H股與A股羊群行為對比研究.pdf

1、經(jīng)典的金融理論以“理性人假設”為基本前提和有效市場假說為基本理論，然而，自20世紀80年代以來，世界金融實踐方面涌現(xiàn)出大量的與標準金融理論不一致的“異?！爆F(xiàn)象。如，股票溢價之謎、股利之謎、股票價格對基礎價值的長期偏離、贏著輸者效應、弗里德曼一薩維奇困惑、規(guī)模效應、賬面市值比效應、日歷效應、價格對基礎信息的反應等。為了解釋市場中的這些“異象”，行為金融學得到蓬勃發(fā)展。行為金融學的重要研究方向之一就是羊群行為。 金融市場中的羊群行為

2、是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)觀念)，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關性行為，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切的關系，因此，羊群行為引起了學術界和政府監(jiān)管部門的廣泛關注。 在對金融市場羊群行為的最新理論與實證研究進行總結(jié)的基礎上，本文結(jié)合中國股市和香港股市的現(xiàn)實狀況，運用C

3、ASD-GARCH統(tǒng)計方法，對滬市50指數(shù)和香港恒生指數(shù)在2006年1月至2009年1月期間的羊群行為進行了對比分析。實證結(jié)果表明：上海股票市場存在明顯的羊群行為，但相比而言，香港股市羊群效應不明顯。并且，在我國A股上，市場下跌時的羊群行為小于市場上漲時的羊群行為。對兩個市場進行了比較分析，認為資源配置功能不同，投資者構成不同，投資理念差異、以及制度缺失和扭曲、投資結(jié)構不合理、市場信息不對稱、投資基金功能差異、股評專家和媒體宣傳的推波助