H股與A股羊群行為對(duì)比研究.pdf

1、經(jīng)典的金融理論以“理性人假設(shè)”為基本前提和有效市場(chǎng)假說(shuō)為基本理論，然而，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，世界金融實(shí)踐方面涌現(xiàn)出大量的與標(biāo)準(zhǔn)金融理論不一致的“異常”現(xiàn)象。如，股票溢價(jià)之謎、股利之謎、股票價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值的長(zhǎng)期偏離、贏著輸者效應(yīng)、弗里德曼一薩維奇困惑、規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、日歷效應(yīng)、價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)信息的反應(yīng)等。為了解釋市場(chǎng)中的這些“異象”，行為金融學(xué)得到蓬勃發(fā)展。行為金融學(xué)的重要研究方向之一就是羊群行為。 金融市場(chǎng)中的羊群行為

2、是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴(lài)于輿論(即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)觀念)，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切的關(guān)系，因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注。 在對(duì)金融市場(chǎng)羊群行為的最新理論與實(shí)證研究進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合中國(guó)股市和香港股市的現(xiàn)實(shí)狀況，運(yùn)用C

3、ASD-GARCH統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)滬市50指數(shù)和香港恒生指數(shù)在2006年1月至2009年1月期間的羊群行為進(jìn)行了對(duì)比分析。實(shí)證結(jié)果表明：上海股票市場(chǎng)存在明顯的羊群行為，但相比而言，香港股市羊群效應(yīng)不明顯。并且，在我國(guó)A股上，市場(chǎng)下跌時(shí)的羊群行為小于市場(chǎng)上漲時(shí)的羊群行為。對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為資源配置功能不同，投資者構(gòu)成不同，投資理念差異、以及制度缺失和扭曲、投資結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、投資基金功能差異、股評(píng)專(zhuān)家和媒體宣傳的推波助