非對(duì)稱沖擊國(guó)際傳導(dǎo)下的貨幣政策協(xié)調(diào)研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的迅速發(fā)展，國(guó)家與國(guó)家之間的相互依存關(guān)系日益加深。每個(gè)國(guó)家在運(yùn)用貨幣政策實(shí)現(xiàn)各自的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，必然會(huì)對(duì)別國(guó)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，反之，也會(huì)受到“溢入效應(yīng)”的影響?；诶碚撆袛嗯c實(shí)證分析，任何一個(gè)國(guó)家在力求實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的過程中，不能僅僅從本國(guó)的福利函數(shù)出發(fā)而孤立地制定經(jīng)濟(jì)政策，還必須要考慮到別國(guó)的政策目標(biāo)以及政策反應(yīng)。因此，國(guó)家之間的政策協(xié)調(diào)是必然的理性選擇。
　　 從上個(gè)世紀(jì)90年代國(guó)際金融危

2、機(jī)頻繁爆發(fā)可以看到，國(guó)家間在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相互影響不斷增強(qiáng)。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，勢(shì)必通過國(guó)際傳導(dǎo)，對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生沖擊，破壞其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定狀態(tài)。如果不能進(jìn)行立即和有效的政策協(xié)調(diào)，這種破壞力將會(huì)迅速擴(kuò)散和加深。從布雷頓森林體系建立以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家就開始進(jìn)行國(guó)際貨幣合作的實(shí)踐。在美國(guó)次貸危機(jī)中，各國(guó)中央銀行積極通過貨幣政策等金融工具進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)，以緩解危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)正常有序的發(fā)展。在此背景下，研

3、究非對(duì)稱沖擊國(guó)際傳導(dǎo)下的貨幣政策協(xié)調(diào)問題非常迫切和重要，并且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文的研究目的是分析在什么條件下貨幣政策協(xié)調(diào)可以有效地應(yīng)對(duì)非對(duì)稱沖擊，也就是說，在非對(duì)稱沖擊發(fā)生時(shí)，在什么條件下貨幣當(dāng)局采取貨幣政策協(xié)調(diào)的安排平抑沖擊的影響是有效的。基于這樣的目的，本文從一國(guó)遭受非對(duì)稱沖擊出發(fā)，探求非對(duì)稱沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)理，采用博弈論的方法研究各國(guó)的政策反應(yīng)及優(yōu)化問題，力圖給中國(guó)貨幣政策參與國(guó)際協(xié)調(diào)提供有益建議。
　　

4、 全文共分七章，主體邏輯是在評(píng)析現(xiàn)有研究成果和梳理相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，通過模型建構(gòu)設(shè)立分析框架，推導(dǎo)出政策結(jié)論，進(jìn)而以次貸危機(jī)作為實(shí)證分析，并提出中國(guó)參與國(guó)際協(xié)調(diào)的的政策建議。
　　 非對(duì)稱沖擊是指源自單個(gè)經(jīng)濟(jì)體，對(duì)該國(guó)和其他國(guó)家產(chǎn)生不對(duì)稱影響的沖擊。本文以傳統(tǒng)的AS-IS-LM模型為基礎(chǔ)，引入沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)渠道，構(gòu)建了一個(gè)存在相互依存關(guān)系的兩國(guó)模型。研究表明，非對(duì)稱沖擊依據(jù)傳導(dǎo)渠道會(huì)產(chǎn)生兩種效應(yīng)：引擎效應(yīng)和以鄰為壑效應(yīng)。根據(jù)沖

5、擊的屬性不同，在國(guó)際傳導(dǎo)中，如果總需求渠道占優(yōu)，非對(duì)稱貨幣沖擊和需求沖擊會(huì)產(chǎn)生引擎效應(yīng)，即一國(guó)或一個(gè)地區(qū)實(shí)際收入的增加會(huì)引起另一國(guó)或一個(gè)地區(qū)實(shí)際收入的增加；反之，當(dāng)利率和匯率渠道占優(yōu)時(shí)，則產(chǎn)生以鄰為壑效應(yīng)，即一國(guó)或一個(gè)地區(qū)實(shí)際收入的增加會(huì)引起另一國(guó)或一個(gè)地區(qū)實(shí)際收入的下降；非對(duì)稱供給沖擊產(chǎn)生的效應(yīng)則與傳導(dǎo)渠道無(wú)關(guān)。模型的構(gòu)建在技術(shù)路線上采用遞歸模型的分析方法，首先在沖擊源發(fā)國(guó)模型中研究經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，接著再通過傳導(dǎo)國(guó)模型追蹤它們的效果。

6、據(jù)此建立了在兩種效應(yīng)下的兩國(guó)相互依存模型，其中產(chǎn)出和物價(jià)都表示為非對(duì)稱沖擊的函數(shù)。
　　 在此分析框架下，本文研究一國(guó)面臨非對(duì)稱沖擊時(shí)如何做出政策安排和選擇的問題。首先，在兩國(guó)模型中，政策目標(biāo)有兩個(gè)：物價(jià)穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定。由于兩國(guó)在政策目標(biāo)上可能存在不同偏好，因此兩國(guó)的政策反應(yīng)函數(shù)會(huì)有差異。其次，假定各國(guó)對(duì)政策目標(biāo)的偏好不同，各國(guó)如果都做出使自身福利最大化的決策，政策之間可能存在沖突，需要進(jìn)行協(xié)調(diào)才能獲得帕累托改進(jìn)。因?yàn)閺睦碚撋现v

7、，協(xié)調(diào)能夠把沖擊產(chǎn)生的外部性內(nèi)部化。最后，從各國(guó)政策協(xié)調(diào)意愿的角度，分析在什么條件下政策協(xié)調(diào)可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。因?yàn)檎邊f(xié)調(diào)的收益不可度量又帶有很大的不確定性，因此，各國(guó)貨幣當(dāng)局更現(xiàn)實(shí)的做法可能是依據(jù)貨幣政策調(diào)整幅度確定政策安排的取向。對(duì)任何一個(gè)貨幣當(dāng)局來(lái)說，貨幣政策的波動(dòng)都意味著風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)貨幣當(dāng)局意識(shí)到采取貨幣政策協(xié)調(diào)可以比不協(xié)調(diào)的情況政策波動(dòng)更小時(shí)，其協(xié)調(diào)的意愿才會(huì)增加，并積極謀求國(guó)際協(xié)調(diào)。
　　 在評(píng)估有政策協(xié)調(diào)和無(wú)政策

8、協(xié)調(diào)的福利結(jié)果時(shí)，對(duì)各政策制定者目標(biāo)函數(shù)的設(shè)定沿用了一種常見的方法，即根據(jù)一個(gè)取決于產(chǎn)出變動(dòng)性和物價(jià)變動(dòng)性（即通貨膨脹變動(dòng)性）的損失函數(shù)來(lái)評(píng)估各種政策。之后，采取博弈論的分析方法，用圖形的方式直觀地表現(xiàn)出無(wú)政策協(xié)調(diào)的非合作博弈的福利結(jié)局和有政策協(xié)調(diào)的對(duì)稱效率均衡的福利結(jié)局。通過福利比較，來(lái)確定貨幣當(dāng)局的最優(yōu)政策安排。
　　 在衡量非合作的納什均衡和合作的對(duì)稱效率均衡時(shí)，對(duì)不同效應(yīng)下的不同屬性沖擊的福利結(jié)局逐一分析，得出以下結(jié)論：

9、第一，非對(duì)稱貨幣沖擊，不論在引擎效應(yīng)下還是在以鄰為壑效應(yīng)下，協(xié)調(diào)與不協(xié)調(diào)的結(jié)局無(wú)差異，各國(guó)都可以通過貨幣政策調(diào)整完全抵消貨幣沖擊帶來(lái)的影響，從而不會(huì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)使其他國(guó)家的貨幣政策做出調(diào)整。第二，非對(duì)稱需求沖擊，從福利分析的角度看，不論在引擎效應(yīng)下還是在以鄰為壑效應(yīng)下，協(xié)調(diào)都優(yōu)于不協(xié)調(diào)。但從協(xié)調(diào)意愿的角度看，在引擎效應(yīng)下，協(xié)調(diào)使得貨幣政策波動(dòng)更大，協(xié)調(diào)愿望不強(qiáng)，可能導(dǎo)致協(xié)調(diào)無(wú)法到達(dá)預(yù)期目標(biāo)；在以鄰為壑效應(yīng)下，需要區(qū)分沖擊的來(lái)源，當(dāng)沖擊源

10、自外國(guó)時(shí)協(xié)調(diào)有效，當(dāng)沖擊源自本國(guó)時(shí)協(xié)調(diào)低效或逆效。第三，非對(duì)稱供給沖擊，從福利分析的角度看，有協(xié)調(diào)總是比沒協(xié)調(diào)好。但從協(xié)調(diào)意愿的角度看，在引擎效應(yīng)下，協(xié)調(diào)意愿增加且協(xié)調(diào)有效；在以鄰為壑效應(yīng)下，協(xié)調(diào)意愿不大導(dǎo)致協(xié)調(diào)低效或逆效。
　　 從前述理論推導(dǎo)可以看出，本次源自美國(guó)的次貸危機(jī)逐步演變成全球金融危機(jī)的過程，本質(zhì)上就是一種非對(duì)稱沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)過程。將這一現(xiàn)實(shí)案例置入本文的分析框架之中，以次貸危機(jī)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的傳導(dǎo)為研究對(duì)象，可以

11、清晰地看到，在次貸危機(jī)中兩國(guó)采取協(xié)調(diào)的貨幣政策安排要優(yōu)于不協(xié)調(diào)的情況，即一個(gè)負(fù)的需求沖擊在引擎效應(yīng)下，協(xié)調(diào)的福利結(jié)果更好。但是，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說，由于其在勢(shì)力對(duì)比上弱于美國(guó)，很可能陷入由美國(guó)主導(dǎo)的斯坦克爾伯格博弈的協(xié)調(diào)模式。作為尾隨國(guó)的新興市場(chǎng)國(guó)家其福利可能不一定優(yōu)于納什均衡時(shí)的狀況。
　　 至于新興市場(chǎng)國(guó)家的政策協(xié)調(diào)意愿，從分析結(jié)果看應(yīng)屬無(wú)協(xié)調(diào)意愿，但現(xiàn)實(shí)中我們看到許多新興市場(chǎng)國(guó)家在次貸危機(jī)中積極參與到了國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)中

12、，其原因有兩個(gè)：一是次貸危機(jī)是百年不遇的金融危機(jī)，引發(fā)了人們的心理預(yù)期調(diào)整，因而貨幣當(dāng)局會(huì)加大貨幣政策調(diào)整預(yù)期。如果把由心理預(yù)期放大效應(yīng)帶來(lái)的貨幣政策調(diào)整考慮進(jìn)來(lái)，則大大增強(qiáng)了兩國(guó)進(jìn)行國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的意愿。二是美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位，使得新興市場(chǎng)國(guó)家愿意在危機(jī)中與美國(guó)同舟共濟(jì)。
　　 次貸危機(jī)中，各國(guó)史無(wú)前例的協(xié)調(diào)行動(dòng)對(duì)緩解金融危機(jī)的沖擊起到了重要作用，使得國(guó)際社會(huì)就進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)達(dá)成共識(shí)，并積極探討未來(lái)國(guó)際貨幣政

13、策協(xié)調(diào)的發(fā)展趨勢(shì)與框架。中國(guó)作為發(fā)展中大國(guó)，對(duì)外開放度日益提高，與世界其他國(guó)家的相互依存關(guān)系也日益緊密，因此要充分考慮到貨幣政策產(chǎn)生的“溢出效應(yīng)”，避免實(shí)施以鄰為壑的政策措施。在國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)中，一要注意避免陷入“逆效”協(xié)調(diào)，二要把握協(xié)調(diào)方式，三要注意處理貨幣政策自主性與國(guó)際協(xié)調(diào)的關(guān)系。最后，中國(guó)有責(zé)任帶領(lǐng)發(fā)展中國(guó)家積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，提高發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際協(xié)調(diào)中的話語(yǔ)權(quán)，為建立公平、公正的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出貢獻(xiàn)。
　　 本

14、文應(yīng)用博弈論的方法對(duì)非對(duì)稱沖擊國(guó)際傳導(dǎo)下的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了建模分析，是貨幣政策協(xié)調(diào)研究領(lǐng)域的一次創(chuàng)新。創(chuàng)新工作主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　 第一，把沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)渠道及沖擊的屬性引入到相互依存模型中，使得其能夠用于分析非對(duì)稱沖擊下的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)問題；
　　 第二，在技術(shù)方法上，將傳統(tǒng)的AS-IS-LM模型和遞歸模型的分析方式相結(jié)合，剖析了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（產(chǎn)出、價(jià)格）與貨幣政策變動(dòng)以及不同屬性的沖擊之間的關(guān)系；
　

15、　 第三，在衡量貨幣當(dāng)局是否要進(jìn)行協(xié)調(diào)時(shí)，除了沿用傳統(tǒng)福利分析的坐標(biāo)，還引入了協(xié)調(diào)意愿的維度，推導(dǎo)出協(xié)調(diào)意愿大小最終會(huì)影響博弈結(jié)局；
　　 第四，突出了選擇協(xié)調(diào)方式的重要性，本文首次以次貸危機(jī)中歐美發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家的協(xié)調(diào)為例，得出斯坦克爾伯格博弈方式不利于新興市場(chǎng)國(guó)家，而應(yīng)采取效率均衡協(xié)調(diào)方式積極主動(dòng)地參與國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的結(jié)論；
　　 第五，本文首次將此次源自美國(guó)進(jìn)而蔓延至全球的次貸危機(jī)置于一種非對(duì)稱沖擊的理論