資產(chǎn)價格波動放大推薦戰(zhàn)術(shù)性防御

1、1. 衰退 衰退交易與加息交易來 易與加息交易來回拉鋸，資產(chǎn)價格 ，資產(chǎn)價格波動放大 動放大1.1. 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫 濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐 ，歐美經(jīng)濟(jì)初現(xiàn) 初現(xiàn)走弱跡象6 月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)。PMI 回到榮枯線之上的 50.2，修復(fù)速度相較預(yù)期偏弱。相對積極的部分，一是制造業(yè) PMI 分項(xiàng)結(jié)構(gòu)上顯現(xiàn)出產(chǎn)成品被動去庫、原材料主動補(bǔ)庫特征，指向未來生產(chǎn)持續(xù)回升； 二是非制造業(yè) PMI 達(dá) 54.7， 其中建筑業(yè) 56.6、 服務(wù)業(yè) 54.3

2、， 均明顯快速修復(fù)。相對不樂觀的信號則是新訂單指數(shù)修復(fù)偏弱，制造業(yè)新訂單 50.4 和建筑業(yè)新訂單 50.8 均不是一個較強(qiáng)的表現(xiàn)，復(fù)蘇過程仍需時間。流動性方面總體維持寬松但隱憂漸起，6 月銀行間市場杠桿規(guī)?？焖倥噬?，超儲周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)均顯示資金面價格雖低，實(shí)際情形較為“緊繃” 。月底跨季資金價格大幅波動，7 月初人民銀行再度罕見的縮減 OMO 投放規(guī)模到 30 億水平，釋放資金面未來走向收斂信號。海外方面，超預(yù)期的美國

3、 5 月 CPI 錄得 8.6?讀數(shù)，再創(chuàng) 40 年新高，打破了前期廣受認(rèn)可的“通脹見頂論” ，迫使聯(lián)儲在臨近 6 月加息會議的時點(diǎn)臨時上調(diào)加息幅度到 75bp，并在會后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望（SEP）中再度下調(diào)增長預(yù)期，2022 年美國 GDP 增速預(yù)期從 2.8 下調(diào)至 1.7 。就業(yè)市場持續(xù)緊繃，6 月非農(nóng)數(shù)據(jù) 37 萬人大幅超預(yù)期。當(dāng)前芝商所利率期貨隱含的加息路徑預(yù)期顯示聯(lián)儲 7 月議息會議加息

4、 75bp 以上的概率近 100?，年底大概率將加息至 3.5 以上。由于美聯(lián)儲被迫采取更快步伐加息抑制通脹，緊縮幅度加劇壓縮總需求，例如對利率相對敏感的居民購房需求 （當(dāng)前美國 30 年抵押貸款固定利率 6 月下旬一度超過 5.8 ， 超過國內(nèi) 5 年 LPR1.3?以上） 等， 最終將使美國經(jīng)濟(jì) “軟著陸” （即不陷入衰退的度過本輪美聯(lián)儲緊縮周期） 更為困難。近期美國部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)走弱跡象， 6 月

5、制造業(yè) PMI 下降到 53， 新訂單 2020 年二季度以來首次回落到低于榮枯線的 49.2。圖 1：全球新增確診反彈資料來源：Wind,圖 8：出口反彈 反彈 圖 9：CPI 平穩(wěn)資料來源：Wind, 資料來源：Wind,圖 10：M2 同比持續(xù)回升 圖 11：居民長貸仍然疲弱資料來源：Wind, 資料來源：Wind,圖 12：主要行業(yè)庫存維持 維持高位 圖 13：采礦業(yè)和制造業(yè)利 業(yè)利潤表現(xiàn)資料來源：Wi