中國(guó)貸款利率改革與資本配置：微觀視角的理論和實(shí)證.pdf

1、我國(guó)在2004年10月底取消了對(duì)商業(yè)銀行的貸款利率上限管制，這意味著我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革邁出了具有里程碑意義的一步。本博士論文將規(guī)范的數(shù)理模型和實(shí)證分析相結(jié)合，研究了2004年的貸款利率改革對(duì)企業(yè)微觀投融資行為和微觀資本配置效率的影響。
　　 本文將信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)因素和企業(yè)內(nèi)部代理問(wèn)題有機(jī)結(jié)合在同一個(gè)理論綜合模型中，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了2004年貸款利率上限取消影響企業(yè)借貸融資和資本配置的微觀機(jī)制。通過(guò)理論模型推導(dǎo)發(fā)現(xiàn)

2、，在像我國(guó)信貸市場(chǎng)這樣信息不對(duì)稱(chēng)嚴(yán)重，銀行監(jiān)控效率低而銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控要求嚴(yán)的背景下，在貸款利率上限取消后的短期內(nèi)，利率差異化的正面作用將受到銀行監(jiān)控成本的乘數(shù)效應(yīng)和銀行監(jiān)控效率瓶頸的制約而減弱甚至消失，使得規(guī)模較小、抵押能力較弱的企業(yè)的借貸融資約束并不會(huì)得到顯著改善。然而另一方面，由于我國(guó)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完善，貸款利率上限取消卻可能立即引起逆向選擇效應(yīng)：內(nèi)部代理問(wèn)題嚴(yán)重，企業(yè)規(guī)模較大且抵押能力較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)利用更高的利率吸引貸款，進(jìn)一步

3、加劇過(guò)度投資；而規(guī)模較小，抵押能力較弱，和內(nèi)部代理問(wèn)題較輕的企業(yè)卻受到更大的貸款限制，從而導(dǎo)致企業(yè)間微觀資本配置效率的降低。作為理論模型推導(dǎo)的副產(chǎn)品，本文還發(fā)現(xiàn)貸款利率下限在一定程度上能抑制大企業(yè)的過(guò)度信貸，在短期不宜取消。
　　 本文利用中國(guó)上市公司2001年-2007年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)了支持上述理論推斷的證據(jù)，而且實(shí)證結(jié)果比較穩(wěn)健。一方面，本文用負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)衡量企業(yè)外部借債融資能力，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)2004年貸款利率

4、改革之后，企業(yè)的外部借債融資比例和短期借款比例對(duì)企業(yè)規(guī)模和企業(yè)抵押能力的依賴(lài)性不降反升。在改革后，規(guī)模較小，抵押能力較弱企業(yè)的借債融資約束并沒(méi)有得到顯著改善；而另一些內(nèi)部代理問(wèn)題嚴(yán)重的企業(yè)卻可能利用其規(guī)模和抵押能力的優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)支付更高的利率吸引短期貸款，過(guò)度借債。另一方面，本文首次將Wurgler(2000)的資本配置效率衡量方法加以修正后與中國(guó)上市公司2001-2007年的面板數(shù)據(jù)相結(jié)合衡量了中國(guó)上市公司間的微觀資本配置效率，并通過(guò)