基于VIE模式海外上市教育培訓(xùn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究——以XDF為例.pdf

1、在我國(guó)，教育培訓(xùn)企業(yè)需要從外部融資以做大做強(qiáng)，但卻基本無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)上市的條件或者是上市之路遙遙無(wú)期，無(wú)法融得資金以謀求發(fā)展或者錯(cuò)過(guò)了發(fā)展的時(shí)機(jī)。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，新浪憑借最早的VIE模式赴美上市成功融資，以后的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也都效仿“新浪模式”（也就是VIE模式）赴美上市，才得以造就我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的繁榮。在教育培訓(xùn)行業(yè)里也一樣，從2006年到2014年12月，共有10家國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)企業(yè)赴美上市，共計(jì)融得近9億美元。但是基于VIE模式海外上市教育

2、培訓(xùn)企業(yè)在海外的表現(xiàn)并不盡如人意，股價(jià)的不穩(wěn)定，海外投資者的不信任與懷疑，一系列的集體訴訟。陸續(xù)已經(jīng)有4家企業(yè)要么停牌，要么衩摘牌或者私有化退市了。而2012年7月，XDF因調(diào)整VIE結(jié)構(gòu)而導(dǎo)致短期內(nèi)股價(jià)的暴跌引起了公眾對(duì)基于VIE模式海外上市教育培訓(xùn)公司所面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的普遍擔(dān)心。所以，創(chuàng)建合理規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)，進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，對(duì)于基于VIE模式海外上市教育培訓(xùn)公司預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的實(shí)際價(jià)值。
　　本文主要應(yīng)用文獻(xiàn)研究法

3、和德爾菲法，設(shè)計(jì)基于VIE模式海外上市教育培訓(xùn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，包含四大主因素風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及19個(gè)子因素風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。并將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系作為問(wèn)卷調(diào)查，采取面對(duì)面訪談的形式歷時(shí)2周足跡遍布北京、天津、西安、青島、太原五大城市，訪談的對(duì)象為高校教授、教育培訓(xùn)行業(yè)一線資深教師、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、主管、校長(zhǎng)，對(duì)同一級(jí)指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較，根據(jù)指標(biāo)的相對(duì)重要性，給出比例標(biāo)度分?jǐn)?shù)，共計(jì)獲得有效問(wèn)卷25份。使用AHP層次分析法處理回收的25份樣本數(shù)據(jù)，對(duì)各位專

4、家分?jǐn)?shù)進(jìn)行平均，構(gòu)造出權(quán)重的判斷矩陣。再進(jìn)行層次單排序及一致性檢，最后計(jì)算得到的基于VIE模式海外上市教育培訓(xùn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗(yàn)結(jié)果。經(jīng)過(guò)計(jì)算我們得到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主因素指標(biāo)的權(quán)重或重要性排序依次為：法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)對(duì)各個(gè)子因素指標(biāo)綜合權(quán)重的分析，我們得到權(quán)重值最大的是政策風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，其次是境內(nèi)和境外兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、司法和仲裁風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)和VIE架構(gòu)協(xié)議的法律效力風(fēng)險(xiǎn)。在確定指標(biāo)

5、體系權(quán)重的基礎(chǔ)上，結(jié)合使用模糊綜合評(píng)價(jià)法，對(duì)案例企業(yè)XDF進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)的結(jié)果是：XDF的風(fēng)險(xiǎn)水平較高，應(yīng)當(dāng)著手制定防范措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。
　　通過(guò)本文半定性半定量相結(jié)合的研究，基于VIE模式海外上市教育培訓(xùn)企業(yè)立首先應(yīng)該考慮的是加強(qiáng)信息披露制度，并及時(shí)有效的防范相關(guān)法律政策出臺(tái)后對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的沖擊。對(duì)于VIE模式下不可避免存在的境內(nèi)和境外兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要做到的是充分披露，信息公開、透明、對(duì)稱，完全遵守美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)則。運(yùn)