A股為什么相對于H股溢價-.pdf

1、1970年代以來,西方學(xué)者對國際資本市場上交叉上市公司的“同股不同價”問題進行了大量的理論分析和實證研究,他們提出了國際資產(chǎn)定價模型、市場分割假說、流動性差異假說、信息不對稱假說、需求彈性差異假說,并嘗試著運用行為金融學(xué)理論對某些“孿生”股票的價格差異問題進行解釋。不過,當(dāng)西方學(xué)者把研究目光投向中國的“A+B”和“A+H”交叉上市公司時,面對內(nèi)資股(A股)相對于外資股大幅度溢價的現(xiàn)象,他們要么簡單地稱之為“特例”(Baileyetal.

2、,1999),要么就不解地稱之為“謎題”(FernaldandRogers,2000),究其原因,是現(xiàn)有的理論雖能對交叉上市公司外資股溢價現(xiàn)象做出較好的解釋,卻不能對交叉上市公司內(nèi)資股溢價的“中國之謎”做出令人信服的說明。1990年代以來,針對我國“A+B”股價格差異的研究漸漸多了起來。但資本市場發(fā)展的實踐表明,H股市場比B股市場更為重要;截止2008年6月30日,在內(nèi)地和香港市場上已經(jīng)有55家“A+H”交叉上市公司了,令人遺憾的是,針

3、對“A+H”股價格差異的研究還不多。因此,本文圍繞著“A-H股溢價之謎”,對A-H股溢價的產(chǎn)生條件、表現(xiàn)形態(tài)、影響因素等進行了較為系統(tǒng)的研究。全文分為七章,具體安排如下:首先,第一章介紹了研究的背景、意義、思路、方法、創(chuàng)新點及不足之處。其次,通過對有關(guān)研究文獻的回顧(第二章)和交叉上市公司內(nèi)外資股價格差異的國內(nèi)外比較(第三章),發(fā)現(xiàn)“A-H股溢價之謎”確實存在。接下來,第四、五、六章分別不同角度來分析A-H溢價的成因和影響因素。第四章分

4、析了A股IPO定價溢價率對A-H股溢價率的影響。研究發(fā)現(xiàn):A股IPO定價溢價率與A-H股二級市場溢價率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。其主要原因是:在A股交叉上市后較短的時間內(nèi),當(dāng)初影響A股IPO定價溢價率的因素將繼續(xù)影響A-H股二級市場溢價率。不過,A-H二級市場股溢價率遠(yuǎn)高于A股IPO定價溢價率,這主要是由A股抑價發(fā)行所造成的。第五章分析了市場分割對A-H股溢價率的影響。研究發(fā)現(xiàn):我國股票市場分割的情形具有一定的特殊性,A股市場與港股市場

5、之間表現(xiàn)出“非對稱分割”的特征;在跨境資本流動受到控制的情況下,內(nèi)地和香港資金面的相對松緊程度是影響A+H上市公司A股溢價率的重要因素。第六章發(fā)現(xiàn)四個微觀因素對A-H股溢價率具有顯著影響,它們是內(nèi)外資股的流動性差異,非流通A股比例,兩地投資者行為差異,以及兩地投資者的信息不對稱程度。其中,數(shù)量龐大的非流通股帶來的A股二級市場供應(yīng)短缺,是導(dǎo)致A-H股溢價的重要原因。在其他條件不變的情況下,非流通股比例每降低1個百分點,A-H股溢價率將會降