中國股票市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融學(xué)以有效市場(chǎng)為假設(shè)，然而近幾年的大量實(shí)證研究表明股票市場(chǎng)中存在著嚴(yán)重的非理性行為，“羊群行為”正是其中的典型代表，行為金融學(xué)逐漸成為一個(gè)新的研究熱點(diǎn)。本文從風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的角度重新定義了羊群行為：即羊群行為是指投資者忽略風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，僅跟某特定因素如市場(chǎng)組合本身或某特定板塊或某宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)而在同時(shí)間內(nèi)買賣某資產(chǎn)的行為，使市場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)具有趨同的貝塔系數(shù)，并最終反映在資產(chǎn)價(jià)格中的現(xiàn)象。
　　 傳統(tǒng)的檢驗(yàn)全市場(chǎng)范圍內(nèi)羊群行

2、為的方法主要采用收益率橫截面分散度指標(biāo)，或股票波動(dòng)率刻畫證券市場(chǎng)發(fā)生極端波動(dòng)時(shí)羊群行為。這兩種方法均不能很好的區(qū)分真羊群行為與偽羊群行為。本文采用Hwang和Salmon于2008年提出的一個(gè)新的測(cè)度羊群行為程度的指標(biāo)，檢測(cè)2001年1月至2008年9月間中國股票市場(chǎng)羊群行為。此指標(biāo)能夠的剔除個(gè)股信息和全市場(chǎng)重大信息對(duì)羊群行為指標(biāo)的影響，有效區(qū)分真?zhèn)窝蛉盒袨椤?br>　　 研究結(jié)果表明，只要投資者對(duì)于市場(chǎng)走向的看法比較堅(jiān)定，羊群行為就

3、較嚴(yán)重，而不管市場(chǎng)處于牛市還是熊市。在市場(chǎng)大跌時(shí)，投資者行為不一定，但是市場(chǎng)大漲時(shí)，投資者的羊群行為比較明顯，說明我國股市有追漲的現(xiàn)象。
　　 同時(shí)，實(shí)證結(jié)果還表明，噪聲交易者的交易情緒對(duì)羊群行為的的貢獻(xiàn)度較大，即噪聲交易者易引起羊群效應(yīng)。根據(jù)研究結(jié)論，提出了避免非理性羊群行為的幾點(diǎn)建議：①培養(yǎng)投資者的理性投資理念，開展理性投資教育；②規(guī)范信息披露制度，增加信息的透明度，降低信息的不確定性。
　　 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要是：①