“高送轉(zhuǎn)”市場效應(yīng)和影響因素研究.pdf

1、作為公司最重要的財務(wù)政策之一,股利分配政策一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的焦點,同時也是監(jiān)管部門監(jiān)管的重點。近年來,隨著證監(jiān)會有關(guān)上市公司現(xiàn)金分紅的政策陸續(xù)出臺,我國上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、股息率和分紅公司占比等都有了顯著的改善。但2008-2010年的數(shù)據(jù)顯示,我國資本市場股利分配依然存在整體股息率偏低、股利政策缺乏連續(xù)性、偏好送股輕視現(xiàn)金分紅的特點。尤其是高比例送股和轉(zhuǎn)增股本的現(xiàn)象,可謂是我國股利分配中的異象。管理層決定實施“高送轉(zhuǎn)”的動機

2、何在?“高送轉(zhuǎn)”股票是否能獲超額收益?其價格波動在公告日前后有何特點？由于這些問題學(xué)界尚無定論,因此本文對“高送轉(zhuǎn)”的市場效應(yīng)和影響因素進行了實證研究,通過實證結(jié)果尋找答案。
　　 本文首先回顧了經(jīng)典的股利政策理論和送轉(zhuǎn)股的行為動機理論,包括信號傳遞假說、流動性假說等內(nèi)容,然后綜述了國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)送轉(zhuǎn)股影響因素和市場反應(yīng)的文獻。在實證研究部分,本文選取了2002年至2010年深滬兩市所有送股或轉(zhuǎn)股的上市公司為樣本,利用事件研究法

3、對“高送轉(zhuǎn)”的市場效應(yīng)進行了檢驗。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn),“高送轉(zhuǎn)”股票在股利預(yù)案公告日前后均存在顯著為正的超額收益,且市場反應(yīng)顯著大于“中送轉(zhuǎn)”和“低送轉(zhuǎn)”股票。在剔除了送轉(zhuǎn)方案中包含現(xiàn)金股利的情況后,上述結(jié)論依然成立。同時,“高送轉(zhuǎn)”股票在較長的窗口期也擁有顯著的超額收益。此外,本文還對“高送轉(zhuǎn)”行為的影響因素進行了檢驗。影響上市公司送轉(zhuǎn)行為的因素很多,如股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的因素等,本文重點研究的是上市公司股權(quán)激勵與“高送轉(zhuǎn)”行為的相關(guān)關(guān)系。

4、通過對觀察樣本組和對照樣本組進行配對樣本檢驗,本文驗證了實施股權(quán)激勵的上市公司與沒有實施股權(quán)激勵的上市公司在送轉(zhuǎn)行為上存在顯著差異。進一步采用logistic回歸模型對是否發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為與股權(quán)激勵程度之間的相關(guān)關(guān)系進行驗證,結(jié)果表明,股權(quán)激勵程度越高,越有可能發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為。最后,本文依據(jù)實證研究的結(jié)果,分別對投資者、證券市場監(jiān)管部門、上市公司股權(quán)激勵的實施以及我國的稅收制度提出了相關(guān)建議。本文在變量設(shè)計和事件日的選取上還存在一