我國開放式基金績效歸因的實(shí)證研究——基于Fama-French五因子模型.pdf

1、近年來，隨著人們手中的可支配收入的逐漸增多，大家的理財(cái)意識(shí)也有所提高，基金產(chǎn)品成為大眾青睞的對(duì)象。面對(duì)眼花繚亂，種類繁多的基金產(chǎn)品，投資者們應(yīng)該如何下手做出抉擇，這時(shí)，利用績效評(píng)價(jià)以及績效歸因作為工具便不失為一種可靠的方法;對(duì)于基金市場和基金從業(yè)者來說，基金的績效評(píng)價(jià)與歸因有利于加強(qiáng)市場的良性競爭，促進(jìn)市場的健康發(fā)展，故對(duì)基金績效評(píng)價(jià)和績效歸因的研究有著重要的意義。
　　海外學(xué)者著手從理論方面開始探討業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)與歸因始于1950年左

2、右，其中三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益方法、TM、HM模型等就是那個(gè)時(shí)代較為有代表性的理論，以上方法都是基于經(jīng)典的CAPM模型基礎(chǔ)上構(gòu)建的。由于CAPM模型本身并不是絕對(duì)完善的，人們便嘗試在CAPM模型中添加各種經(jīng)濟(jì)因子并檢驗(yàn)其顯著性及擬合程度來判斷其對(duì)收益率的影響力，Eugene F.Fama，Kenneth R.French一同對(duì)CAPM模型進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，上市公司市值和股東權(quán)益的多少與投資組合的超額收益率有較為顯著的相關(guān)關(guān)系，他們將上述因素

3、經(jīng)過適當(dāng)處理添加到CAPM模型中，將其拓展成多元模型;隨著研究的深入，他們繼續(xù)將其他影響因素——盈利能力和投資模式添加到已有的模型中，將三因子模型拓展為五因子模型。這兩個(gè)模型也被大家廣泛認(rèn)可，相應(yīng)的，建立在CAPM模型上的績效評(píng)價(jià)及歸因模型也可以拓展到多因子CAPM模型。我國基金起步時(shí)間較晚，對(duì)于基金的各種研究相應(yīng)也要滯后一些，而且大多以實(shí)證研究為主。
　　這篇文章主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于結(jié)合了Fama和French兩位學(xué)者共同提出的五因子

4、模型，建立了FF5-TM，F(xiàn)F5-HM模型，為了觀察新模型是否有效，我們運(yùn)用Eviews軟件對(duì)隨機(jī)抽取20只基金進(jìn)行回歸處理。本文研究的主要目的是為了研究Fama-French五因子模型在績效歸因模型中的適用性以及優(yōu)越性，本文同時(shí)對(duì)樣本進(jìn)行了CAPM-TM，F(xiàn)F3-TM，CAPM-HM和FF3-HM模型處理并進(jìn)行對(duì)比。經(jīng)過對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)F5-TM、FF5-HM模型均有效，且適用于開放式股票型基金，并且更加地合理。經(jīng)過我們的實(shí)證分析之后

5、，大致可以得到以下結(jié)論:對(duì)于開放式股票型基金來說，只有少數(shù)基金經(jīng)理能夠在投資市場中把握時(shí)機(jī)，及時(shí)作出相應(yīng)決策;并且只有部分管理者業(yè)績可以顯著優(yōu)于市場基準(zhǔn);絕大部分基金經(jīng)理投資具有一定偏好，這包括市值，賬面市值比和投資風(fēng)格;但只有部分基金管理者在投資時(shí)偏向于某些特定盈利水平的上市公司。
　　根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文提出如下建議:1.對(duì)于投資者而言，要增強(qiáng)績效評(píng)價(jià)與歸因意識(shí)，并以此爭取更高的個(gè)人收益;2.對(duì)于基金經(jīng)理而言，要注意定時(shí)對(duì)基金進(jìn)