中國股票市場量價關(guān)系的理論與實證研究.pdf

1、本文以中國股票市場的價格波動與交易量為研究對象，重點對以下方面進行了研究： 1.在國內(nèi)首次利用非對稱成分GARCH—M模型對中國股票市場的量價關(guān)系進行了實證研究，并把交易量分解為預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量。實證結(jié)果顯示中國股票市場價格波動的短期成分主要由交易量解釋，菲預(yù)期交易量對市場波動的解釋相比預(yù)期交易量具有絕對優(yōu)勢，說明交易量中的非預(yù)期成分所替代的市場信息是真正引起價格波動的根源，這與國際上廣泛流行的“混合分布假說”理論是一致

2、的。另外，中國股票市場短期波動的持續(xù)性只能由加入的交易量部分解釋，除了交易量外，還有其它的因素會引起股票價格的短期波動，這與新興股票市場的研究結(jié)論相似，而與美國等成熟資本市場的結(jié)論不一致，美國學(xué)者研究成果顯示其股票市場的價格波動可由交易量完全解釋。在量價關(guān)系的建模過程中考慮了滯后收益沖擊對未來波動的影響，結(jié)論顯示1997年之后的中國股票市場，負收益(利空消息)比相同程度的正收益(利好消息)對市場波動的沖擊更大，即反應(yīng)了中國股票市場存在杠

3、桿效應(yīng)。本文還研究了非預(yù)期交易量對市場波動的非對稱影響，得出正的非預(yù)期交易量(放量)比同等程度的負的非預(yù)期交易量(縮量)對市場波動的影響更大，從而能引發(fā)更大的市場波動。這在一定程度上支持了投資者根據(jù)量價指標進行技術(shù)分析的投資策略，但和美國股票市場的相關(guān)研究結(jié)論相比，中國股票市場的非對稱性差異更加顯著，這反應(yīng)了中國的投資者更加傾向于投機行為，大部分投資者都喜歡在市場交投活躍時進行投機交易，希望在短期內(nèi)獲得高的市場回報，也說明我國的投資者在

4、投資理念和成熟的資本市場國家的投資者相比仍存在較大差距。 2.首次引入了研究量價關(guān)系的動態(tài)二元混合分布模型，并使用基于MCMC模擬技術(shù)的貝葉斯方法對模型參數(shù)進行估計。模型中的交易量作為量價系統(tǒng)的內(nèi)生變量出現(xiàn)，從而彌補了傳統(tǒng)建模的不足。實證研究結(jié)果顯示：動態(tài)二元混合分布模型很大程度上能夠捕捉收益波動的持續(xù)性特征；交易量由信息交易和噪聲交易構(gòu)成，而交易量的系統(tǒng)變動主要是由于信息交易部分的變動產(chǎn)生的。二元混合模型存在局限性，其原因可能

5、是模型的假定條件過于苛刻。而后引入了廣義二元混合分布模型，并進行了擴展，添加了反應(yīng)投資者對市場新信息的敏感性具有時變性這一重要的潛在因素，事實證明廣義二元混合模型顯著拒絕了投資者對新信息的敏感度是常量的假定，市場信息與投資者對信息的敏感性都是決定量價動態(tài)關(guān)系的重要潛在因素。廣義二元混合模型明顯優(yōu)于標準二元混合模型。 3.首次引入了一種廣義混合分布假說理論，并檢驗其是否能夠解釋中國股票市場收益的ARCH效應(yīng)和交易量的關(guān)系。結(jié)果顯示