行為金融視角下的A股IPO價(jià)格行為研究.pdf

1、IPO股票的價(jià)格行為是指IPO從發(fā)行到上市再到上市后較長(zhǎng)時(shí)期之內(nèi)，其價(jià)格的變化過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中長(zhǎng)期存在兩個(gè)異?，F(xiàn)象:IPO首日異常收益率和長(zhǎng)期弱勢(shì)表現(xiàn)。IPO市場(chǎng)是整個(gè)股票市場(chǎng)的源頭，關(guān)系到整個(gè)股票市場(chǎng)的效率，因此IPO價(jià)格行為的異?，F(xiàn)象成為多年以來(lái)的一個(gè)研究熱點(diǎn)，得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有的IPO價(jià)格的理論主要從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)兩個(gè)角度進(jìn)行研究，前者的研究成果較多且比較成熟，但是仍未形成一個(gè)能夠占據(jù)主導(dǎo)地位的理論。行為金融

2、學(xué)的發(fā)展完善以及其對(duì)股票市場(chǎng)異象的出色解釋能力，使得采用行為金融學(xué)對(duì)IPO價(jià)格異象進(jìn)行研究成為近期IPO研究的熱點(diǎn)之一。相比成熟的股票市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)還不算成熟，如股市波動(dòng)浮動(dòng)較大，中小投資者居多且投機(jī)氛圍嚴(yán)重，市場(chǎng)受到政策的影響較大等，IPO價(jià)格行為的異?，F(xiàn)象在我國(guó)市場(chǎng)上表現(xiàn)尤為突出，因此，基于投資者心態(tài)和有限套利的行為金融學(xué)可能更加適用于我國(guó)IPO市場(chǎng)的相關(guān)研究。
　　本文從行為金融學(xué)角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)IPO市場(chǎng)上的投

3、資者的非理性行為的成因和表現(xiàn)進(jìn)行分析，并通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)中的供需均衡原則來(lái)分析非理性投資者及其行為偏差對(duì)IPO股票價(jià)格造成的影響。在一級(jí)市場(chǎng)中存在非理性申購(gòu)者的情形下，承銷商為了獲取最大化收益，有提高發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)，而投資者的非理性行為正為承銷商提高價(jià)格提供了有效的支持，使得發(fā)行價(jià)格大于股票內(nèi)在價(jià)值。而二級(jí)市場(chǎng)上情緒樂(lè)觀的投資者和正反饋交易者，在存在賣空限制的條件下，將悲觀投資者從市場(chǎng)上擠出，使得二級(jí)市場(chǎng)的短期價(jià)格進(jìn)一步推高，在長(zhǎng)

4、期內(nèi)，隨著IPO公司信息的不斷披露，投資者漸漸了解IPO公司的真實(shí)價(jià)值，IPO股票價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)向內(nèi)在價(jià)值回歸，此時(shí)IPO股票將表現(xiàn)出長(zhǎng)期弱勢(shì)的現(xiàn)象。同時(shí)，對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn)，非理性申購(gòu)者需求與近期的新股上市首日表現(xiàn)顯著正相關(guān)并且對(duì)發(fā)行定價(jià)具有間接的提高作用，在我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)存在嚴(yán)格的賣空限制影響下，參與上市首日交易的大量非理性投資者會(huì)大幅抬高首日價(jià)格，導(dǎo)致正向超額收益的產(chǎn)生，新股發(fā)行改革后，IPO發(fā)行定價(jià)大幅度提高，而IPO首