資產(chǎn)價(jià)格泡沫：演化機(jī)制與實(shí)證研究.pdf

1、資產(chǎn)價(jià)格泡沫一直是困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重要議題，自歷史上有記載的最早的泡沫事件“郁金香狂熱”以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就致力于該問題的研究，但至今為止都沒有形成統(tǒng)一的意見。上世紀(jì)八、九十年代以來，各學(xué)科出現(xiàn)交融發(fā)展的新趨向，這為資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題的研究提供了新的契機(jī)，科學(xué)家們從不同的視角對價(jià)格泡沫問題進(jìn)行研究，取得了很多令人深受啟發(fā)的研究成果，本文即在這些前期成果的基礎(chǔ)上探討資產(chǎn)價(jià)格泡沫的演化機(jī)制和進(jìn)行實(shí)證研究。 本文首先針對經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格

2、泡沫是否存在的爭論，利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果論證資產(chǎn)價(jià)格泡沫確實(shí)會產(chǎn)生，再將資產(chǎn)價(jià)格泡沫定義為：資產(chǎn)價(jià)格泡沫是由市場交易者的預(yù)期推動的脫離經(jīng)濟(jì)基本面的價(jià)格上漲現(xiàn)象，資產(chǎn)價(jià)格的變動表現(xiàn)出明顯的自相關(guān)，一系列指標(biāo)出現(xiàn)超越臨界范圍的變化，其崩潰是由于價(jià)格上漲到一定水平后，預(yù)期反轉(zhuǎn)造成的價(jià)格暴跌。 接著，本文就目前對資產(chǎn)價(jià)格泡沫演化機(jī)制進(jìn)行研究的理性泡沫理論和非理性泡沫理論進(jìn)行比較分析。理性泡沫理論通過求解基于理性預(yù)期假定的模型得出

3、資產(chǎn)價(jià)格泡沫解，并稱之為理性泡沫，對資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題的研究做出了重大的貢獻(xiàn)。但由于其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符，從而使得理性泡沫理論與現(xiàn)實(shí)世界有相當(dāng)大的差距。很多科學(xué)家便從其它角度對資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行研究，如，時(shí)尚泡沫理論從投資者時(shí)尚心理的角度探討資產(chǎn)價(jià)格泡沫的演化機(jī)制，信息泡沫理論從信息不對稱的角度考察資產(chǎn)價(jià)格泡沫的演化機(jī)制，混沌與分形理論則運(yùn)用動力學(xué)的內(nèi)容對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的演化機(jī)制進(jìn)行描述。 在對這些資產(chǎn)價(jià)格泡沫理論進(jìn)行比較分析之后，本

4、文提出資產(chǎn)市場充滿不確定性，資產(chǎn)的價(jià)格不是由資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值決定，而是由人們對資產(chǎn)價(jià)值或價(jià)格的預(yù)期決定，即，泡沫的演化與人們的信念以及預(yù)期的形成方式有關(guān)。因此，預(yù)期是理解資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題的關(guān)鍵所在，但在不確定性條件下，人們的預(yù)期不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論所假定的理性預(yù)期，而是只具有有限理性的預(yù)期或者稱為非理性預(yù)期，正是這種有限理性預(yù)期導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹與破滅。 隨后，在前文對資產(chǎn)價(jià)格泡沫演化機(jī)制進(jìn)行比較分析和論述的基礎(chǔ)上，從市場交易者

5、情緒、特定泡沫測度指標(biāo)以及資產(chǎn)價(jià)格變動的自相關(guān)特征等方面探討資產(chǎn)價(jià)格泡沫的判斷與檢驗(yàn)。并運(yùn)用這些分析指標(biāo)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法分別對我國股票市場和住宅房地產(chǎn)市場的價(jià)格運(yùn)行進(jìn)行考察，從而對股票市場和住宅房地產(chǎn)市場的價(jià)格是否存在泡沫成份做出判斷和分析。 最后，在考察資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹與崩潰對經(jīng)濟(jì)造成的影響的基礎(chǔ)上，提出資產(chǎn)價(jià)格泡沫會給經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的不利后果，因此，需要對資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題進(jìn)行對策研究，并從微觀經(jīng)濟(jì)主體和宏觀層面兩個(gè)角度討論資產(chǎn)