條件資產(chǎn)定價(jià)模型與定價(jià)因子的研究.pdf

1、有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格可以正確反映市場(chǎng)信息，基于市場(chǎng)價(jià)格的有效性，資產(chǎn)定價(jià)理論得以迅速發(fā)展。然而假設(shè)條件的完美也決定了資本資產(chǎn)定價(jià)模型解釋市場(chǎng)金融異象的局限性，使得人們對(duì)其不斷提出質(zhì)疑。有效市場(chǎng)假說(shuō)的支持者認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)模型的失效并非因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)格是無(wú)效的，而是因?yàn)闊o(wú)條件定價(jià)模型忽略了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化，使得資產(chǎn)定價(jià)模型的研究逐漸從靜態(tài)的無(wú)條件向時(shí)變的條件模型發(fā)展。
　　 本文將條件Fama-French三因子模型應(yīng)

2、用到中國(guó)股票市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)股市分別進(jìn)行了資本資產(chǎn)定價(jià)模型和Fama-French三因子模型的比對(duì);無(wú)條件資產(chǎn)定價(jià)模型和條件資產(chǎn)定價(jià)模型的比對(duì);條件模型中非參數(shù)估計(jì)方法和滾動(dòng)窗口估計(jì)方法的比對(duì)。我們發(fā)現(xiàn)條件Fama-French三因子模型可以解釋傳統(tǒng)CAPM不能解釋的規(guī)模效應(yīng)和賬面市值比效應(yīng)。通過(guò)對(duì)25個(gè)資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期定價(jià)誤差進(jìn)行聯(lián)合檢驗(yàn)，我們檢驗(yàn)了條件Fama-French三因子模型在中國(guó)股票市場(chǎng)上的適用性。通過(guò)對(duì)比條件和無(wú)條件資產(chǎn)模型的

3、定價(jià)誤差，我們發(fā)現(xiàn)條件Fama-French三因子模型的定價(jià)誤差明顯要小于無(wú)條件Fama-French三因子模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，結(jié)果表明通過(guò)時(shí)變載荷捕捉了動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)之后，F(xiàn)ama-French三因子模型加強(qiáng)了對(duì)股票橫截面收益率差異的解釋能力。同時(shí)我們分別討論了三因子載荷長(zhǎng)期和時(shí)變的特性，研究不同組合之間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感系數(shù)的差異，從而探討不同組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的時(shí)變特征。
　　 本文并未止步于風(fēng)險(xiǎn)因子和資產(chǎn)超額收益率的系統(tǒng)關(guān)系研究，我們進(jìn)