高管權(quán)力、內(nèi)部控制與并購績效——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、隨著中國資本市場的設(shè)立和不斷完善，企業(yè)并購活動浪潮愈演愈烈。2015年，中國上市公司并購重組案例已上升至2，668宗，交易規(guī)模達到2.2萬億元，同比增長52％，并購已成為公司優(yōu)化資源配置和提升價值的重要手段。國家近年來出臺多項政策，鼓勵企業(yè)通過并購重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升公司整體質(zhì)量、增強經(jīng)濟活力，提高了我國上市公司并購重組的自主性，進一步促進了公司并購的發(fā)展。與此同時，國內(nèi)外學(xué)者對并購的目的、類型和績效等開展了廣泛深入的研究，發(fā)現(xiàn)實施收購的

2、公司積極的并購行為并不能為股東創(chuàng)造價值甚至?xí)p害股東價值。既然并購行為并不能為股東創(chuàng)造價值，并購活動為何卻與日俱增呢。
　　并購是一個復(fù)雜的活動，涉及資金大、經(jīng)濟后果深遠以及復(fù)雜的公司資源和文化融合等而具有巨大風(fēng)險，在我國市場體制還不完善、管理者受托責(zé)任意識不強的狀況下，并購成為管理層進行自利行為的手段，損害公司甚至國家的價值。內(nèi)部控制制度作為企業(yè)防范風(fēng)險的重要機制，對有效發(fā)現(xiàn)并糾正并購過程中的風(fēng)險，提高并購績效具有十分重要的意義

3、。因此，本文從人與制度的雙重角度出發(fā)，梳理高管權(quán)力、內(nèi)部控制與并購績效間的邏輯關(guān)系，綜合研究高管權(quán)力對并購績效的影響、內(nèi)部控制對并購績效的影響以及內(nèi)部控制在高管權(quán)力對并購績效產(chǎn)生影響時的作用。論文的主要內(nèi)容如下:
　　第一章為緒論。本章闡述了本文的研究背景和研究意義，梳理出切實可行的研究方法，概括總結(jié)全文的研究內(nèi)容，構(gòu)建研究框架，同時指出本文的預(yù)期貢獻與不足之處。
　　第二章為文獻綜述。本章系統(tǒng)的回顧了國內(nèi)外學(xué)者對高管權(quán)力與

4、并購績效、內(nèi)部控制與并購績效以及高管權(quán)力與內(nèi)部控制的研究成果，梳理相關(guān)的文獻。
　　第三章為概念界定、理論回顧與假設(shè)提出。參考學(xué)者的研究成果，明確本文相關(guān)概念，理論回顧委托代理理論、管理層權(quán)力理論和風(fēng)險偏好理論，在此基礎(chǔ)上，提出了本文的研究假設(shè):假設(shè)1:高管集權(quán)會對企業(yè)并購績效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。假設(shè)2:國有企業(yè)高管集權(quán)對企業(yè)并購績效的負(fù)面影響會顯著高于非國有企業(yè)。假設(shè)3:內(nèi)部控制有效性會對企業(yè)并購績效產(chǎn)生顯著的正面影響。假設(shè)4:

5、內(nèi)部控制可以有效改善高管集權(quán)對并購績效的損害。假設(shè)5:相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)部控制對于改善高管集權(quán)對公司并購績效的損害具有更加明顯的效果。
　　第四章為研究設(shè)計與分析。本文搜集了并購首次公告日在2009-2013年間的滬深A(yù)股上市公司所有并購事件作為初始研究樣本，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進行了篩選，最終得到短期并購績效樣本1411個，長期并購績效樣本1674個。本文選擇兩職兼任、董事會規(guī)模、內(nèi)部董事比例、其他單位兼職、高管持股以及股權(quán)

6、分散六個指標(biāo)運用主成分分析來測度高管權(quán)力，用DIB內(nèi)部控制指數(shù)的對數(shù)衡量內(nèi)部控制的質(zhì)量，用事件研究法計算累計超額收益率衡量短期并購績效、用并購前后兩年總資產(chǎn)收益率均值的差額來衡量長期并購績效。其中內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來自DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。對樣本進行描述性統(tǒng)計及差異性檢驗，并通過相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn):高管權(quán)力與并購績效呈顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制與并購績效呈顯著正相關(guān)。
　　結(jié)合回歸的結(jié)果進行分析，本文

7、得到以下結(jié)論:一是高管權(quán)力越高，高管出于個人利益和過度自信等方面的原因，選擇一些并不能為股東帶來財富的并購，導(dǎo)致并購績效越差。國有上市公司相對于非國有上市公司，高管權(quán)力對并購績效具有更加顯著的負(fù)面影響。一方面是由于國有上市公司大都存在的“所有者”缺位，高管缺乏有效的監(jiān)督與制約;另一方面，國企高管具有更大的社會責(zé)任，使得高管并不總是把利益放在首位，選擇非有效并購的可能性高于非國有企業(yè)，使得并購績效下降。二是內(nèi)部控制作為公司防范管理風(fēng)險的重

8、要措施，可以最大程度的預(yù)防和發(fā)現(xiàn)并購過程中的風(fēng)險，對公司并購績效產(chǎn)生顯著的正面影響。三是健全有效的內(nèi)部控制可以在企業(yè)內(nèi)部形成相互制衡、相互監(jiān)督的制約機制，使高管的行為受到一定程度的制約和調(diào)節(jié)，自利行為受到限制，有效改善高管集權(quán)導(dǎo)致的并購績效的損害。國有企業(yè)高管大都由國家指派，更注重政績而非盈利，內(nèi)部控制機制形同虛設(shè)，對改善高管集權(quán)帶來的績效損害收效甚微;在非國有企業(yè)中，鑒于高管聲譽及職業(yè)生涯與公司業(yè)績息息相關(guān)，內(nèi)部控制能有效評估與監(jiān)督其

9、行為決策，有效改善高管集權(quán)對績效的損害。
　　第五章為研究的總結(jié)、政策建議與展望?；诶碚摲治龊蛯嵶C研究結(jié)果，結(jié)合我國現(xiàn)實國情，為保證并購行為的有效性與盈利性，優(yōu)化資源配置，提出如下四條政策建議:1.改善股權(quán)分布結(jié)構(gòu)，健全公司治理機制;過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不能在企業(yè)內(nèi)部形成相互制約、相互監(jiān)督機制，使得高管濫用自身權(quán)力，損害公司價值。因此，需要采取措施改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。2.完善激勵考核辦法，抑制高管自利行為;在設(shè)計公司薪酬體系時需要通

10、過績效工資、股票期權(quán)等一系列有效的激勵與約束機制來協(xié)調(diào)高管的短期利益與股東長遠利益之間的矛盾，抑制高管的機會主義行為。3.增強董事會督導(dǎo)作用，完善內(nèi)部控制建設(shè);若要保障內(nèi)部控制有效運行，切實發(fā)揮監(jiān)督職能，必須增強董事會在公司中的督導(dǎo)作用，發(fā)揮好連接股東與管理者紐帶的作用。4.強化信息披露制度，發(fā)揮外部監(jiān)督作用;充分的信息披露使高管行為受到外部的約束與監(jiān)督，減少無效并購行為的發(fā)生。
　　本文的研究貢獻體現(xiàn)在以下三點:
　　一是

11、現(xiàn)有文獻主要是直接關(guān)注高管權(quán)力或者內(nèi)部控制單獨對并購績效的影響，而對兩者間的共同作用研究甚少。本文將高管權(quán)力、內(nèi)部控制與并購績效結(jié)合起來，研究三者間的影響作用機理，通過新的視角研究并購績效的影響因素，完善了并購績效相關(guān)理論。
　　二是進一步研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管權(quán)力在并購績效中的作用以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制在高管權(quán)力對并購績效產(chǎn)生影響時的作用，將高管權(quán)力、內(nèi)部控制、并購績效與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有機結(jié)合起來，對促進我國國企改革、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)

12、布局結(jié)構(gòu)、提升資本市場效率和活力提供了參考。
　　三是本文對被解釋變量并購績效選用兩個指標(biāo)來衡量:事件研究法計算累計超額收益率衡量短期并購績效，財務(wù)研究法計算總資產(chǎn)收益率的差額衡量長期并購績效，力求更加全面的研究并購績效，使得結(jié)論更加全面可靠。
　　本文的研究不足主要為以下兩點:第一，對于長期并購績效，礙于時間的限制，本文只獲取了并購后兩年的總資產(chǎn)收益率，但并購整合需要在較長一段時間才能顯現(xiàn)效果，對研究結(jié)論的可靠性產(chǎn)生影響;