國企民營化、金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率.pdf

1、黨的十八屆三中全會提出了“積極發(fā)展混合所有制經濟”、“允許更多國有經濟和其他所有制經濟發(fā)展成為混合所有制經濟”、“鼓勵發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)”等關于國企改革的新方向。而國有企業(yè)和民營化企業(yè)相比，股權性質以及代理結構具有顯著差異。國有企業(yè)產權不明晰，企業(yè)經營過程中責任機制不完善，導致企業(yè)經營績效意識較低，帶來生產效率的低下;在代理結構方面，民營化企業(yè)代理結構簡單明了，國有企業(yè)的代理結構較為復雜，因此企業(yè)內部交易成本較大，外部市

2、場意識不強，對市場的應變能力明顯小于民營企業(yè)，因此國有企業(yè)的資本配置效率顯著低于民營企業(yè)。隨著國有企業(yè)改制進程的不斷深入，改制的諸多矛盾也不斷出現，在許多審批集中保留的領域中，經濟體制中的壟斷行政體制并沒有完全被打破，市場準入也沒有得到完全放開，企業(yè)競爭過程中的市場化仍然受到一定程度的限制。本文的研究目的就是在國有企業(yè)改制的大背景下，探討國有企業(yè)民營化對企業(yè)資本配置效率的影響，并進一步通過對區(qū)域金融發(fā)展系數的測量，研究國有企業(yè)民營化對企

3、業(yè)資本配置效率的影響是否會因為區(qū)域金融發(fā)展程度的差異而有所不同。本文最核心的研究問題是:國有企業(yè)民營化過程是否會對企業(yè)資本配置效率產生顯著影響，這種影響是否會因各個地區(qū)不同的金融發(fā)展狀況而有所差異。在這種情況下，提出國有企業(yè)民營化思路是符合理論假設的，然而，如何證明這一假設是本文的一個研究重點，在此假設的基礎之上進一步探討不同地區(qū)的金融發(fā)展的影響，搭建一個涵蓋三者相關關系的合理的邏輯框架，通過定量分析進行證明是本文的主要內容。
　

4、　本文首先對金融背景下的金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率進行文獻的整理和分析，并在此基礎之上進一步分析其理論基礎和影響機制。在文獻整理分析方面，主要從民營化與企業(yè)資本配置效率、金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率這兩個角度對現有文獻加以綜述。在民營化與企業(yè)資本配置效率方面，本文主要研究了國有企業(yè)的民營化動機以及民營化績效，并在此基礎之上對民營化和資本配置效率之間的關系進行了分析。金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率方面，本文首先對金融發(fā)展理論進行了研究綜述，在此

5、基礎之上對金融發(fā)展與企業(yè)資本配置效率進行了文獻分析。在理論基礎以及影響機制分析方面，本文主要從“看不見的手”理論、效率理論、代理成本理論、信息不對稱理論、預算軟約束理論五個方面對民營化金融發(fā)展對企業(yè)資本配置效率的理論基礎進行了分析。從民營化對企業(yè)資本配置效率的影響機制、金融發(fā)展對企業(yè)資本配置效率的影響機制對本文的作用機制進行分析。在民營化對企業(yè)資本配置效率的影響機制分析中，本文主要從改善治理結構，提高企業(yè)效率、發(fā)揮市場作用，增加風險防范

6、、改善流動性約束，提高資本效率、完善激勵機制，促進企業(yè)創(chuàng)新四個方面加以分析。在金融發(fā)展對企業(yè)資本配置效率的影響機制中，本文主要是從加速信息對稱，分散經營風險、降低交易成本，監(jiān)督企業(yè)行為這兩個方面加以分析。
　　在本文的實證研究過程中，本文分別通過雙重差分回歸分析、面板均值檢驗、面板固定效應模型檢驗、分金融發(fā)展程度檢驗以及動態(tài)面板模型對本文的研究主題進行了計量檢驗，并在此基礎之上對相關研究結論進行了經濟學理論分析。在實證分析之前，本

7、文針對當前研究基礎提出了核心的三條研究假設。在實證分析過程中，本文得出了三個方面的研究結論:第一，民營企業(yè)和國有企業(yè)相比，民營企業(yè)的資本配置效率要顯著高于國有企業(yè)。民營企業(yè)相對于國有企業(yè)資本配置效率更高。民營化后的國有企業(yè)較民營化之前具有較高的資本配置效率。而從金融發(fā)展的角度來看，金融發(fā)展程度較高的地區(qū)的資本配置效率顯著高于金融發(fā)展程度低的地區(qū)的企業(yè)的資本配置效率。這說明地區(qū)金融發(fā)展程度會在一定程度上對企業(yè)資本配置效率產生影響。在進一步

8、對不同金融發(fā)展程度的樣本進行比較時可以發(fā)現，處于金融發(fā)展程度較低的地區(qū)的國有企業(yè)相對于金融發(fā)展成程度較高的地區(qū)的民營企業(yè)而言，其資本配置效率要顯著低于后者。這說明，民營企業(yè)與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)資本配置效率相對較高，金融發(fā)展程度較高的地區(qū)與金融發(fā)展程度較低的地區(qū)相比，高金融發(fā)展程度往往伴隨著較高的資本配置效率，而金融發(fā)展程度高的地區(qū)的民營企業(yè)與金融發(fā)展程度較低的地區(qū)的民營企業(yè)的資本配置效率的差異更為明顯。第二，從區(qū)域金融發(fā)展程度上來看

9、，無論是高低金融發(fā)展區(qū)域，國有企業(yè)民營化過程都能夠顯著提高企業(yè)資本配置效率，而且這一影響在統計學意義上顯著。但就國有企業(yè)民營化對企業(yè)資本配置效率的影響的大小來看，高金融發(fā)展地區(qū)的企業(yè)資本配置效率顯著高于低金融發(fā)展地區(qū)的國有企業(yè)民營化對資本配置效率的影響。這可能是由于金融市場的信息中介作用以及交易成本降低的作用導致的。從不同金融發(fā)展程度的回歸分析中可以看出，不同金融發(fā)展程度地區(qū)企業(yè)的主要特征變量對企業(yè)資本配置效率的影響也是不一樣的。這說明

10、企業(yè)所處地區(qū)的金融發(fā)展程度會對企業(yè)特征變量產生影響。第三，從動態(tài)面板回歸模型的結果中可以看出，無論是混合殘差模型還是面板殘差模型，被解釋變量的一介滯后項均在1％的顯著性水平上顯著，說明上一期的資本配置決策會對本期的資本配置效率產生顯著影響。但是不同金融發(fā)展程度的樣本的影響是不一致的，高金融發(fā)展區(qū)域的上期資本配置決策會對本期企業(yè)資本配置效率產生顯著影響，但這一影響在低金融發(fā)展區(qū)域并不顯著，從不同金融發(fā)展程度的回歸結果可以明顯看出，企業(yè)的資

11、本配置效率受到金融發(fā)展程度的顯著影響，金融市場的信息擴大機制以及交易成本減小作用具有能夠擴大國有企業(yè)民營化的作用，顯著提高企業(yè)資本配置效率。
　　在實證研究的基礎之上，本文對論文的研究結果給出了相關政策建議:第一，完善公司的治理結構。公司治理結構主要包括所有權的代理結構以及市場化激勵機制實施。國有企業(yè)治理結構的不健全以及激勵機制的缺失導致國有企業(yè)效率低下，因此在國有企業(yè)改制過程中需要密切關注企業(yè)代理結構的完善，加強對企業(yè)董事會結構

12、完善，建立保證企業(yè)利益最大化的管理結構，妥善處理代理人和企業(yè)發(fā)展長期利益之間的沖突，同時借鑒市場機制，建立符合市場競爭需要的市場激勵機制，確保管理層從企業(yè)利益出發(fā)，做出符合企業(yè)發(fā)展的經營決策，并在此基礎之上實現企業(yè)價值的最大化。第二，推動國有企業(yè)民營化改革的進程。本文的實證分析以及理論分析都證明了國有企業(yè)民營化過程確實能夠在一定程度上促進企業(yè)資本配置效率的提升，因此政府應該進一步加快推動我國國有企業(yè)的民營化進程。促進國有資本與民間資本的

13、融合，充分建立以市場為導向的企業(yè)經營體制，促進企業(yè)市場競爭能力的提升。同時政府也應該進一步加強民營化之后企業(yè)的監(jiān)督監(jiān)管，建立權責明確的企業(yè)經營氛圍，防止國家財產的損失，同時也要注意民營企業(yè)的經營決策權的過渡集中將導致市場風險偏好增加和經營激進的問題，因此可以在民營化經濟體并不十分完善的風控系統中，加入國有企業(yè)嚴密的市場調研以及決策審核系統，確保企業(yè)經營決策能夠適應市場的變化，又能夠避免經營風險的持續(xù)擴大。第三，積極利用金融發(fā)展的資源優(yōu)化