政治沖擊、制度效率與企業(yè)資本決策.pdf

1、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)企業(yè)行為受制于其所處的制度環(huán)境，而制度環(huán)境充滿不確定性。面對(duì)日益增強(qiáng)的環(huán)境不確定性，企業(yè)成功的關(guān)鍵在于對(duì)其如何應(yīng)對(duì)。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)并存的中國(guó)，政府干預(yù)仍很嚴(yán)重，權(quán)力配置資源的方式仍普遍存在。處于威權(quán)型政府下的中國(guó)企業(yè)備受地方政府及其官員行為的影響。地方政府主政官員更替將會(huì)破壞地方政治生態(tài)和政企格局，加上主政官員個(gè)體異質(zhì)性偏好產(chǎn)生的政策不確定性，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生重大政治沖擊，致使企業(yè)資本決策備受影響。面對(duì)主政官員更替所致政

2、治沖擊，企業(yè)資本決策如何選擇，是學(xué)界和業(yè)界極為關(guān)注的話題。但現(xiàn)有研究卻較少涉及。因此，本文將主政官員更替所致政治沖擊、制度效率與企業(yè)資本決策納入統(tǒng)一框架進(jìn)行系統(tǒng)研究。
　　本文企業(yè)資本決策限定為融資決策和投資決策。其中，融資決策選取以銀行信貸為代表的債務(wù)融資決策和以IPO定價(jià)為代表的股權(quán)融資決策，投資決策選取以創(chuàng)新投資為代表的內(nèi)生增長(zhǎng)決策和以并購(gòu)?fù)顿Y為代表的外部擴(kuò)張決策。于是，本文基于中國(guó)制度環(huán)境，以世界銀行（2006）選定的中國(guó)

3、120個(gè)城市的主政官員更替為視角，選取2007至2013年為樣本區(qū)間系統(tǒng)考察主政官員更替所致政治沖擊及其程度對(duì)微觀企業(yè)資本決策的影響及其影響特征和經(jīng)濟(jì)后果，進(jìn)而探討制度效率在其中如何發(fā)揮作用。主要研究?jī)?nèi)容和結(jié)論如下：
　　第一，選取2007-2013年滬深A(yù)股上市公司，考察主政官員更替所致政治沖擊對(duì)企業(yè)銀行信貸的影響以及制度效率對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：政治沖擊對(duì)企業(yè)銀行信貸具有顯著抑制作用，會(huì)顯著降低銀行信貸可得性和信貸規(guī)模

4、。但良好的制度效率（市場(chǎng)化、法制化和政府質(zhì)量）會(huì)有效弱化該抑制作用?；诠賳T更替特征的拓展研究發(fā)現(xiàn)，政治沖擊程度越大，企業(yè)越難獲得銀行信貸，所獲信貸水平也越低。同時(shí)，基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的拓展研究發(fā)現(xiàn)，相比國(guó)企，民企更受政治沖擊的不利影響，使其更難獲得銀行信貸，且所獲信貸水平也更低。
　　第二，選取2007-2012年滬深A(yù)股IPO企業(yè)數(shù)據(jù)，考察政治沖擊如何影響IPO定價(jià)以及制度效率如何調(diào)節(jié)這種影響。研究發(fā)現(xiàn)：主政官員更替所致政治沖擊使I

5、PO企業(yè)更會(huì)選擇抑價(jià)發(fā)行，且抑價(jià)程度更大。較高的制度效率（市場(chǎng)化、法制化和政府質(zhì)量）水平顯著弱化了政治沖擊對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)發(fā)行意愿的正向影響，但對(duì)其抑價(jià)程度的正向影響沒(méi)有明顯弱化。拓展研究發(fā)現(xiàn)，政治沖擊程度越大，IPO企業(yè)越會(huì)選擇抑價(jià)發(fā)行，抑價(jià)程度也越大。但政治沖擊對(duì)IPO 抑價(jià)的影響受國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用有限。
　　第三，選取2007-2013年滬深A(yù)股上市公司，考察主政官員更替所致政治沖擊對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響以及制度效

6、率對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：政治沖擊會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，有效提升企業(yè)創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新力度。較高的制度效率（市場(chǎng)化和法制化）水平有效強(qiáng)化了該促進(jìn)作用，而政府質(zhì)量的影響較弱。拓展研究發(fā)現(xiàn)，政治沖擊程度越大，該促進(jìn)作用越強(qiáng)。而國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)弱化這種促進(jìn)作用，民企則更會(huì)強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)、提升自主創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)政治沖擊。
　　第四，選取2007-2013年滬深A(yù)股上市公司，考察主政官員更替所致政治沖擊對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響以及制度效率對(duì)該影響的調(diào)節(jié)

7、作用。研究發(fā)現(xiàn)：主政官員更替所致政治沖擊對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策具有顯著的抑制作用，會(huì)明顯降低企業(yè)并購(gòu)概率和并購(gòu)頻率。這種影響會(huì)受到制度效率（市場(chǎng)化、法制化和政府質(zhì)量）水平的顯著弱化。拓展研究發(fā)現(xiàn)，政治沖擊還會(huì)縮減企業(yè)并購(gòu)規(guī)模，但政治沖擊下所進(jìn)行的并購(gòu)會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)可，具有較好的短期并購(gòu)績(jī)效。而政治沖擊程度越大，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的抑制效應(yīng)越強(qiáng)，企業(yè)并購(gòu)概率和并購(gòu)頻率越低。但政治沖擊對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響不受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響，無(wú)論國(guó)企還是民企其并購(gòu)決策都顯著

8、受政治沖擊的消極影響。
　　總體研究發(fā)現(xiàn)，主政官員更替所致政治沖擊會(huì)削弱企業(yè)獲得的銀行信貸支持、對(duì)企業(yè)IPO不利和抑制企業(yè)并購(gòu)，但卻能有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。良好的制度效率能有效發(fā)揮其治理作用，即有效弱化官員更替所致政治沖擊的不利影響，而顯著強(qiáng)化其積極作用。該文突破了只見(jiàn)“政府”不見(jiàn)“官員”的研究困境，從官員更替視角揭開(kāi)地方政府及其官員治理的“黑箱”，將為理解政治安排如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)決策提供一個(gè)新的重要研究視角。同時(shí)，在拓寬企業(yè)如何應(yīng)對(duì)