基于投資者情緒傳播的資產(chǎn)價格研究.pdf

1、投資者情緒的傳播容易造成資本市場上出現(xiàn)價格泡沫、資產(chǎn)價格異常波動等波及資本市場健康發(fā)展的現(xiàn)象，嚴(yán)重會導(dǎo)致經(jīng)濟泡沫或經(jīng)濟蕭條。投資者情緒屬于投資者非理性的表現(xiàn)，是投資者心理活動、認(rèn)知行為的直接反映，在一定程度上能夠反映未來資本市場的發(fā)展，所以吸引了越來越多的學(xué)者對投資者情緒進行探究。目前的研究現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者的研究主要集中在投資者情緒對資產(chǎn)定價影響的實證研究，如對投資者情緒與股市收益、價格波動等之間的關(guān)系展開研究。而投資者情緒的傳

2、染轉(zhuǎn)換機制、在投資者群體中傳播機理及投資者情緒傳播對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響的研究較為少見。所以從以上幾方面對投資者情緒傳播展開研究具有一定理論意義和實踐價值，不但從宏觀角度上為資本市場監(jiān)管者做出合理的監(jiān)管提供理論和實踐支撐，而且從微觀角度上為投資者做出正確的投資者決策提供理論和實踐支撐。
　　本文運用投資者情緒理論、傳播動力學(xué)理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論、社會學(xué)、心理學(xué)、資產(chǎn)定價理論等知識，通過建模、仿真，并且結(jié)合實證分析，圍繞“投資者情緒傳播”

3、問題展開深入研究。對構(gòu)造投資者情緒指標(biāo)、投資者情緒自身的形成機制、投資者情緒的傳播機理、投資者情緒傳播對資產(chǎn)價格的影響等問題進行分析。
　　本文主要研究內(nèi)容包含：
　?。?）運用主成分分析方法，針對中國資本市場的特性構(gòu)造投資者情緒指標(biāo)。并且從普通投資者情緒、杠桿投資者情緒和特殊投資者情緒三種維度對投資者情緒指標(biāo)進行科學(xué)合理的構(gòu)建。從投資者情緒指標(biāo)的角度，探究投資者情緒與資產(chǎn)價格的聯(lián)系。
　　（2）基于經(jīng)典的SIRS傳染

4、病模型構(gòu)建了投資者情緒傳播模型，從理論角度對投資者情緒的傳播機理展開研究。將資本市場上的投資者分為易受情緒感染、受情緒感染、免疫情緒感染三種類型，并且考慮到投資者會獲得一定抵御外界投資者情緒的傳染，首次引入時間延遲后失去情緒傳染抵抗能力，發(fā)現(xiàn)情緒的傳播過程與投資者所處的狀態(tài)有直接關(guān)系，不同狀態(tài)的投資者所持對情緒傳播的態(tài)度是各異的。
　?。?）對投資者情緒進行量化，并在投資者情緒、市場投資者數(shù)量、資產(chǎn)價格的非線性表達式基礎(chǔ)上建立了基

5、于異質(zhì)投資者情緒傳染擾動機制下的動態(tài)資產(chǎn)定價模型。并且研究了投資者情緒傳染效應(yīng)和均值回歸效應(yīng)對資產(chǎn)價格產(chǎn)生的作用。
　　（4）根據(jù)投資者情緒多樣化特點分別構(gòu)造了同質(zhì)情緒投資者探針機制和異質(zhì)情緒投資者探針機制，探究兩種不同的探針機制對均衡價格的影響以及不同投資者之間情緒傳導(dǎo)作用。
　?。?）從個體投資者間情緒傳播研究擴展到機構(gòu)投資者和個體投資者間情緒傳播研究，并分別求解相對應(yīng)的均衡價格。此外，還引入情緒偏差概念，針對情緒偏差對

6、均衡價格的影響展開探究。
　　研究得出：
　?。?）投資者情緒指標(biāo)對資產(chǎn)價格有一定的預(yù)測作用，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與資產(chǎn)價格變動不同步，并且在大部分情況下，情緒波動都先于資產(chǎn)價格達到極值點。
　?。?）情緒易感者和情緒免疫者屬于情緒傳播被動者，情緒傳播者是情緒主要的傳播主體。同時發(fā)現(xiàn)情緒傳染閾值與傳播率成正比關(guān)系，與免疫率和免疫損失率成反比關(guān)系。
　?。?）創(chuàng)建基于異質(zhì)投資者情緒傳染擾動機制下的動態(tài)資產(chǎn)定價模型，發(fā)現(xiàn)在

7、資本市場上，當(dāng)高漲投資者和低落投資者間情緒傳染轉(zhuǎn)換速度越接近，投資者情緒越快趨于穩(wěn)定，而且資產(chǎn)價格的波動與傳染擾動機制和均值回歸效應(yīng)的博弈結(jié)果密切相關(guān)。
　?。?）在探索資產(chǎn)價格與股價波動和均值反轉(zhuǎn)之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)：股價波動方面，均衡價格中受投資者情緒影響，即受投資者認(rèn)知價格隨機波動與情緒傳導(dǎo)雙重作用；均值反轉(zhuǎn)方面，異質(zhì)情緒投資者的兩期收益間存在負相關(guān)關(guān)系，且均值反轉(zhuǎn)曲線的收斂速度隨著投資者情緒分布變化而變化。
　　（5）情緒

8、偏差與資產(chǎn)價格成正比關(guān)系，且有正向和負向兩種情況，一定程度上能夠體現(xiàn)出資產(chǎn)價格偏離資產(chǎn)價值的程度。通過對傳染病SIR模型模擬情緒傳播發(fā)現(xiàn)：投資者情緒在情緒低落時傳播較為平穩(wěn)，機構(gòu)投資者情緒傳播較個體投資者情緒傳播相對平穩(wěn)。
　　本文創(chuàng)新之處：
　　（1）多維度構(gòu)造我國投資者情緒指數(shù)。先通過宏觀和微觀兩種不同角度選取投資者情緒指標(biāo)對投資者情緒指數(shù)進行構(gòu)造。然后再從普通投資者情緒、杠桿投資者情緒和特殊投資者情緒三類來構(gòu)造綜合投資

9、者情緒指標(biāo)，更加全面地考量投資者情緒，更好地反映資本價格的真實走勢。
　　（2）考慮到投資者會獲得一定抵御外界投資者情緒的傳染，首次引入時間延遲后，討論情緒傳染抵抗能力滯后效應(yīng)，更符合實際情形，結(jié)合傳染病模型理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論建立投資者情緒傳播模型，并在不同狀態(tài)下展開研究，得到一些新的結(jié)論。
　?。?）在國內(nèi)較早地從雙層耦合網(wǎng)絡(luò)角度對個體投資者高漲和低落情緒間傳播進行研究擴展到從多層耦合網(wǎng)絡(luò)角度對個體投資者和機構(gòu)投資者高漲和

10、低落情緒間傳播進行更加復(fù)雜的研究。并且引入情緒偏差，探究情緒偏差對均衡價格的作用。
　　（4）對投資者高漲情緒和低落情緒間的轉(zhuǎn)換概率進行構(gòu)造，在此基礎(chǔ)上對投資者情緒進行量化，創(chuàng)建基于異質(zhì)投資者情緒傳染擾動機制下的資產(chǎn)定價模型。
　?。?）將同質(zhì)情緒投資者和異質(zhì)情緒投資者的兩期認(rèn)知收益的變化看作是投資者情緒探針，同質(zhì)情緒投資者探針機制通過價格隨機游走過程以及情緒傳導(dǎo)過程表現(xiàn)，異質(zhì)情緒投資者探針機制通過對價格的抑制效應(yīng)以及情緒的