國(guó)企民營(yíng)化、金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率.pdf

1、黨的十八屆三中全會(huì)提出了“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”、“允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”、“鼓勵(lì)發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)”等關(guān)于國(guó)企改革的新方向。而國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)化企業(yè)相比，股權(quán)性質(zhì)以及代理結(jié)構(gòu)具有顯著差異。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中責(zé)任機(jī)制不完善，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效意識(shí)較低，帶來(lái)生產(chǎn)效率的低下;在代理結(jié)構(gòu)方面，民營(yíng)化企業(yè)代理結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明了，國(guó)有企業(yè)的代理結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，因此企業(yè)內(nèi)部交易成本較大，外部市

2、場(chǎng)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力明顯小于民營(yíng)企業(yè)，因此國(guó)有企業(yè)的資本配置效率顯著低于民營(yíng)企業(yè)。隨著國(guó)有企業(yè)改制進(jìn)程的不斷深入，改制的諸多矛盾也不斷出現(xiàn)，在許多審批集中保留的領(lǐng)域中，經(jīng)濟(jì)體制中的壟斷行政體制并沒(méi)有完全被打破，市場(chǎng)準(zhǔn)入也沒(méi)有得到完全放開，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中的市場(chǎng)化仍然受到一定程度的限制。本文的研究目的就是在國(guó)有企業(yè)改制的大背景下，探討國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響，并進(jìn)一步通過(guò)對(duì)區(qū)域金融發(fā)展系數(shù)的測(cè)量，研究國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化對(duì)企

3、業(yè)資本配置效率的影響是否會(huì)因?yàn)閰^(qū)域金融發(fā)展程度的差異而有所不同。本文最核心的研究問(wèn)題是:國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化過(guò)程是否會(huì)對(duì)企業(yè)資本配置效率產(chǎn)生顯著影響，這種影響是否會(huì)因各個(gè)地區(qū)不同的金融發(fā)展?fàn)顩r而有所差異。在這種情況下，提出國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化思路是符合理論假設(shè)的，然而，如何證明這一假設(shè)是本文的一個(gè)研究重點(diǎn)，在此假設(shè)的基礎(chǔ)之上進(jìn)一步探討不同地區(qū)的金融發(fā)展的影響，搭建一個(gè)涵蓋三者相關(guān)關(guān)系的合理的邏輯框架，通過(guò)定量分析進(jìn)行證明是本文的主要內(nèi)容。
　

4、　本文首先對(duì)金融背景下的金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率進(jìn)行文獻(xiàn)的整理和分析，并在此基礎(chǔ)之上進(jìn)一步分析其理論基礎(chǔ)和影響機(jī)制。在文獻(xiàn)整理分析方面，主要從民營(yíng)化與企業(yè)資本配置效率、金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率這兩個(gè)角度對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)加以綜述。在民營(yíng)化與企業(yè)資本配置效率方面，本文主要研究了國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)化動(dòng)機(jī)以及民營(yíng)化績(jī)效，并在此基礎(chǔ)之上對(duì)民營(yíng)化和資本配置效率之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率方面，本文首先對(duì)金融發(fā)展理論進(jìn)行了研究綜述，在此

5、基礎(chǔ)之上對(duì)金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率進(jìn)行了文獻(xiàn)分析。在理論基礎(chǔ)以及影響機(jī)制分析方面，本文主要從“看不見的手”理論、效率理論、代理成本理論、信息不對(duì)稱理論、預(yù)算軟約束理論五個(gè)方面對(duì)民營(yíng)化金融發(fā)展對(duì)企業(yè)資本配置效率的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了分析。從民營(yíng)化對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響機(jī)制、金融發(fā)展對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響機(jī)制對(duì)本文的作用機(jī)制進(jìn)行分析。在民營(yíng)化對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響機(jī)制分析中，本文主要從改善治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)效率、發(fā)揮市場(chǎng)作用，增加風(fēng)險(xiǎn)防范

6、、改善流動(dòng)性約束，提高資本效率、完善激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新四個(gè)方面加以分析。在金融發(fā)展對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響機(jī)制中，本文主要是從加速信息對(duì)稱，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本，監(jiān)督企業(yè)行為這兩個(gè)方面加以分析。
　　在本文的實(shí)證研究過(guò)程中，本文分別通過(guò)雙重差分回歸分析、面板均值檢驗(yàn)、面板固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)、分金融發(fā)展程度檢驗(yàn)以及動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)本文的研究主題進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)之上對(duì)相關(guān)研究結(jié)論進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析。在實(shí)證分析之前，本

7、文針對(duì)當(dāng)前研究基礎(chǔ)提出了核心的三條研究假設(shè)。在實(shí)證分析過(guò)程中，本文得出了三個(gè)方面的研究結(jié)論:第一，民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)的資本配置效率要顯著高于國(guó)有企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)資本配置效率更高。民營(yíng)化后的國(guó)有企業(yè)較民營(yíng)化之前具有較高的資本配置效率。而從金融發(fā)展的角度來(lái)看，金融發(fā)展程度較高的地區(qū)的資本配置效率顯著高于金融發(fā)展程度低的地區(qū)的企業(yè)的資本配置效率。這說(shuō)明地區(qū)金融發(fā)展程度會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)資本配置效率產(chǎn)生影響。在進(jìn)一步

8、對(duì)不同金融發(fā)展程度的樣本進(jìn)行比較時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，處于金融發(fā)展程度較低的地區(qū)的國(guó)有企業(yè)相對(duì)于金融發(fā)展成程度較高的地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)而言，其資本配置效率要顯著低于后者。這說(shuō)明，民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)資本配置效率相對(duì)較高，金融發(fā)展程度較高的地區(qū)與金融發(fā)展程度較低的地區(qū)相比，高金融發(fā)展程度往往伴隨著較高的資本配置效率，而金融發(fā)展程度高的地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)與金融發(fā)展程度較低的地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)的資本配置效率的差異更為明顯。第二，從區(qū)域金融發(fā)展程度上來(lái)看

9、，無(wú)論是高低金融發(fā)展區(qū)域，國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化過(guò)程都能夠顯著提高企業(yè)資本配置效率，而且這一影響在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著。但就國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響的大小來(lái)看，高金融發(fā)展地區(qū)的企業(yè)資本配置效率顯著高于低金融發(fā)展地區(qū)的國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化對(duì)資本配置效率的影響。這可能是由于金融市場(chǎng)的信息中介作用以及交易成本降低的作用導(dǎo)致的。從不同金融發(fā)展程度的回歸分析中可以看出，不同金融發(fā)展程度地區(qū)企業(yè)的主要特征變量對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響也是不一樣的。這說(shuō)明

10、企業(yè)所處地區(qū)的金融發(fā)展程度會(huì)對(duì)企業(yè)特征變量產(chǎn)生影響。第三，從動(dòng)態(tài)面板回歸模型的結(jié)果中可以看出，無(wú)論是混合殘差模型還是面板殘差模型，被解釋變量的一介滯后項(xiàng)均在1％的顯著性水平上顯著，說(shuō)明上一期的資本配置決策會(huì)對(duì)本期的資本配置效率產(chǎn)生顯著影響。但是不同金融發(fā)展程度的樣本的影響是不一致的，高金融發(fā)展區(qū)域的上期資本配置決策會(huì)對(duì)本期企業(yè)資本配置效率產(chǎn)生顯著影響，但這一影響在低金融發(fā)展區(qū)域并不顯著，從不同金融發(fā)展程度的回歸結(jié)果可以明顯看出，企業(yè)的資

11、本配置效率受到金融發(fā)展程度的顯著影響，金融市場(chǎng)的信息擴(kuò)大機(jī)制以及交易成本減小作用具有能夠擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化的作用，顯著提高企業(yè)資本配置效率。
　　在實(shí)證研究的基礎(chǔ)之上，本文對(duì)論文的研究結(jié)果給出了相關(guān)政策建議:第一，完善公司的治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)主要包括所有權(quán)的代理結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制實(shí)施。國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不健全以及激勵(lì)機(jī)制的缺失導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)效率低下，因此在國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中需要密切關(guān)注企業(yè)代理結(jié)構(gòu)的完善，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)

12、完善，建立保證企業(yè)利益最大化的管理結(jié)構(gòu)，妥善處理代理人和企業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期利益之間的沖突，同時(shí)借鑒市場(chǎng)機(jī)制，建立符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要的市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制，確保管理層從企業(yè)利益出發(fā)，做出符合企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策，并在此基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。第二，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化改革的進(jìn)程。本文的實(shí)證分析以及理論分析都證明了國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化過(guò)程確實(shí)能夠在一定程度上促進(jìn)企業(yè)資本配置效率的提升，因此政府應(yīng)該進(jìn)一步加快推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)化進(jìn)程。促進(jìn)國(guó)有資本與民間資本的

13、融合，充分建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的提升。同時(shí)政府也應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)民營(yíng)化之后企業(yè)的監(jiān)督監(jiān)管，建立權(quán)責(zé)明確的企業(yè)經(jīng)營(yíng)氛圍，防止國(guó)家財(cái)產(chǎn)的損失，同時(shí)也要注意民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的過(guò)渡集中將導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增加和經(jīng)營(yíng)激進(jìn)的問(wèn)題，因此可以在民營(yíng)化經(jīng)濟(jì)體并不十分完善的風(fēng)控系統(tǒng)中，加入國(guó)有企業(yè)嚴(yán)密的市場(chǎng)調(diào)研以及決策審核系統(tǒng)，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策能夠適應(yīng)市場(chǎng)的變化，又能夠避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)擴(kuò)大。第三，積極利用金融發(fā)展的資源優(yōu)化