我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資選擇及績效研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具債券和股票特性的混合型金融工具，近年來，已成為我國上市公司的重要再融資工具之一。本文主要以實(shí)證研究方法對(duì)我國上市公司的可轉(zhuǎn)換債券融資選擇及績效影響進(jìn)行研究。 本文以Stein(1992)模型為基礎(chǔ)，分析了在我國上市公司股權(quán)高度集中和股權(quán)分置的市場環(huán)境中，控股股東為實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)利益最大化，市場中好公司有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)機(jī)。 本文以2000－2004年間發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為樣本，利用Logist

2、ic回歸分析法檢驗(yàn)了上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債與增發(fā)A股之間的選擇偏好，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，低財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)規(guī)模大的公司有顯著可轉(zhuǎn)債融資選擇偏好。同時(shí)，利用概率分析法發(fā)現(xiàn)，我國絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債偏股性。由此表明，我國可轉(zhuǎn)債融資選擇的動(dòng)機(jī)是實(shí)現(xiàn)間接股票融資。研究結(jié)果還表明，高利率時(shí)期公司頃向于發(fā)行偏股性可轉(zhuǎn)債。 本文對(duì)以可轉(zhuǎn)債融資的公司業(yè)績影響的研究發(fā)現(xiàn)，不論以Size/BM可比公司、EBIT可比公司還是行業(yè)均值和中位數(shù)進(jìn)行調(diào)整，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的經(jīng)

3、營業(yè)績?cè)诎l(fā)行前后的分布均呈倒U型分布，即經(jīng)營業(yè)績?cè)诎l(fā)行前逐年增加，發(fā)行后逐漸下降。實(shí)證結(jié)果表明，現(xiàn)階段我國可轉(zhuǎn)債融資同樣存在融資前粉飾業(yè)績、融資后即變臉的趨勢(shì)，可轉(zhuǎn)債并不能顯著提升公司的經(jīng)營業(yè)績。 然而，對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債融資對(duì)股價(jià)的影響并未如配股和增發(fā)融資后出現(xiàn)顯著下跌，而是有較好的市場表現(xiàn)。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日前后61個(gè)交易日的累積超額收益為1.53％，而相對(duì)于Size/BM可比公司和EBIT可比公司而言，其