易量的系統(tǒng)變動(dòng)主要是由于信息交易部分的變動(dòng)產(chǎn)生的。二元混合模型存在局限性，其原因可能

5、是模型的假定條件過(guò)于苛刻。而后引入了廣義二元混合分布模型，并進(jìn)行了擴(kuò)展，添加了反應(yīng)投資者對(duì)市場(chǎng)新信息的敏感性具有時(shí)變性這一重要的潛在因素，事實(shí)證明廣義二元混合模型顯著拒絕了投資者對(duì)新信息的敏感度是常量的假定，市場(chǎng)信息與投資者對(duì)信息的敏感性都是決定量?jī)r(jià)動(dòng)態(tài)關(guān)系的重要潛在因素。廣義二元混合模型明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)二元混合模型。 3.首次引入了一種廣義混合分布假說(shuō)理論，并檢驗(yàn)其是否能夠解釋中國(guó)股票市場(chǎng)收益的ARCH效應(yīng)和交易量的關(guān)系。結(jié)果顯示